港股周报：消费政策加码，港股韧性持续

李少金￿|￿Evan.Li@bocomgroup.com(852)￿3766￿1849 钱昊￿|￿Alan.Qian@bocomgroup.com(852)￿3766￿1853 消费政策加码，港股韧性持续 美股调整引发全球避险情绪升温，港股科网调整，内需接力，走出独立行情： •美股持续调整引发全球避险情绪升温，港股小幅调整：特朗普政策不确定性叠加美国“滞胀”担忧持续发酵，导致美股承压明显。港股方面，经历前期显著上涨后，科网股估值修复已较为充分，拥挤度攀升至相对高位，上涨动能有所减弱。尽管南向资金保持净流入态势，但在外资及短线资金获利了结压力下，港股出现技术性回调。 •科网调整，内需接力，港股展现出一定韧性。尽管港股科网板块出现调整，但在两会落幕后，促消费政策支持紧随其后，育儿补贴等利好措施有望扩大落地，市场反应政策预期，并抢先布局内需复苏主线，必需消费等板块回暖，支撑港股在上周后半段走出独立行情。 “超级周”关键事项：央行决议、GTC大会与港股科网业绩： •全球流动性波动：美联储将于周四凌晨公布议息决议，利率期货市场隐含的市场降息预期显示本次会议将再度“跳过降息”已几无悬念，但会议将公布经济预测摘要，其利率路径预测以及鲍威尔所代表的美联储立场无疑将成为近期海外流动性走势中的关键变量。同时，本次日央行利率会议是否会释放意外“放鹰”同样值得关注，此前日元调整所引发的套息交易反转造成全球资产波动，而当前流动性环境依然脆弱，任何政策意外均可能进一步加剧市场波动。 •科技行业关键事件：多个科技行业龙头在本周都有重磅事件发生。英伟达GTC开发者大会于美国时间周一开幕并将持续一周，黄仁勋将发表主题演讲，预计将发布新一代GPU产品并深入探讨人工智能发展路径。与此同时，港股腾讯、小米及美团等科网龙头也将陆续披露年度业绩，可重点关注公司盈利、增长前景以及资本支出计划。 促消费支持政策落地，内需相关板块情绪改善 消费支持政策落地，内需板块情绪回暖： •信息技术：AI技术呈多线发展态势，海内外头部厂商加速推出本地部署解决方案与AI￿Agent应用新品，节奏明显加快。港股科技板块当前正经历大幅上涨后的盘整阶段，投资者可重点关注本周科网龙头企业的业绩发布，把握后市走向。 •大消费：两会闭幕后消费政策迅速落地实施，上周四呼和浩特率先发布生育补贴政策，周末中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》。该方案从8个关键领域提出30项具体工作指引，进一步细化全年扩内需促消费的战略方向，有效提振了消费板块市场情绪。•原材料：板块轮动持续活跃，在稳增长政策支持下，市场积极布局内需改善预期。基建发力、地产企稳等预期，叠加短期避险情绪共同驱动原材料板块延续上涨势头。 继续推荐￿“高弹性+高股息”配置策略： •科技创新主线方面，我们看好港股AI及科网板块，特别是在DeepSeek等国产大模型推动下，AI基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速背景下，具备进口替代潜力的内地芯片设计企业机会明显。 •近期海外波动仍较大，避险情绪引发的调整风险仍不可忽视。建议仍以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。 港股行业动向 AI发展多线并行，促消费政策快速落地 AI：AI发展多线并行，本地化部署、AI￿Agent、AIDC建设周期等多个方向并驾齐驱 •特朗普不确定性影响下，避险情绪升温，上周中美科技股均呈现震荡走势。 •谷歌发布开源多模态大模型Gemma-3，性能接近DeepSeek-R1的同时也可在本地消费级显卡上部署，是继阿里巴巴QwQ-32B模型后另一可以完全在消费级显卡上部署的大模型，本地化门槛降低已经成为AI产业发展的趋势之一。