2024年年报点评：利润实现双位数增长，算力资本开支提速

2024年年报显示，公司实现收入3895.89亿元（同比增长4.6%），归母净利润90.30亿元（同比增长10.5%），扣非归母净利润66.99亿元（同比下降10.6%），经营活动现金流量净额912.55亿元（同比下降12.5%）。24Q4单季度收入994.66亿元（同比增长9.4%），归母净利润6.92亿元（同比增长16.3%）。

核心观点：

1. AI驱动增长：通过AI技术推动算网数智业务扩张，实现利润双位数增长目标。联网通信收入稳健增长，用户规模再创新高；算网数智收入同比增长9.6%，联通云收入达686亿元（同比增长17.1%）。
2. 转型科技服务：推动移动宽带网络升级，丰富算力供给，加速向科技服务公司转型。移动网络基站数超450万，加快5G-A商用；算网数智方面，IDC机架数达42万架，智算总规模超17EFLOPS，重点打造国家级智算数据中心。
3. AI战略布局：在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，构建多模共生元景大模型，打造元景通信助手智能体等。
4. 资本开支调整：2024年资本开支613.7亿元（同比下降17%），算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计550亿元（同比下降10%），算力投资预计同比增长28%，并专项预算支持AI基础设施。

关键数据：

• 收入：3895.89亿元（同比增长4.6%）
• 归母净利润：90.30亿元（同比增长10.5%）
• 扣非归母净利润：66.99亿元（同比下降10.6%）
• 联通云收入：686亿元（同比增长17.1%）
• IDC机架数：42万架（上架率68%）
• 智算总规模：超17EFLOPS
• 24年资本开支：613.7亿元（同比下降17%）
• 2025年资本开支：550亿元（预计同比下降10%）

研究结论： 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为101/113/125亿元（同比增长12%/12%/11%），对应PE 18/16/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。