仍然比大多数竞争对手更具优势。

途虎汽车（9690 HK） 仍然比大多数竞争对手更具优势。 18.4%中国汽车目标价前 TP上下限当前价格港币21.50元HK$20.00)港币18.16 维持买入。途虎2024年下半年的业绩基本上符合我们的预期。我们发现途虎加盟店的盈利能力优于大多数汽车后市场同行，因为超过90%的途虎店铺在2024财年内运营超过六个月并实现了盈利。尽管在宏观经济不确定性下，途虎实现单店收入指标的同比增加仍然具有挑战性，但我们相信门店数量扩张将继续推动未来几年的收入增长。我们认为，公司有望从以下三个主要趋势中获益：车辆年龄增长、消费降级以及年轻消费者转向在线购买。 季石，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk文静·窦，注册金融分析师（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 2024年下半年GPM略好于我们的预期。途虎网2024年第二季度收入同比增长7%，达到76亿元人民币，与我们的先前预测一致。其第二季度毛利润同比下降1个百分点至24.9%，高于我们的预测0.5个百分点，主要得益于洗车和精细护理业务的更好利润率。因此，其第二季度净利润同比下降31%，达到1.98亿元人民币，高于我们先前预测的3.9亿元人民币。其在2024年第二季度的调整后净利润（扣除股权支付）与去年持平，为2.66亿元人民币。 梁安石（852）3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 2025财年预计收入增长和利润率将提升。我们预计Tuhu的营收增长在FY25E将加速至12% YoY，相较于FY24的8.5% YoY有所提升，因为随着中国消费者信心的恢复，单店营收贡献的年同比下降可能放缓。根据管理层的说法，我们预测Tuhu的门店数量在FY25E将比FY24年增加超过900家，达到约7,800家，这是由于自4Q24以来加盟商开设新店的意愿不断增强。我们预计整体毛利率将在FY25E上升0.8ppts YoY至26.1%，这得益于规模经济带来的采购成本降低以及高利润率的独家和自有品牌产品销售份额的提高。公司已尝试通过人工智能技术来提升客户体验和运营效率。因此，尽管广告和促销相关费用可能在FY25E保持约人民币160,000每家店的高水平，以争夺市场份额，但根据我们的估计，总运营费用比率（作为收入的百分比）可能在FY25E下降0.7ppts YoY至22.9%。 股权结构 盈利预测和估值。我们上调了我们对2025财年的净利润预期，增幅为10%，达到7.03亿元人民币。根据我们的估计，调整后的净利润可能同比增长32%，达到8.26亿元人民币。我们维持买入评级，并将目标价从20.00港元上调至21.50港元，仍基于20倍的调整后2025财年市盈率。主要风险包括网络扩张放缓、收入和/或利润率低于预期，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 途虎汽车（9690 HK）- 2025财年将在2024年下半年放缓后恢复增长动力 - 2025年1月22日 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人（无论整体还是部分）证明，就本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未、现为或将来将直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，无论是该分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）， （1）在出具本报告前30个日历日内，参与或交易了本研究报告覆盖的股票； （2）在本报告发布后3个营业日内，将参与或交易本研究报告覆盖的股票； （3）担任本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）对本报告覆盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。无法评级股票未由CMBIGM评级。 超越预期表现市场表现行业预期在未来12个月内表现优于相关广泛市场基准：行业预期在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将低于相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的独资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定且未保证，可能因依赖于基础资产或市场其他变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构（如果有的话）的客户提供信息。本报告不应也不得被解释为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论其是直接的还是间接的。任何使用本报告信息的人均自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会随时变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或相关公司持有证券头寸、做市或作为做市商或参与该报告提及的公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与本报告中所列公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，此出版物不得未经CMBIGM事先书面同意全部或部分复制、重印、销售、重新分配或以任何目的发布。如需获取关于推荐证券的更多信息，可向请求方提供。 针对英国的本文件收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）令第19(5)条（以下简称“令”）或（II）属于令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司社团等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国收件人收到的本文件 CMBIGM在美国不是注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何收到本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者均代表并同意，它不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于新加坡的这份文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章 ）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条规定，分发生成的报告，这些报告由其相应的外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产。如果本报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），则CMBISG仅承担法律要求的对报告内容的法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。