•头部大厂加速对AI￿Agent的布局，OpenAI发布多个针对AI￿Agent打造的系列工具与API，阿里巴巴则是对旗下的夸克应用进行升级，融入了更强大的AI￿Agent能力。•本轮DeepSeek引领的中国AI重估叙事带动AI在各个行业领域渗透率提升，催生对AI算力的新一轮建设周期。我们认为本轮需求推动的AIDC建设周期与上一轮周期有所不同，对散热、配电等配套设施提出更高要求。 消费：两会后促消费政策快速落地，内需板块情绪改善 •2025年政府工作报告明确首要任务即为大力提振消费，两会后各地开始逐步发布细项政策，主要从消费品以旧换新、生育补贴等方面开始着手落地。 •《提振消费专项行动方案》从8大方面部署了30项重点任务，再次强调“全方位扩大国内需求”。本次《方案》覆盖范围广泛，且明显加强了对需求侧消费刺激的重视程度，短期内对市场有情绪上的利好。 AI：谷歌发布开源多模态大模型Gemma-3 继阿里巴巴发布QwQ-32B后，谷歌发布开源多模态大模型Gemma-3，为端侧AI部署提供另一个选择 继阿里巴巴发布QwQ-32B正式版后，谷歌上周发布了多模态大模型Gemma-3，性能接近DeepSeek-R1的同时也可在本地消费级显卡上部署。此次Gemma-3开源了四种参数尺寸的模型：1B、4B、12B和27B，其中最大的27B模型能在单块GPU/TPU上运行。Gemma-3的主要亮点在于其为原生多模态模型，拥有较大的128K上下文窗口，支持超过140种语言。 小尺寸模型性能快速接近头部大尺寸模型，在蒸馏技术的加持下，大小模型的性能边界进一步模糊。我们认为头部大模型厂商或已经采取两步走的路径，即一方面超大模型侧不断拓展模型能力的边界，另一方面通过推出蒸馏或原生小模型的方式吸引用户端侧部署，抢占AI端侧市场份额。在模型端侧部署门槛降至单一消费级GPU的情况下，我们看好推理端消费级GPU、AISC芯片的需求提升。 AI：头部大模型厂商积极完善AI￿Agent应用生态 OpenAI和阿里巴巴逐步完善Agent应用端生态，新发布围绕AI￿Agent布局 3月12日，OpenAI发布针对AI￿Agent打造的系列工具与API： 1）全新的Responses￿API：Responses￿API融合了Chat￿Completions的简洁性与Assistants￿API的工具调用能力。开发者只需一次API调用，即可实现多工具协同作业、多轮推理的复杂任务处理。 2）开源Agent￿SDK：显著简化多智能体工作流管理，支持开发者像搭积木一样编排单智能体或多智能体工作流，提供可视化调试面板和版本管理系统，可显著简化智能体开发周期。 3）Response￿API的内置工具：包括网络搜索、文件搜索和计算机使用等功能。 4）集成的可观测性工具：用于追踪和检查智能代理工作流的执行情况。 3月13日，阿里巴巴升级了旗下的夸克应用，新夸克基于阿里通义的推理与多模态大模型，整合了AI对话、深度思考、深度搜索、深度研究、深度执行等功能，可根据用户输入的内容自动识别意图并调用不同功能模块完成任务，并且未来通义系列模型的最新成果都将第一时间接入夸克。此外，3月11日阿里巴巴通义千问团队宣布与Manus正式达成战略合作，双方将基于通义千问系列模型进行开发。 从头部大模型厂商近期的动作来看，可以明显看出围绕AI￿Agent的布局正在提速，更高效的小模型介入（如阿里巴巴QwQ-32B、谷歌的Gemma￿3）有望极大程度地降低AI￿Agent的运算成本，使其能够被更广泛使用和部署。我们看好国产大模型厂商在AI应用端的工程创新能力，未来AI￿Agent的大范围部署有望推动算力需求的大幅增长，利好云计算服务商、数据中心和国产算力供应商。 AIDC：新一轮AIDC建设周期与前一轮有所不同 中国AI快速发展，AIDC进入新一轮建设周期，主要数据中心公司涨幅显著 本轮DeepSeek引领的中国AI重估叙事，带动AI在各个行业领域渗透率提升，各行业数字化转型加速推进，催生对运算算力以及数据存储的新一轮需求增长。