港口延续小幅累库，内地高供应压制价格偏弱运行

大宗商品研究所张孟超投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F030869542025年2月 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 1、核心观点及交易策略 观点：原料煤方面，煤矿开工率高位回落，截止2月18日，鄂市煤矿开工率68%，榆林地区煤矿开工率45%，春节过后，煤矿开始陆续复产，鄂尔多斯地区煤矿开工率与榆林地区开工率持续提升，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量维持在400-410万吨之间，需求低迷，坑口价延续跌势为主。供应端，当前西北煤炭主产地煤矿陆续复工，但需求偏弱，原料煤价格延续弱势下跌态势，而西北主流甲醇企业竞拍价格整体区间震荡，煤制甲醇利润持续稳定在400元/吨以上，开工率高位运行，国内供应持续宽松。进口端，国际甲醇装置开工率低位稳定，挪威装置提前重启；马油2号春节前临停已恢复；马油3号维持停车；北美Nat、Koch节前短时降负后早已恢复；伊朗zpc再度全线停车；Marjan停车切换回Bushehr重启运行。伊朗地区甲醇日均产量维持在7000吨左右，预计2月份进口量低位徘徊。需求端，传统下游陆续恢复，开工率稳定提升，MTO装置目前稳定，华东地区常州富德30万吨MTO停车，兴兴69万吨MTO装置停车，其余装置斯尔邦、渤化、宁波富德、诚志等均有不同程度降幅，不过未来宁波富德有停车预期。库存方面，进口有一定减量，但需求表现一般，港口延续累库为主，整体库存特别是华东太仓港口库存依旧高位，基差偏弱；节后随着下游需求开工率恢复，采购加快，内地甲醇企业出货量增加，库存窄幅去库为主，但高开工率维持，出货仍有一定压力。综合来看，国际装置运行不稳定，天然气供应受地区局势影响较大，进口仍存不确定性，但国内内地CTO外采临近尾声，西北地区竞拍价格再度上涨空间有限。随着伊朗地区限气影响逐步消退，部分装置恢复生产，减量带来的上行驱动逐渐弱化，而下游需求恢复缓慢与MTO停车带来的需求边际转弱将逐步压制甲醇价格高位回落，随着港口库存去库幅度落空，连续两周累库，预计甲醇价格压力将进一步显现，不过国际部分装置运行相对不稳定，但国内MTO仍有停车预期，不过近期宏观与大宗商品市场对3月份两会仍有预期，市场表现相对坚挺，再次大背景下，预计甲醇短期下跌空间有限，反弹高空为主，不追空。 交易策略：单边，返单轻仓试空，不追空；套利：观望；场外，累沽 2、核心数据周度变化 供应-国内：截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，较上周下降1.10%，西北地区的开工负荷为86.64%，较上周提升0.57%，西北地区开工负荷提升，华南地区开工负荷下降。截至2月20日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为66.49%，较上周下降1.51%。 供应-国际：本周期(20250215-20250221）国际甲醇（除中国）产量为785564吨，较上周减少10000吨，装置产能利用率为55.04%，环比下降0.75%。周期内，文莱BMC85万吨/年装置计划外停车，阿曼OMC130万吨/年甲醇装置修正为1月底开始停车检修。 供应-进口：截至2025年2月19日14：00港口库存数据发布，周期内中国甲醇样本到港量为16.93万吨；其中，外轮在统计周期内12.89万吨（显性12.89万吨，非显性0万吨，其中江苏显性12.89万吨）；内贸船周期内补充4.04万吨，其中华东3.54万吨，华南0.50万吨。 需求-MTO：国内MTO开工率81.98%，宁波富德、中安联合烯烃装置停车状态，烯烃行业开工率继续降低，开工率小幅降低。截至2025年2月20日，江浙地区MTO装置周均产能利用率41.03%，较上周跌16.26个百分点，主要由于上周宁波富德MTO装置计划内停车。 需求-传统：二甲醚产能利用率6.77%。周内新乡心连心装置停车，重庆万利来装置开车，产能利用率持稳。醋酸产能利用率77.11%，本期内广西华谊、湖北华鲁装置均停车检修中，河南顺达降负荷运行，其他装置多维持前期负荷，整体本周产能利用率走低。甲醛开工率39.55%，周内安徽庆洋、兰考汇通装置开车，年底剔除失效产能，产能利用率走高。 需求-直销：本周（20250217-0218），西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计6.62万吨，较上一统计日减少2.20万吨。 库存-企业：甲醇生产企业库存46.66万吨，较上期减少3.34万吨，跌幅6.68%；样本企业订单待发28.68万吨，较上期减少3.77万吨。 库存-港口：甲醇港口库存在100.12万吨，较上一期数据增加3.18万吨。其中，华东累库5.97万吨；华南去库2.79万吨。 估值：利润方面，西北地区化工煤整体跌幅扩大，甲醇价格震荡，内蒙地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利620元/吨，价差方面，港口-北线价差560元/吨，港口-鲁北价差190元/吨。MTO亏损稳定；基差偏弱。 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 2、现货价格：太仓2590（+30），北线2030（+20） 3、仓单与套利 4、基差 5、运费 6、区域价差 7、煤价 8、利润 12、MTO精细化利润 13、传统下游利润 14、甲醇供应-开工率 14、甲醇供应-国际 15、甲醇供应-国内产量 17、传统下游开工率 18、下游库存 19、港口库存（卓创） 20、港口库存（隆众） 21、港口可流通货源 22、样本企业库存 23、样本企业订单代发量 24、进口 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 张孟超大宗商品研究所 从业资格号：F03086954投资咨询从业证书号：Z0017786电话：021-68789000电邮：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn