新股覆盖研究：开发科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 开发科技（920029.BJ） 投资要点 本周二（3月18日）有一只北交所新股“开发科技”申购，发行价格为30.38元，行使超额配售选择权前的发行后市盈率为8.15倍（每股收益按照2023年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）100.40流通股本（百万股）12个月价格区间/ 开发科技（920029）：公司主营业务为智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案的研发、生产、销售，为客户提供智能计量终端、主站系统及电力大数据应用软件。公司2022-2024年分别实现营业收入17.91亿元/25.50亿元/29.33亿元，YOY依次为21.42%/42.39%/15.02%；实现归母净利润1.83亿元/4.86亿元/5.89亿元，YOY依次为-12.11%/165.67%/21.11%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期增长12.06%至24.60%，归母净利润较上年同期增长28.74%至42.95%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司背靠中国电子、前身为深科技计量系统事业部，是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一，同时也是较早成功开拓并量产出货欧洲发达国家市场的中国智能计量企业之一。公司的实控人中国电子通过深科技控制近70%的股权，其前身为深科技计量系统事业部；作为全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一，公司设立之初发展战略便定位于深耕境外市场，是国内最早一批量产出货欧洲发达国家市场的智能电表厂商；1998年起，便与意大利国家电力公司ENEL合作开展具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署。目前，公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，其产品在意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲国家形成广泛销售；结合Frost&Sullivan统计数据，2021至2023年公司在欧洲市场的占有率分别为9.46%、10.41%以及12.14%，呈现稳步抬升态势。得益于欧洲发达国家市场的背书，公司在全球范围内树立了较好口碑；截至招股书日，公司及公司前身已将超过9000万套智能计量终端推向以欧洲发达国家为主的全球40多个国家。2、公司依托于“一带一路”等，积极导入中东、东南亚等高潜力地区客户，并强化国内市场布局；报告期间，持续中标多个国家智能电表部署项目，相关市场有望成为公司未来业绩的新增长点。1）公司积极导入中东、中亚、东南亚、南美等多个目前处于更新换代前期或尚未启动新一轮更换周期的区域；报告期间，该等区域需求量尚小，但潜在市场容量可观。具体来看，智能电表方面，公司已于2022年起大规模出货巴西地区、2023年大规模出货印度尼西亚地区，2024年完成约旦地区的小批量出货及巴基斯坦地区的大批量出货，并签署了西班牙地区的合作合同、目前处于产品研发测试阶段；而在AMI系统方面，公司已为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、孟加拉国、塞内加尔等十余个国提供软硬件协同的一体化智慧能源管理系统解决方案，协助各国公共事业部门实时监控电力系统的运行状态，实现高效的能源管理。2）我国正处于大规模部署智能电表的高峰阶段，国家电网2024年三次电能表集中招标数量已超过8900万台、较2023年同比增长25%以上；报告期间，公司积极加大国内市场布局，分别在国家电网2022年第三十批采购项目、国家电网2023年第三十五批采购项目等多个项目中中标，总中标金额超6亿元； 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（首航新能）-2025年第21期-总第547期2025.3.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（浙江华业）-2025年第19期-总第545期2025.3.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中国瑞林）-2025年第20期-总第546期2025.3.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（矽电股份）-2025年第18期-总第544期2025.3.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（胜科纳米）-2025年第16期-总第542期2025.3.7 2024年1-6月，伴随着上述项目的落地，来自国家电网的收入突破8500万、顺利进入了公司前五大客户行列。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取海兴电力、林洋能源、西力科技、以及炬华科技为开发科技的可比上市公司；但上述公司均为沪深A股，与开发科技在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为33.52亿元，平均PE-2023年（算数平均）为17.80X，平均销售毛利率为36.04%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2021-2028E全球智能计量市场规模（亿美元）.......................................................................................6图6：2020-2027E全球智能电表市场规模（亿美元）.......................................................................................6图7：2020-2023E欧洲智能电表市场规模（亿美元）.......................................................................................6图8：国家电网2020-2024年11月智能电表招采数量（万台）........................................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、开发科技 公司主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售；以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。 公司以多年服务发达国家市场的技术积累沉淀，形成了丰富的平台化设计方案储备，面对下游不同国家或地区市场的差异化产品需求，能够实现快速、高效的设计、交付，大幅提升市场响应速度。截至目前，公司产品能够与全球30余家主流厂商的电水气表、AMI系统软件等产品适配 ， 可 收 集 传 输 电 、 水 、 气 等 各 种 能 源 数 据 ， 产 品 集 成 能 力 深 厚；支 持如PLC/RF/3G/4G/NB-IoT/Cat-M等各种类型的通讯方式，为客户提供全场景适配的产品通讯解决方案。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入17.91亿元/25.50亿元/29.33亿元，YOY依次为21.42%/42.39%/15.02%； 实 现 归 母 净 利 润1.83亿 元/4.86亿 元/5.89亿 元 ，YOY依 次 为-12.11%/165.67%/21.11%。 2024年1-6月，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为智能计量终端(12.98亿元，98.52%）、AMI系统软件（0.09亿元，0.70%）、服务收入（0.10亿元，0.78%）；而在智能计量终端当中，又分为智能计量表（8.51亿元，6