2024下半年在线业务增长超预期；关注衍生品、短剧业务增长

核心观点与关键数据

• 在线业务增长超预期：2024下半年收入39亿元，同比增长5%，超市场预期8%，主要得益于付费阅读用户增长（同比+9%）带动在线业务收入超预期。阅文核心IP运营收入同比+20%，其中IP衍生品GMV超5亿元，短剧布局推进，2024年上线超100部作品。
• 盈利预测调整：基本维持2025年调整后净利润预期14亿元，参考可比优质内容及版权公司，基于18倍2025年市盈率，维持目标价28港元，现价对应2025年PEG 1.1倍（基于2024-26年利润复合增速16%），高于重点内容公司平均1倍，维持中性。
• 业务展望：预计2025年在线业务同比相对持稳，主要考虑核心付费阅读收入稳定。衍生品、短剧等业务拓展，预计全年阅文核心IP运营收入增14%至26.9亿元。新丽2025年待上线内容包括6-7部剧集+1部电影，预计2025年剧集排播将向下半年倾斜，全年有望实现3-4亿元净利润预期。

财务预测

• 2025-2027年财务预测：
  • 营业收入：2025年8100百万，2026年8655百万，2027年8912百万。
  • 阅文核心IP运营收入：2025年2691百万，2026年2986百万，2027年3254百万。
  • 经调整净利润：2025年1422百万，2026年1537百万，2027年1721百万。
• 盈利能力预测：
  • 2025-2027年经调整净利润率：16.1%，18.2%，19.3%。
  • 2025-2027年ROE：4.4%，5.2%，5.5%。

研究结论

• 预计AI技术迭代将持续助力公司降本提效、加速可视化改编，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放。
• 维持中性评级，目标价28港元。