轻工制造行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏

核心观点与关键数据

• 政策催化：以旧换新政策成为轻工制造板块复苏的核心驱动力，尤其在家居和两轮车领域效果显著。横向比较顺周期行业，该政策催化下的板块复苏相对明确。
• 家居行业：
  • 政策加码：全国各省份积极出台家居补贴政策，2025年政策力度较2024年加大，部分省份开放地方补全国。龙头品牌受益明显。
  • 订单表现：软体家具1-2月零售订单持平或略增；定制家具工厂接单持平或个位数下降，前端改善。315期间（24年基数略高），预计欧派销售改善、志邦终端销售正增长、金牌终端销售双位数增长、顾家&喜临门表现较好。
  • 后续趋势：跨过315后，家居业绩低基数有望迎来实质性订单增长。
• 两轮车行业：
  • 政策落地：全国各省以旧换新全面铺开，25年国补力度加大，流程效率提升。2024年以旧换新超138万辆，带动新车销售约40亿元，补贴资金约6亿元，预计2025年补贴金额进一步提高。
  • 销量数据：2025年1-2月交售旧车、换购新车各101.9万辆，带动新车销售26.6亿元。浙江、江苏、湖北、安徽等地活动力度加大，单车补贴金额可达1000元。
  • 产品升级：新国标加速中小厂家出清，高品质产品需求增长，中低端市场比例缩减。
  • 销量预测：Q1雅迪、爱玛、九号等头部品牌销量增长较快，3月销量增速或放缓但仍延续靓丽增长。
• 投资观点：
  • 家居：经营稳健修复，估值弹性较大，建议关注顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、好太太、瑞尔特、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、曲美家居。
  • 两轮车：业绩弹性较大，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。
• 风险因素：政策落地效果不及预期、消费疲软、行业竞争加剧。

研究结论

以旧换新政策显著催化家居和两轮车行业的经营复苏，家居板块订单表现稳健，两轮车销量增长强劲。政策加码和流程优化推动行业需求，龙头企业有望迎来业绩提升。建议关注家居和两轮车领域的头部品牌，尤其是更新需求占比较高、政策执行领先或成长周期向上的企业。