2024年稳健增长，户外运动品牌营收突破百亿

纺织服装 安踏体育（02020.HK） 买入-A(维持) 2024年稳健增长，户外运动品牌营收突破百亿 2025年3月20日 公司研究/公司快报 事件描述 3月19日，公司发布2024年年报，2024年，公司实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%。拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得）。 事件点评 资料来源：最闻，山西证券研究所 2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下。营收端，2024年，公司实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，其中公司电商渠道收入同比增长21.8%，占集团收入比重上升2.3pct至35.1%。从流水角度看，2024年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40%-45%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得，归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加。 安踏品牌：电商渠道增速领先，线下门店数量保持增长。2024年，安踏品牌收入同比增长10.6%至335.22亿元，占集团收入比重47.3%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、-2.1%，收入占比分别为54.4%、35.8%、9.8%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，主因毛利率较低的鞋类产品占比增加、毛利率较低的电商业务占比显著提升；经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%。截至2024年末，安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，较期初净增82、6家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com FILA品牌：加大产品及品牌投入，盈利能力有所下滑。2024年，FILA品牌实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，收入占比为37.6%。2024年，FILA品牌销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，主因公司策略性增强和提升产品功能和质量，以致成本率上升、主动提升毛利率较低的鞋类产品占比。经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%。截至2024年末，FILA品牌门店共2060家，较期初净增88家。 所有其它品牌：营收规模突破百亿，经营利润率稳中有升。2024年，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，收入占比为15.1%。其中，迪桑特收入增长超过35%，可隆收入增长超过60%。盈利能力方面，所有其它品牌毛利率同 比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%。截至2024年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为226、191家，较期初净增39、27家。 2024年公司加大品牌、渠道及产品研发投入，经营利润率有所波动。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%。费用率方面，2024年，公司销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，公司管理费用率为5.9%，同比持平，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.8%。2024年公司归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加。存货方面，2024年，公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%。截至2024年末，公司净现金为314亿元，同比下降6.5%。 投资建议 2024年，公司在较为波动的消费环境背景下，践行单聚焦、多品牌、全球化战略，营收取得稳健增长，集团市场份额进一步提升，户外品牌矩阵表现亮眼。盈利能力方面，公司坚持产品研发投入、坚定集团旗下各品牌定位，加大品牌投入，经营利润率有所波动，但整体处于较高水平。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应公司2025-2027年PE为18.1/16.2/14.2倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 国内消费恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层