国债期货日报：市场预期调整，国债期货涨跌分化

2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国债期货日报20250320 市场预期调整，国债期货涨跌分化 核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4，一般公共预算支出规模297万亿元；拟发行超长期特别国债13万亿元，拟安排地方政府专项债券44万亿元，今年合计新增政府债务总规模1186万亿元；实施适度宽松的货币政策。2）通胀：2月CPI同比下降07。 资金面：（3）央行：20250319，央行以固定利率15、数量招标方式开展了2959亿元7天的逆回购操作，操作利率为15。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1763、1856、2337和1974，回购利率近期回升。 市场面：（5）收盘价：20250319，TS、TF、T、TL收盘价分别为10235元、10529元、10722元、11408元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为006、009、007和005。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0000元、0012元、0070元和0145元。 综合来看：近期房地产市场出现回暖迹象，一定程度上缓解了市场对经济前景的悲观预期。然而，在央行目前维持中性态度的背景下，这种经济数据的积极信号也削弱了市场对央行进一步宽松政策的预期，市场对降准降息的期待有所降温。在央行目前维持中性态度的背景下，资金面的紧平衡和风险偏好的回升进一步加剧了债市的压力资金可能从债市流向股市，导致国债期货市场承压。短期内，国债期货的走势将继续受到经济数据表现和政策预期的双重影响，需密切关注市场情绪和政策动向的变化。长期来看，债券类资产仍具备配置价值，但在短期内，市场波动可能加剧，投资者需谨慎操作。 策略 单边：回购利率上升，国债期货价格震荡，2506合约中性。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标4 二、国债与国债期货市场概况4 三、货币市场资金面概况6 四、价差概况7 五、两年期国债期货8 六、五年期国债期货9 七、十年期国债期货10 八、三十年期国债期货11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元4 图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位：4 图3：各期限国债到期收益率走势单位：5 图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP5 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元5 图6：国债期货各品种持仓量占比单位：5 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：5 图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无5 图9：国债期货各品种成交持仓比单位：6 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手6 图11：国开债国债利差单位：6 图12：国债发行情况单位：亿元6 图13：利率走廊单位：6 图14：央行公开市场操作单位：亿元6 图15：Shibor利率走势单位：7 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位：7 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元7 图18：地方债发行情况单位：亿元7 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元7 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单位：元、7 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）8 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT）8 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL）8 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、8 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：8 图26：TS主力合约IRR与资金利率单位：8 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元9 图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元9 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：9 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位：9 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元9 图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元9 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：10 图34：T主力合约IRR与资金利率单位：10 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元10 图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元10 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：11 图38：TL主力合约IRR与资金利率单位：11 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元11 图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元11 表1：物价指标4 表2：经济指标（月度更新）4 表3：经济指标（日度更新）4 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 指标名称 环比 同比 中国CPI（月度） 020 070 中国PPI（月度） 资料来源：华泰期货研究院 010 220 表2：经济指标（月度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 社会融资规模 41729万亿元 209万亿元 050 M2同比 700 000 000 制造业PMI 5020 110 224 资料来源：华泰期货研究院表3：经济指标（日度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 美元指数 10325 015 015 美元兑人民币（离岸） 72371 0003 004 SHIBOR7天 186 005 247 DR007 196 000 003 R007 206 023 1021 同业存单（AAA）3M 197 000 023 AAAAA信用利差（1Y） 015 000 023 资料来源：华泰期货研究院 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势单位：图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元图6：国债期货各品种持仓量占比单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货各品种成交持仓比单位： 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债国债利差单位：图12：国债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 三、货币市场资金面概况 图13：利率走廊单位：图14：央行公开市场操作单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势单位：图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元图18：地方债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 四、价差概况 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单 位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL） 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 五、两年期国债期货 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图26：TS主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 六、五年期国债期货 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位： 位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 七、十年期国债期货 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：图34：T主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 八、三十年期国债期货 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图38：TL主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom 公司总部 客服热线：4006280888 官方网址：wwwhtfccom 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层10011004、10111016房