下游复苏进度不及预期，关注盘面上方压力

下游复苏进度不及预期，关注盘面上方压力 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国内重要会议落地，降准降息预期存在，整体偏利多方向。海外方面，周初美国就业数据不及预期，2月失业率数据超预期，市场加大降息押注，美元指数回落。地缘方面，俄乌停战概率加大，中东危机再起风险加大。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：2月，在产产能环比增加125万吨，开工率微幅下滑；几内亚出港量维持高位，国内到港量维持正常进口：2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，环比大幅增加，连续9个月净出口，年度转为净出口；进口亏损周度环比继续收敛 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3289，每吨盈利28元，成本大幅下跌，利润环比好转；烧碱价格最新价3900元/吨，周度环比下滑2.01%产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高；国内外矿价近期延续下滑，成本支撑下移；过内外现货价格延续下滑，内外价差继续收敛，出口通道关闭，出口需求暂停；盘面仓单持续增加，产量压力较大。综合来看，内外矿价延续下滑，成本支撑下移，近期出口通道持续关闭，需求再次下滑，叠加国内产量压力，盘面仓单持续增加，预计偏弱运行。简言之，预计主力05盘面维持偏弱运行。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：12月净进口14.87万吨，同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；当前进口亏损周度环比收敛106元/吨，进口通道维持关闭 需求：12月铝材产量610.66万吨，同比增2.6%，环比增加17.91万吨；12月铝合金产量155.2万吨，同比增长12.7%，环比增加10.2万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑120元/吨，目前冶炼成本在19098元附近，盈利1992元/吨，月度环比上涨221元/吨库存：社会库存86万吨，周度环比去库0.9万吨，较春节前累库36.7万吨，周内延续去库，拐点已现；现货随盘波动，期现零轴附近综合来看，短期宏观及海外地缘影响偏多，但产业驱动不足，下游复苏力度不够。产业方面，下游加工业开工率数据不及预期，已落后于去年同 期水平，还需继续观察旺季成色；社库拐点已经出现，绝对值接近去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周运行区间20500-21200元/吨，留意上方压力，警惕短期高位回落风险，建议持续关注产业需求改善节奏。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：2月在产产能同比增加12.27%，环比增加125万吨 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝总产能为10702万吨，同比增加3.48%，环比增加150万吨；2025年2月中国氧化铝在产产能为9195万吨，同比增加12.27%，环比增加125万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2024年12月中国氧化铝产量为750.75万吨，同比增加10.1%，环比减少4.93万吨；2024年中国氧化铝产量累计为8552.23万吨，同比增加3.9%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝开工率为85.92，处于历史偏中等位置，同比上升8.5%，环比略有下滑，上游铝土矿供给出现好转，几内亚周度出港量持续处于高位，国内铝土矿供应改善。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，已连续9个月出现净出口格局，环比大幅上升；2024年月中国氧化铝净出口累计为37.01万吨，逆转过去每年净进口格局 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年12月中国电解铝产量为377万吨，同比增长4.2%，环比增加6.4万吨；2024年1-12月中国电解铝产量累计为4401万吨，同比增加4.6%。 氧化铝-成本 2.3.1铝土矿价格：延续回落 国产矿价小幅回落，进口矿价格同步小幅回落。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌80元/吨，跌幅2.01% 据wind数据,烧碱价格最新价3900元/吨，周度环比下跌80元/吨，跌幅2.01% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比大幅下滑，利润好转 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比大幅收敛 据wind数据测算,氧化铝进口亏损439元/吨，亏损周度环比大幅收敛，约320元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库0.6万吨 据wind数据,氧化铝于3月13日的港口库存为1.6万吨，较3月6日去库0.6万吨，出口利润大幅收敛，出口需求减弱。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：1月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：在产产能环比增加13万吨 据阿拉丁数据,2025年2月，中国电解铝总产能为4517.2万吨，同比增加0.79%，环比无变化；中国电解铝在产产能为4398.4万吨，同比增加4.4%，环比增加13万吨；中国电解铝产能利用率为98.05，环比微幅增加。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年12月中国电解铝产量为377万吨，同比增长4.2%，环比增加6.4万吨；2024年1-12月中国电解铝产量累计为4401万吨，同比增加4.6%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年2月中国电解铝开工率为97.37，同比上升3.77%，环比上升0.29%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2024年12月中国电解铝净进口14.87万吨，当月同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；2024年中国电解铝净进口累计为201.47万吨 根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比无变化，精废差周度环比走阔45元/吨 据最新数据,2025年3月14日的废铝均价为21335元/吨，对比3月7日环比无变化2025年3月14日的精废差为700元/吨，对比3月7日走阔45元/吨 3.1.6废铝进口 据海关数据,2024年12月中国废铝进口15.8万吨，同比增加2.32%，环比增加2万吨；2024年中国废铝进口累计为178.2万吨，同比上涨1.70% 从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比出现反弹，且12月环比增加幅度较大；从累计图来看，自2020年以来废铝进口整体呈明显上升趋势 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2024年12月中国铝材产量610.66万吨，同比增长2.6%，环比增加17.91万吨；2024年中国铝材产量累计为6783.11万吨，同比增加7.7%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2024年12月中国铝合金产量155.2万吨，同比增长12.7%，环比增加10.2万吨；2024年中国铝合金产量累计为1614.1万吨，同比增加9.6%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格：微幅下滑 国内外氧化铝现货价格周度环比微幅下滑 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝周度环比下滑70元/吨，冰晶石周度环比上涨190元/吨 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格10070元/吨，周度环比下滑70元/吨，幅度达0.69%；冰晶石近期价格最新价格7020元/吨，周度环比上涨190元/吨，幅度达2.78% 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度下跌120元/吨，利润周度增加221元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本19098元/吨，周度环比下跌120元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利1992元/吨，周度环比增加221元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比收敛106元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为2892元/吨，周度环比收敛106元/吨，进口通道仍处于关闭状态 电解铝-库存 3.5.1社会库存：延续去库 据wind数据,电解铝于3月13日的主流消费地区的现货库存为86万吨，周度环比去库0.9万吨，较节前累库36.7万吨，周内去库0.6万吨，去库拐点已经出现，当下库存绝对值处于历史同期相对低位。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年2月电解铝现货库存为87.4万吨，同比增加8.3万吨，环比增加38.1万吨，节前累库节奏滞后，预计整体累库幅度不及历史同期水平，当下绝对值处于历史偏低位置 3.6现货随盘波动 现货市场成交方面，华东现货铝价在20670-20970元/吨，周度环比上涨100元/吨。现货随盘波动，期限价差在零轴附近。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院