《提振消费专项行动方案》政策点评

《提振消费专项行动方案》政策点评 事件描述 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方 案》（简称“方案”），国务院新闻办于3月17日召开新闻发布会。 事件点评 《全力稳增长-2025年政府工作报告解读》(2025/3/5)《中国资产“开门红”的宏观背景——1月宏观环境观察》(2025/2/25)《民企座谈会释放积极信号》(2025/2/19)《“特朗普新政”的方向及影响》(2025/1/22)《中央经济工作会议解读》(2024/12/13)《12.9政治局会议点评》(2024/12/9)《化债思路出现根本性转变》(2024/11/10)《专题：美国大选的影响》(2024/11/3)《宏观政策积极发力，增量政策将引领资产价格回暖》(2024/10/28)《从三中全会解读国企改革》(2024/8/13) 刺激重点从供给侧全面转向需求侧。发布会将此次方案总结为：“供需两端综合发力”“统筹促消费和惠民生”以及“强化消费政策协同”三个特点。此次方案将劳动收入、社会福利水平放在了全文靠前位置，强调从改善收入、财富结构、社会福利水平三个方向着手，我们认为将通过强化资产负债表的方 式全面提升居民部门消费信心。 从修复资产负债表的角度全面提振消费。此次方案题目为《提振消费专项行动方案》但内容较为全面，超越了消费自身，意在全面改善居民资产负 债表 。其中着重强调居民财富水平，以多层次、多渠道的方式推动居民提高消 费能力 。消费提振政策从刺激消费转向提升居民财富，促进就业-收入-消费的 全 面闭环。此次政策的重点不仅仅在于提升居民收入，更强调财富结构。给予 了居民 、企业部门劳动收入增长以及债务问题将逐步稳定的预期。除此之外，方案 还提到“多措并举稳住股市”及“推动房地产市场止跌回稳”，给予了资产价 格持续回暖的信心，预计将逐步修复居民部门资产负债表。 服务消费潜力高于商品消费。方案中服务消费位置前于商品消费，我们认为政策考量为服务消费潜力较大，2024年“两新”政策已经探索出了成功刺 激商品消费的有效路径，因此逐步将重点转向服务消费。在方案第二条“服务 消费提质惠民活动”，重点体现为扩大服务消费范围、质量、覆盖群体三 个方向。 强化投资对消费的支持作用，通过投资拉动新一轮消费升级。方案中提出的消费服务设施建设、教育医疗投入等领域的投资，可以有效改善消费环境，提升消费服务供给水平，进而扩大居民消费需求。特别是在医疗、教育、养 老、文化旅游等领域的投资，不仅能够拉动当期需求，更为消费升级提供了长 期支撑 ，在拉动新一轮消费升级的过程中，同步拉动就业、收入、消费的上升。 财政政策力度将在未来逐年加大。我们预计财政在此次方案中提出 的八 个方向上均有加力。其中2024年，“两新”政策从8-12月五个月共使用15 0 0亿元，2025年下达资金3000亿，较2024年翻一番。但是按照补贴类 别扩充 、时间增长的角度分析，我们认为3000亿不足以支撑全年12个月，预计 财政将在四季度通过提前下达明年资金的方式对“两新”政策加码，在1 7日 的发布会上李春临也提到了“不妨看看实施效果，再决定下一步的政策”。除 此之外，此次方案中提出的服务消费涉及较大规模的新增投资，我们预计，在 接下来的几年中，财政在促销费方向的支出将逐步增加。 货币政策将逐步进入宽松阶段。在17日发布会上中国人民银行将准备金放在了配合方案的首位，未提降息。我们预计二季度将开启降准及结构性货 币政策 ，特别是在“两会”5000亿银行资本金补充的背景下，降准的空间高于降息。 风险提示：政策落实偏慢，宏观经济恢复不及预期 提振消费，由点到面 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，（方案），方案提出“为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量 供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题， 现就实施提振消费专项行动制定本方案。”全文包括八个方向，三十个细项，为近年来最全面 、最大规模、最详实的关于提振消费政策。在17日下午的发布会上，国家发展改革委副主 任李春临表示“《提振消费专项行动方案》（下称“《方案》”）首次在促消费文件中强调稳股 市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。” 刺激重点从供给侧全面转向需求侧。发布会将此次方案总结为：“供需两端综合发力”“统筹促消费和惠民生”以及“强化消费政策协同”三个特点。此次方案将劳动收入、社会 福利水平放在了全文靠前位置，强调从改善收入、财富结构、社会福利水平三个方向着手，我 们 认为将通过强化资产负债表的方式全面提升居民部门消费信心。 