皖新传媒公司深度报告：发行主业筑基石，多元布局绘宏图

2025 年 03 月 08 日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 公司概要：安徽发行龙头，拓展多元版图。皖新传媒包括文化与教育服务、全供应链管理等领域，并不断延伸拓宽上下游产业链，构建多元化产业版图。2023年，公司归母净利润达9.4亿元，4年CAGR达13.8%。 行业分析：教育、大众图书有望稳步向上，综合教育景气度向好。图书零售市场渠道有所分化。教材需求稳定，教辅表现亮眼有望延续稳增态势。而一般图书市场略承压，但少儿图书展现韧性，后续伴随出版公司挖掘社交电商等流量洼地渠道以及优质内容推出有望驱动市场景气度回暖。 此外，智慧教育受政策支持明显，应用场景持续拓展。研学市场需求旺盛，发展前景广阔，看好出版公司脱颖而出。 经营分析：扎根主业，拓展教育服务、供应链等多元业态。 发行主业聚焦提效增质，教材与一般图书稳健增长。公司发行业务线下销售网络完备，门店价值被明显低估，公司通过线下门店改造与线上平台赋能，优化销售网络体系，强化对省内市场掌控力。我们认为，公司图书产品（教材与一般图书中，主要类型为教材教辅）受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化，以及公司自身推进服务体系升级，积极拓展市场，看好客单价后续增长趋势，助力图书业绩实现稳中有升。 相关报告 拓展多元业态，挖掘业绩增长新动能。公司充分发挥现有渠道、资源、品牌等优势，拓展教育、供应链等多元业态。1）教育业态：加码布局AI+教育，软件与硬件产品矩阵持续完善；深耕研学实践，皖新研学品牌影响力持续加强。2）供应链及物流服务：加强供应链管理，完善智慧物流体系建设。3）游戏业务：发行经验丰富，稳步开拓市场，强化游戏储备库建设。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 皖 新 传 媒2024-2026年 收 入 分 别 为102.41/103.76/105.48亿元，分别同增-8.92%/+1.32%/+1.66%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年归母净利润产生影响（其中，2024年归母净利润涉及冲回2023年度确认的相关递延所得税资产，所得税免征对于2025-2026年归母净利润构成正向影响），我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.30/9.07/9.62亿元，分别同增-21.97%/+24.20%/+6.10%，对应PE估值分别为18.3x/14.7x/13.9x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司图书主业稳健增长，且积极利用资源、渠道优势拓展多元业态，有望打开业绩成长空间，估值处于合理水平，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图 书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。 内容目录 公司概览：安徽发行龙头，拓展多元版图..................................................................5 夯实发行主业，延伸拓展多元版图......................................................................5图书销售稳定，助力业绩平稳............................................................................. 6 行业分析：教育、大众图书有望稳步向上，综合教育景气度向好.............................8 图书渠道有所分化，教材教辅和一般图书有望稳步向上.................................... 8智慧教育受政策支撑推动明显，应用场景有望持续拓展...................................11研学景气度向上，看好出版公司脱颖而出.........................................................12 经营分析：扎根主业，拓展教育服务、供应链等多元业态......................................13 发行主业聚焦提效增质，教材与一般图书稳健增长..........................................14加码布局AI+教育，深耕研学实践.................................................................... 18加强供应链管理，完善智慧物流体系建设.........................................................20游戏业务稳步开拓，强化游戏储备库建设.........................................................21 盈利预测与估值........................................................................................................ 22 盈利预测............................................................................................................ 22 风险提示................................................................................................................... 25 文化监管端的政策风险...................................................................................... 25国有传媒企业优惠政策变动...............................................................................25短视频直播电商图书折扣力度加大....................................................................25研报使用的信息数据更新不及时的风险............................................................ 25第三方数据失真的风险...................................................................................... 25 图表目录 图表1： 公司发展历程.............................................................................................. 5图表2： 公司股权架构（截至2024Q3）..................................................................6图表3：2019-2024H1公司营收及增速（亿元）.....................................................6图表4：2019-2023年公司营收按产品拆分（亿元）.............................................. 6图表5：2019-2024H1公司毛利率（%）................................................................ 7图表6：2019-2023年公司毛利按产品拆分（亿元）.............................................. 7图表7：2019-2024H1公司归母净利润及归母净利率情况（%）........................... 7图表8：2019-2024H1公司费用率情况（%）.........................................................7图表9：2019-2024H1公司经营现金流量净额及账上现金情况（亿元）................8图表10：2019-2023年公司分红比例及股息率（%）.............................................8图表11：2019-2023年全国图书零售市场分渠道码洋规模（亿元）...................... 8图表12：2017-2021年中小学教材零售金额及增速（亿元）................................. 9图表13：2020-2024年教辅图书码洋规模及增速（亿元）.....................................9图表14：2020-2024Q3教辅细分品类码洋占比（%）........................................... 9图表15：2007-2024年全国出生人口及对应的学习阶段（万人）........................10图表16：2020-2024年全国图书零售市场各品类码洋规模（亿元）.................... 10图表17：2020-2024年全国图书零售市场各品类码洋增速（%）........................ 10图表18： 智慧教育相关政策梳理............................................................................11图表19： 智慧教育全流程应用场景........................................................................12图表20：2019-2023年中国人均教育文化娱乐支出情况（元）........................... 12图表21：2019-2028E我国研学市场规模及增速（亿元）.................................... 12图表22： 公司商业模式.......................................................................................... 13图表23： 公司资本运作项目梳理........................................................................... 14图表24：2020-2023年公司线下销售网点（家）..................................................14 图表25：2016年公司部分书店物业资产账面值与评估值（万元）...................... 14图表26： 公司销售渠道示意图.............