聚焦民航新季：国内时刻同比下滑4%，运力约束有望支撑收益水平，内航国际恢复超8成

聚焦民航新季：国内时刻同比下滑4%，内航国际恢复超8成，地区恢复至88%。 1、国内时刻同比-4.2%，客运时刻同比-3.9%。1）25夏秋航季，国内时刻（客货运合计）同比24夏秋-4.2%，环比24冬春+6.3%，较19冬春+23.9%。北上广深6座机场：合计时刻同比24夏秋下降-1.6%，相比19夏秋+23%（主要为大兴机场投产），环比24冬春持平；其余前10大机场：时刻同比24夏秋下降-1.3%，相比19夏秋+28.8%，环比24冬春+0.4%。3级机场（11-30名）合计时刻同比-5.1%，较19年+16.0%，环比+1.3%；4级机场（31-50名）同比-7.8%，较19年+25.6%，环比+4.7%；5级机场（50名+）同比-5.0%，较19年+33.1%，环比+5.4%。2）分机场看：前30大机场中，仅成都天府机场、上海虹桥机场国内时刻同比增长，分别同比+0.3%、+0.2%；其余机场国内时刻同比下降；广州白云国内时刻绝对数量仍保持第一，同比-2.7%，环比-0.6%。3）分航司看：三大航国内客运时刻同比下降4.6%，华夏同比+11.7%。25夏秋季，国内客运总时刻同比24夏秋-3.9%，环比24冬春+2.3%，较19夏秋+23.6%。国航（含山航）同比24夏秋-2.4%，东航-5.5%，南航-5.9%；华夏在上市航司中增速最快，同比+11.7%，环比+10%；吉祥同比-5.4%，春秋同比-1.7%。 2、内航国际恢复超8成，内航地区恢复至88%。1）国内航司国际计划客运航班恢复为19年81%。内航国际客运：25夏秋季周计划航班量为8618班，19夏秋为10616班，整体恢复至81%。分地区看：非洲因19年低基数，恢复比例最高，达到257%；欧洲航班量恢复至89%，大洋洲恢复至85%，亚洲基本恢复至80%，北美洲恢复至42%，南美暂无航班计划。亚洲进一步分区域看：中亚恢复比例最高，已超19年42%；西亚超19年12%，东亚恢复至19年93%，南亚恢复至19年89%，东南亚恢复至19年70%。分航司看：三大航合计恢复至80%，春秋恢复至86%，吉祥计划恢复至94%。 2）国内航司地区客运航班恢复至19年88%。分航司看：东航恢复至102%，国航恢复至92%，吉祥恢复至75%，南航恢复至73%，春秋恢复至30%。 3、内航合计看，按内航国内、国际、地区航班量加总来看，国内41家客运航司总计同比-3.9%。主要上市航司中，仅华夏同比增长，周航班量同比+11%，国航同比-2%，南航同比-5%，东航同比-3%，吉祥同比-7%，春秋同比-2%。 4、中国港澳台地区航司、外航客运航班整体恢复至76%。中国港澳台航司及外航周客运班次恢复比例为76%，周度计划7337班，19年同期为9621班； 整体恢复比例为89%；货运计划班次超19年69%。 投资建议：25夏秋航季航班计划出炉，国内客运时刻/航班量同比下降，运力约束下，有望减轻国内市场供给压力，支撑国内收益水平；国际市场继续稳步恢复。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块，供需关系有望持续改善， 1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降；4）投资建议：持续看好中国国航大航价格弹性；吉祥航空民企估值弹性；华夏航空化债预计受益标的，可持续经营拐点已至；春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 风险提示：经济出现下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等。 一、聚焦25夏秋航季：国内时刻同比下滑4%，内航国际恢复超8成，地区恢复至88% 3月14日，民航发布25夏秋航班计划，内航国内、国际、地区客运航班量加总来看，国内41家客运航司总计同比-3.9%。国内总时刻同比-4.2%，国内客运时刻同比-3.9%。国际部分：国内航司国际计划客运航班恢复为19年81%，地区航班恢复至88%；中国港澳台地区航司+外航执飞客运航班恢复至19年76%。 1、国内时刻同比-4.2%，客运时刻同比-3.9% 1）25夏秋航季，国内时刻（客货运合计）同比24夏秋-4.2%，环比24冬春+6.3%，较19冬春+23.9%。 北上广深6座机场：合计时刻同比24夏秋下降-1.6%，相比19夏秋+23%（主要为大兴机场投产），环比24冬春持平； 其余前10大机场：时刻同比24夏秋下降-1.3%，相比19夏秋+28.8%，环比24冬春+0.4%； 3-5级机场： 3级机场（11-30名）合计时刻同比-5.1%，较19年+16.0%，环比+1.3%； 4级机场（31-50名）同比-7.8%，较19年+25.6%，环比+4.7%； 5级机场（50名+）同比-5.0%，较19年+33.1%，环比+5.4%。 图表1各航季国内航班量同比（班） 图表2各等级机场国内时刻增速（%） 2）分机场看：多数机场国内时刻同比下降，天府、虹桥同比上升 前30大机场中，仅成都天府机场、上海虹桥机场国内时刻同比增长，分别同比+0.3%、+0.2%；其余机场国内时刻同比下降。 广州白云国内时刻绝对数量仍保持第一，同比-2.7%，环比-0.6%；深圳机场排名第二，同比-1.9%，环比-1.1%；成都天府机场排名第三，同比+0.3%，环比-1.5%。 3）分航司看：三大航国内客运时刻同比下降4.6%，华夏同比+11.7% 25夏秋季，国内客运总时刻同比24夏秋-3.9%，环比24冬春+2.3%，较19夏秋+23.6%。 分航司看，国航（含山航）同比24夏秋-2.4%，东航-5.5%，南航-5.9%；华夏在上市航司中增速最快，同比+11.7%，环比+10%；吉祥同比-5.4%，春秋同比-1.7%。 相比19夏秋航季，春秋增长+63.1%，华夏+49.5%，吉祥+18.9%，三大航+19.8%。 图表3前30大机场国内时刻增速（%） 图表4各航司国内客运时刻增速（%） 筛选前30大机场国内客运时刻，合计同比24夏秋-2.6%，环比24冬春+0.3%； 上市航司中，东航在前30机场国内客运时刻同比降幅最低，同比-1.47%，春秋同比-1.51%，国航同比-1.53%，南航同比-2.2%，吉祥同比-5.2%。 各航司占前30大机场国内客运时刻比重来看：国航较24年夏秋的22.0%同比提升至22.2%，南航由24.9%提升至25.0%，东航由17.8%提升至18.0%，吉祥由3.5%下降至3.4，春秋基本持平2.6%。 图表5主要上市航司前30大机场国内客运时刻增速 图表6主要上市航司前30大机场国内客运时刻占比 2、内航国际恢复超8成，内航地区恢复至88% 1）国内航司国际计划客运航班恢复为19年81% 内航国际客运：25夏秋季周计划航班量为8618班，19夏秋为10616班，整体恢复至81%。 分地区看：计划航班中，亚洲占比83.7%，欧洲占比11.8%，大洋洲占比3.4%，非洲占比0.6%，北美洲占比0.4%。 图表7 25夏秋国际分区域分布 其中非洲因19年低基数，恢复比例最高，达到257%；欧洲航班量恢复至89%，大洋洲恢复至85%，亚洲基本恢复至80%，北美洲恢复至42%，南美暂无航班计划。 亚洲进一步分区域看：中亚恢复比例最高，已超19年42%；西亚超19年12%，东亚恢复至19年93%，南亚恢复至19年89%，东南亚恢复至19年70%。 图表8 25夏秋季内航国际分区域恢复比例 图表9 25夏秋内航亚洲分区域恢复比例 分航司看：三大航合计恢复至80%，其中东航恢复至88.5%，南航恢复至78.1%，国航恢复至73.2%；春秋恢复至86%，吉祥计划恢复至94%。 图表10 25夏秋国际分航司恢复比例 2）国内航司地区客运航班恢复至19年88% 25夏秋航季国内航司地区客运计划航班量为1478班，19年同期为1680班，整体恢复至88%。 分航司看：东航恢复至102%，国航恢复至92%，吉祥恢复至75%，南航恢复至73%，春秋恢复至30%。 图表11 25夏秋中国港澳台地区分航司恢复比例 3、内航合计看，国内航司客运航班总量同比回落，华夏同比+11% 按内航国内、国际、地区航班量加总来看，国内41家客运航司总计同比-3.9%。 主要上市航司中，仅华夏同比增长，周航班量同比+11%，国航同比-2%，南航同比-5%，东航同比-3%，吉祥同比-7%，春秋同比-2%。 图表12 25夏秋主要上市航司总航班量同比 4、中国港澳台地区航司、外航客运航班整体恢复至76% 中国港澳台航司及外航周客运班次恢复比例为76%，周度计划7337班，19年同期为9621班；整体恢复比例为89%；货运计划班次超19年69%。 图表13中国港澳台地区航司、外航航班量恢复比例（班、%） 5、投资建议： 25夏秋航季航班计划出炉，国内客运时刻/航班量同比下降，运力约束下，有望减轻国内市场供给压力，支撑国内收益水平；国际市场继续稳步恢复。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块，供需关系有望持续改善，1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降；4）投资建议：持续看好中国国航大航价格弹性；吉祥航空民企估值弹性；华夏航空化债预计受益标的，可持续经营拐点已至；春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 6、风险提示： 经济出现下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等。