在此背景下，数据中心产业链相关公司去年以来股价表现亮眼，港股上市的数据中心运营商如万国数据（9698￿HK/买入）和新意网集团（1686￿HK/中性）自2024年初以来分别录得268%/157%的涨幅，大幅跑赢恒生科技指数。 本轮AIDC建设周期与上一轮建设周期的不同 1.本轮AIDC建设周期由需求端驱动。上一轮供给侧驱动的AIDC建设周期中的大部分项目主体是地方政府（34%），对市场需求的匹配度较弱（项目位置欠佳，AI应用需求尚少）导致部分算力闲置，而本轮建设周期更多的是需求侧驱动，基于已经开始快速增长的算力需求做相应部署，算力利用率较有保障。 2.单机柜功率密度持续提升，对散热、配电等方面提出更高要求。本轮互联网厂商驱动的AIDC建设周期对算力密度的要求将显著提升，单机柜功率密度预计将大幅提升。此外，本轮国产算力芯片在智算中心的部署占比正逐步提升，国产芯片对比国外领先芯片，同等算力下对散热能力的要求较高，进一步推动散热需求增长。因此，可关注液冷、储能电池、新能源发电等受益于散热、绿色供电等环节的子版块。 消费：两会后消费政策跟踪 政策聚焦提振内需消费，政策发力方向明确 3月16日晚，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从8大方面（城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策）部署了30项重点任务，再次强调￿“全方位扩大国内需求”。 本次《方案》的覆盖范围广泛，涵盖了包括家电家具、消费电子、母婴个护、情绪消费、新零售等多种消费维度，是历次消费提振政策中覆盖面最广的一次政策发布。 需求侧消费支持措施重要性突出，重点在培育消费长期增长潜力 本次政策发布将“城乡居民增收促进行动”和“消费能力保障支持行动”两个需求侧提振行动分别列为第一、二大方向，进一步突出了对需求侧刺激的重视程度，与此前提出的一系列供给侧消费刺激形成了合力。此外，方案中也再次强调了“多措并举稳住股市”和“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等与居民财富效应相关的工作方向。与此同时，本轮消费专项行动还强调从供给端通过提升供给质量促进消费，特别是有望加大对服务消费的支持力度，从而推动消费结构优化。 短期内或以情绪驱动为主，政策空间仍期待持续加力 此次政策发布延续了两会上的积极定调，并且对未来政策发力方向提供了较为明确的指引，短期内影响以提振市场情绪为主，消费板块估值或有一定提升。随着稳就业政策持续发力、居民收入稳步增长以及消费刺激政策效应逐步释放，预计消费市场将延续温和复苏态势。特别是通讯电子、家电家居等受益于以旧换新政策的品类有望保持较快增长，服务消费也将随着供给质量提升而加速恢复。考虑到居民消费信心恢复，房地产市场调整，经济整体复苏或将呈现结构性特征，政策空间仍期待持续加力。 消费：两会后消费政策跟踪 各地政府围绕“以旧换新2.0”积极发布增量促销费政策 消费是2025年两会政府工作报告中重点工作任务之一，报告明确提出“全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”，并且安排3000亿元（人民币，下同）超长期国债支持消费品以旧换新，是2024年规模的两倍。在政策指引下，各地政府纷纷发布新一轮促消费政策，推动内需回暖。 上周呼和浩特市发布的《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》因生育补贴力度较此前政策大幅增长而受到广泛关注，市场预期各地政府将逐步跟进生育补贴政策。全国生育补贴政策逐步落地的情况下，可关注乳制品、母婴用品、辅助生育、月子服务等与生育水平直接相关的子板块。 港股市场数据概览 港股周度综述 港股过去一周（2025年3月10日-3月14日）小幅回调。估值方面，港股估值已突破2024年10月高点，但距离历史均值仍有距离。股