AI 与云服务驱动增长，大力投资算力

2025-03-20 国金证券研究所国金证券大熊

2024年公司实现营收10407.59亿元，同比增长3.12%；归母净利润1383.73亿元，同比增长5.01%。Q4单季度营收2493.01亿元，同比增长6.65%；归母净利润274.92亿元，同比增长4.69%。

收入利润稳健增长，现金流与股东回报双升
- 数字化转型收入达2788亿元，同比增长9.9%。
- 毛利率达29.02%，同比提升0.79pct；EBITDA率略有下滑，主要受转型业务规模持续增长、创新投入加大等影响。
- 自由现金流1517亿元，同比增长22.9%，全年派息率提升至73%，每股派息5.09港元，同比增长5.4%，承诺未来三年派息率逐步提至75%以上。
个人市场业务承压，AI+与云服务驱动政企与新兴市场增长
- 个人市场收入4637亿元，同比-1.3%，主要系移动ARPU同比减少1.6%。
- 政企市场收入2091亿元，同比增长8.8%，其中5G专网收入同比增长61%，AI+产品覆盖1.9亿客户，智算规模达29.2EFLOPS。
- 移动云收入突破千亿，同比增长20.4%，DeepSeek适配需求量急速增长，DeepSeek上线移动云第二周起，每周Token调用量翻一番。
- 总体GPU利用率已从20%增长到了68%，资源售卖率达到了77%，预计未来移动云业务将加速放量。
资本开支结构优化，战略投入算力
- 算力资源方面适度超前布局，2021年以来算力投资复合增长率达到13%，AI投资规模超120亿元，2024年同比增长超10倍。
- 计划2025年在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%，智算规模超34EFLOPS（以预训练资源为主）。
- 对推理资源的投资不设置上限，根据市场需求动态调整投资结构。