从修复资产负债表的角度全面提振消费。此次方案题目为《提振消费专项行动方案》但内容较为全面，超越了消费自身，意在全面改善居民资产负债表。其中着重强调居民财富水平，以多层次、多渠道的方式推动居民提高消费能力。消费提振政策从刺激消费转向提升居民财富，促进就业-收入-消费的全面闭环。此次政策的重点不仅仅在于提升居民收入，更强 调财富结构。在第一条“城乡居民增收促进行动”中，方案明确提出三个全方位提升居民消 费信心的手段，第一“促进工资收入合理增长”，从提高薪酬、最低劳动报酬着手；第二“拓 宽财产性收入渠”，促进股票、地产价格的回稳；第三“扎实解决拖欠账款问题”帮助企业解 决债务问题，逐步传导至居民薪资。给予了居民、企业部门劳动收入增长以及债务问题将逐 步稳定的预期。除此之外，方案还提到“多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制 建设”及“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，给予了资产价格持续回暖的信心，预计将逐 步修复居民部门资产负债表，配合“两新”政策，促进居民消费信心回暖。 服务消费潜力高于商品消费。方案中服务消费位置前于商品消费，我们认为政策考量 为服务消费潜力较大，2024年“两新”政策已经探索出了成功刺激商品消费的有效路径，因 此逐步将重点转向服务消费。在方案第二条“服务消费提质惠民活动”，重点体现为扩大服务消费范围、质量、覆盖群体三个方向。首先在范围上“支持旅游景区景点、文博单位拓展服务 项目，合理延长经营时间，扩大接待规模。支持各地增加优质运动项目和特色体育赛事供给。”、“建设一批冰雪主题高品质旅游景区、度假区，支持冰雪资源富集地区建设全球知名冰雪 旅游高质量目的地”文旅活动范围、规模进一步扩大。第二在质量上提出，“聚焦居民消费升级 需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口”“提升餐饮服务品质”等，加速完善 过去服务消费缺口。第三在覆盖群体上，覆盖全年龄段以及海外游客，方案提出“推进全社 会适老化改造，支持地方试点探索、整体推进多层建筑加装电梯和发展老年助餐服务”“鼓励 发展社区嵌入式托育、用人单位办托和托幼一体服务”以及“推出更多优质入境旅游线路 和服 务，提高境外旅客在华旅游便利化水平”。 强化投资对消费的支持作用，通过投资拉动新一轮消费升级。方案提出“更好统筹投资和消费，扩大消费基础设施、消费服务功能提升类、消费新业态新模式的有效投资，推动 实现投资效益提高和消费扩容升级的良性互促。”投资直接影响消费的实现条件，如文案中 提出的消费服务设施建设、教育医疗投入等领域的投资，可以有效改善消费环境，提升消费 服务供给水平，进而扩大居民消费需求。特别是在医疗、教育、养老、文化旅游等领域的投 资，不仅能够拉动当期需求，更为消费升级提供了长期支撑，在拉动新一轮消费升级的过程 中，同步拉动就业、收入、消费的上升。 财政政策力度将在未来逐年加大。方案第八条“完善支持政策”提出“发挥财政政策引导带动作用。运用财政补贴、贷款贴息等政策工具，突出重点、精准施策，将促消费同 惠民 生、补短板结合起来，扩大消费需求，提升消费能力，更好发挥消费在畅通国民经济循环 、拉动经济增长中的积极作用。”预计财政在此次方案中提出的八个方向上均有加力。其中202 4年，“两新”政策从8-12月五个月共使用1500亿元，2025年下达资金3000亿，较20 2 4年翻一番。但是按照补贴类别扩充、时间增长的角度分析，我们预计3000亿不足以支撑 全年12个月，预计财政将在四季度通过提前下达明年资金的方式对“两新”政策加码，在1 7日的发布会上李春临也提到了“不妨看看实施效果，再决定下一步的政策”。除此之外，此次 方案中提出的服务消费涉及较大规模的新增投资，我们预计，在接下来的几年中，财政在促 销费方向的支出将逐步增加。 货币政策将逐步进入宽松阶段。在17日发布会上中国人民银行提出“实施好适度宽松的货币政策，为扩大消费营造良好的金融环境”“综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市 场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，将准备金放在了首位，未提降息。我们预计二季度即将开启降准及结构性货币政策，特别是在“两会”5000亿银行资本金补充的背景下 ，降准的空间高于降息。 风险提示 政策落实偏慢，宏观经济恢复不及预期 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据