年报点评报告：充分受益金价高位，稳步兑现低成本+量增利润增厚逻辑

山金国际2024年年报显示，公司充分受益于金价高位，实现营收135.85亿元，同比增长67.60%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%。矿产金银产量稳步增长，业绩增厚主要得益于量价齐升逻辑。2024年，公司生产矿产金8.04吨，同比增加14.69%；矿产银196.05吨，同比增加1.58%；铅精粉12741.87吨，同比增加34.20%；锌精粉17144.58吨，同比增加3.89%。矿产金平均售价549.60元/克，单克成本145.40元/克，对应毛利率73.54%；矿产银平均售价5.61元/克，单克成本2.67元/克，对应毛利率52.43%。海外布局落地，公司收购Osino Resources Corp.项目落地，新增黄金资源量约127.2吨，投产后将带来每年5吨的黄金产能。未来增量可期，有望持续受益于金价高位、低成本优势以及产量增长。商品价格弹性有望继续推升公司业绩表现，预计2025-2027年公司实现归母净利润29.8/35.5/42.6亿元，对应PE为16.4/13.8/11.5倍，维持“买入”评级。风险提示包括美联储超预期紧缩风险、项目投产不及预期风险、全球政治波动及汇率风险等。