2024年业绩公告点评：调结构提减值夯实基础，提份额稳费率迎接增长

事件：公司发布2024年业绩公告，全年实现营收934.6亿元，同比增长20.2%；经调整后净利润72.1亿元，同比下降26.4%。 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降。2024年公司GTV 3.35万亿元，同比正增6.6%，带动公司营收稳健增长。分业务类型看，2024年公司存量房/新房/家装/房屋租赁/新兴业务分别实现营收282（同比+0.7%）/337（同比+10.1%）/148（同比+36.1%）/143（同比+135.0%）/25（同比+8.8%）亿元。利润方面：公司营业收入同比增长，但毛利率下滑3.3pct至24.6%拖累业绩，毛利率下滑的原因为：1）贡献利润率相对较高的存量房业务营收占比下降；2）固定薪酬成本占存量房业务营收的比例提高，存量房业务贡献利润率下滑4.0pct至43.2%。 费用率方面 ：2024年公司销售/一般及行政/研发费用率分别为8.3%/9.6%/2.4%， 其中销售/一般及行政费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct，研发费用较去年同期基本持平。 存量房总交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大。公司把握时机巩固房产经纪业务的市场份额，2024年存量房GTV 2.25万亿元，同比增长10.8%；活跃门店数4.97万家，同比增长18.3%；活跃经纪人数达44.5万名，同比增长12.1%。我们预计2025年二手房市场有望率先回暖，公司有望受益于市场的结构性调整进一步扩大存量房经纪业务规模。 新房业务佣金率提高，市占率提升1.7pct。2024年公司新房市场GTV同比下滑3.3%，占全国新房成交额比例提升1.7pct至11.4%，新房市场佣金率提升0.4pct至3.47%，近年来房地产市场下行，公司通过其规模及竞争优势，实现市占率和佣金率双增，对冲全国新房销售下滑的影响。 家装家居及房屋租赁业务高速发展。2024年公司家装家居业务GTV同比增长27.3%至169亿元，贡献利润率提升1.7pct至30.7%，进一步优化交付能力和底层数字化平台建设。2024年公司实现了房屋租赁业务的规模跃升，在管房源数量由2023年底的21万套增长至2024年底的43万套。 盈利预测与投资评级：公司作为国内的经纪行业产业互联网龙头，随着未来二手房换手率以及新房中介渗透率的不断提高，叠加协同优势下家装业务赛道的发展，未来业绩具备提升空间.考虑到近年来市场波动导致公司核心存量房业务佣金率调整，我们下调其2025/2026年经调整后净利润为97.0/116.2亿元（原值为121.8/133.5亿元），预测2027年经调整后利润为136.2亿元，对应的EPS为1.82元/2.35元/2.90元，对应的经调整后PE分别为23.2X/19.3X/16.5X，维持“买入”评级 风险提示：房地产行业景气度持续下行风险；新房市场中介渗透率的提升低于预期；行业竞争激烈程度超预期；佣金率变化超预期。