投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号：F3005736 投资咨询号：Z0010778 张骏 021-60812975 zhang_jun@citicsf.com 从业资格号：F0257735 投资咨询号：Z0011877 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 助理研究员： 王雨蒙 010-57762738 wangyumeng@citicsf.com 从业资格号：F3007155 投资咨询号：Z0012280 近期相关报告： 年末观望情绪加重，淡季不淡能走多远 2016-12-19 成本因素推动，现货淡季上扬 2016-12-12 上游成本再增，挺价意愿增强 2016-12-05 中信期货研究|黑色建材策略周报（煤炭） 2017-02-27 煤焦现货价格分化，但回调压力未减 策略摘要 本周观点： 煤焦板块上周整体大幅震荡上行，现货价格下行压力未改。 动力煤：上周二的煤炭工业协会会议并未就276给出明确的实施方案，而周三五大发电集团联合发声要求审慎实施或停止实行276。煤炭企业和电力企业立场不同对276的态度不一，发改委更大可能性是平衡各方利益，276的部分回归不会对供应造成太大的冲击。近期动力煤需求较好，电厂日耗回升，港口库存下降使得港口价格出现回升，但动力煤的供应有较大的弹性，价格上涨难以持续，警惕回落。因此，操作上仍建议观望为主。 焦煤：上周焦煤价格降幅20-60元/吨不等，且焦化企业开工率无起色，焦钢企业炼焦煤库存虽有回落但仍在高位，焦化进入亏损，焦钢企业转压炼焦煤价格，而炼焦煤企业仍在积极复工，产量后期大概率回升，且炼焦煤企业对价格态度暧昧，不希望煤价下跌，但表示降价也可以接受。近期焦煤价格难以止跌，操作上仍建议以观望为主。 焦炭：钢厂开工率有所回升，而焦化开工率持续下降，总体来看焦炭需求良好，一级、准一等主流焦炭品种出货并无太大的问题，目前钢厂压制焦价的唯一理由是高库存，但长期来看若需求未有回落，钢厂持续打压已无利润的焦炭企业并不可持续。因此，近期部分钢企开始转压炼焦煤价，若焦煤价格下跌，焦价仍处弱势，操作上建议近期以观望为主。 操作建议：观望。 本周关注重点：1、各环节价格及库存变化；2、煤焦板块整体震荡上行；3、主力持仓变化；4、政策变化。 风险点：1、煤矿事故；2、需求大幅回升；3、黑色板块大幅上涨；4、宏观及系统性风险。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2017年2月27日 2 / 16 动力煤：煤电博弈加剧，价格上涨难以持续 （1）上周行情回顾 动力煤主力1705合约上周上周增仓上行，宽幅震荡，于2月24日最终报收于562.8元/吨，周累计上涨13.2元/吨，涨幅为2.4%。周最高价为569.4元/吨，最低价547.4元/吨，上周期价运行在4.0%的宽幅震荡区间。此外，动力煤成交量和持仓量均出现回升，成交量较前一周末增加97840手至208010手，持仓量增加32134手至239218手。 （2）产地和港口价格回升，消费地价格回落 上周动力煤产地和中转地价格回升，山西大同地区Q5500动力煤价格涨10元/吨。同时中转港秦皇岛各品种价格在上周出现14-15元/吨的回升，消费地广州港价格降10元/吨。截止2月24日，秦皇岛Q5500价格601元/吨左右，广州港Q5500价格在670元/吨附近。Q5500国内煤与进口煤在南方港口的到岸价差35元/吨左右，较上周有所缩减。 （3）日耗回升好于去年同期，下游补库导致港口库存下降 24日，北方五港库存1108万吨，较上周下降7.4%，其中，秦皇岛港库存442万吨，环比减少3.2%。同时广州港库存124万吨，环比上升2.1%。 上周电厂日耗累计428万吨，环比回8.3%，但库存较上周还是下降5%，可用天数更是降至17天。 （4）煤电博弈加剧 从需求来看，上周六大电厂日耗继续回升，而北方港口的库存却还在下降，加之北方产地降雪一定程度上影响了煤炭外运，导致上周动力煤产地和港口价格出现一定程度的上涨。 2月21日中国煤炭工业协会召开部分大型煤炭企业座谈会，回顾了2016年的煤炭行业发展状况，并对2017年做了预期，但并未如预期公布276的具体执行方案。紧接着在2月22日五大发电集团在大唐召开研讨会，中电联和电力报社参加会议。会议认为目前价格仍处于发改委调控价格的上线，要求发改委审慎实施或停止实行276，表达发电企业的经营困境，并反对此前部分煤企的涨价行为，并要求重要产煤区煤价变化与五大集团充分沟通，并建议高煤价区域减少发电量，控制煤价上涨 当前的情况是煤炭生产企业在去年尝到了276为企业带来的好处，多支持276政策的回归，而电力企业却担忧煤价长期高位压缩其利润空间，目前双方博弈加剧。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2017年2月27日 3 / 16 （5）操作建议 上周二的煤炭工业协会会议并未就276给出明确的实施方案，而周三五大发电集团联合发声要求审慎实施或停止实行276。