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2024年业绩符合预期，量价齐增趋势延续

2025-03-18 许勇其,黄玺华安证券 Joken Hu

核心观点

业绩符合预期，量价齐增趋势延续：山金国际2024年实现营业收入135.85亿元，同比增长67.60%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%。单四季度营业收入15.14亿元，同比增长49.8%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.7%。
国际形势不确定性增加，黄金价格延续增长：2024年国内黄金现货价由年初的481.2元/克提升至年末的615.02元/克，增幅达27.81%。2025年金价延续涨幅，3月17日国内及伦敦黄金现货价分别为691.72元/克和2996.5美元/金衡盎司，较2024年底明显增长。美国2月经济数据偏弱，叠加市场对于关税、通胀、地缘政治冲突等不确定性因素的担忧，2025年黄金价格有望维持偏强走势。
公司黄金产量预期提升，业绩弹性有望释放：2024年公司合质金产量8.04吨，同比增长14.69%。根据公司规划，十四五末/2026年末/2028年末/十五五末矿产金产量将分别达到12/15/22/28吨。公司加速国际化步伐，2024年完成Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产能5吨黄金。公司持续探矿增储，2024年度探矿合计新增资源量金12.686吨、银95.716吨、铅5930吨、锌13288吨。
投资建议：公司把握国内和国际两大市场获取资源，后续黄金增量具备确定性，受益于金价上行释放业绩弹性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.07/40.79/49.77亿元，对应PE分别为15.5/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格大幅下滑；安全生产及环保风险；项目投产不及预期；宏观经济风险等。