煤炭企业和电力企业立场不同对276的态度不一，发改委更大可能性是平衡各方利益，276的部分回归不会对供应造成太大的冲击。近期动力煤需求较好，电厂日耗回升，港口库存下降使得港口价格出现回升，但动力煤的供应有较大的弹性，价格上涨难以持续，警惕回落。因此，操作上仍建议观望为主。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2017年2月27日 4 / 16 焦煤：焦钢企业转压焦煤价格 （1）上周行情回顾 焦煤主力1705合约价格上周大幅震荡上升，于2月24日收盘报收于1257.5元/吨，较前一周上升22元/吨，涨幅1.78%。周最高价达到1293元/吨，最低价1202元/吨，上周期价运行在7.6%的宽幅震荡区间，操作风险较大。此外，焦煤主力成交量上升，持仓量均有所回落，成交量较前一周末增加3664手至132164手，持仓量减少23110手至110732手。 （2）国内煤价继续回落，进口煤价回升 国内主焦煤价格继续下降，其中，柳林4#主焦煤价格下降60元/吨，至1480元/吨，柳林9#价格下降20元/吨至1180元/吨，临汾安泽地区主焦煤下降30元/吨，至1450元/吨。另外，港口价格也出现60元/吨回落，山西主焦在京唐港价格降至1630元/吨左右，进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价170美元/吨，较上周涨5.7美元/吨。 （3）需求较弱，库存回落但总体仍处于高位 上周焦化厂开工率继续回落，全国100家独立焦企产能利用率74.5%，较上周下降1.64%，需求依然较弱。 北方4个主要炼焦煤港口库存较上周上升0.36%，独立焦化厂炼焦煤库存在13天左右，有所下降。而钢厂炼焦煤库存相对较高在16天左右，但也有所回落。但根据我们的调研，产地炼焦煤库存低位，煤矿复工积极性较高。总体来讲炼焦煤库存仍处于高位。 （4）焦炭压价空间有限，钢厂转压焦煤 山西地区的焦化企业多已进入亏损，钢厂继续压制焦炭价格的空间已非常有限，焦钢企业渐将矛头转向炼焦煤。目前焦企和钢企的炼焦煤库存处于高位，对炼焦煤有继续压价的资本，且炼焦煤企业虽不希望价格下跌，但多数仍表明可以接受价格的小幅回落，加之产地炼焦煤企业和洗煤厂仍在积极筹备复工，产量仍有上升的空间，焦煤价格难以企稳。 （5）操作建议 上周焦煤价格降幅20-60元/吨不等，且焦化企业开工率无起色，焦钢企业炼焦煤库存虽有回落但仍在高位，焦化进入亏损，焦钢企业转压炼焦煤价格，而炼焦煤企业仍在积极复工，产量后期大概率回升，且炼焦煤企业对价格态度暧昧，不希望煤价下跌，但表示降价也可以接受。近期焦煤价格难以止跌，操作上仍建议以观望为主。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2017年2月27日 5 / 16 焦炭：需求稳定，但焦化开工有所回落 （1）上周行情回顾 焦炭主力1705合约上周大幅震荡上行，于2月24日收盘报收于1716元/吨，较上周上升21.5元/吨，升幅1.27%。周最高价达到1778元/吨，最低价1642元/吨，上周期价运行在8.3%的宽幅震荡区间，操作风险较大。此外，焦炭主力成交量增加，持仓量有所回落，成交量较前一周末上升8654手至124110手，持仓量减少11522手至115090手。 （2）现货价格仍大幅下降 上周焦炭价格继续回落，产地价格继续下调焦60元/吨左右，同时河北、山东等地钢厂继续下调采购价50-100元/吨。天津港准一级焦价格回落30元/吨至1740元/吨。 （3）库存维持稳定 天津港、连云港、日照港和青岛四港库存257.5万吨，较前一周继续上升0.2%，钢厂和焦化厂焦炭库存维持上周水平，总体来讲焦炭库存上周基本维持稳定。 （4）高炉开工率有所回升，焦炉开工率继续下降 高炉开工率75.14%，增加0.28%，全国100家独立焦企产能利用率74.5%，下降1.64%。焦炭需求良好，但钢厂持续对焦价打压。 （5）操作建议 钢厂开工率有所回升，而焦化开工率持续下降，总体来看焦炭需求良好，一级、准一等主流焦炭品种出货并无太大的问题，目前钢厂压制焦价的唯一理由是高库存，但长期来看若需求未有回落，钢厂持续打压已无利润的焦炭企业并不可持续。因此，近期部分钢企开始转压炼焦煤价，若焦煤价格下跌，焦价仍处弱势，操作上建议近期以观望为主。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2017年2月27日 6 / 16 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 表1：动力煤、焦煤、焦炭期货一周表现 合约 最新收盘价 周涨跌 周涨跌幅 持仓量 周增仓 ZC1705 562.8 13.2 2.40% 239218 32134 ZC1709 542.4 6.6 1.23% 38194 7224 ZC1801