医药行业周报：积极拥抱医药消费与医药创新优质资产

医药周观点：医药板块整体进入基本面复苏、优质资产业绩驱动估值修复的周期，政策催化不断（鼓励生育、提振消费、创新支持等），积极关注医药消费与医药创新优质资产，创新药板块（痛风、GLP-1、自免、抗肿瘤等细分方向）产品研发及BD进展。 1）创新药：继续关注港股Biotech方向，和铂医药宣布成立ÉlancéTherapeutics，推进新一代肥胖症疗法研发，翰森制药阿美替尼片新适应症获批上市，信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗N01注射液（IBI311）获批上市，用于治疗甲状腺眼病，科伦博泰芦康沙妥珠单抗获批三线肺癌，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。 2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，海内外产业共振，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复，重点关注药明生物、药明康德、凯莱英和康龙化成。3）中医药：从院内方向看，在国家大力支持创新药的背景下，建议重点关注集采风险出清、后续创新中成药管线有望获批放量的方向；从院外方向看，偏消费属性的中药OTC板块有望受益于消费政策的刺激。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望触底向上。 6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025年释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：需求稳健复苏，龙头公司市占率有望持续提升，积极关注底部、低估值的药店板块。 9）创新器械：重点关注脑机接口院内支持政策驱动下的产业变化趋势和个股演绎机会； 持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力；关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内GLP-1方向出海业务逐步进入兑现阶段，建议关注多肽生物类似物及上游原料出海相关的投资机会。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点的科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 投资建议：继续关注医药消费与医药创新优质资产，百济神州、恒瑞医药、和铂医药、艾力斯、新诺威、贝达药业、信达生物、歌礼制药、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、歌礼制药，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，圣湘生物、华大智造、迈瑞医疗、沛嘉医疗、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙、固生堂、鱼跃医疗、可孚医疗、长春高新等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 1周观点更新 1.1CXO周观点 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升。CXO板块自从2023年以来受制于诸多外部因素干扰，行业经历了较长时间的调整周期。展望2025，我们认为在国内全链条鼓励创新药物发展政策支持+海外地缘政治风险回落的双重催化下，行业有望迎来估值的回暖修复。 图1：CXO周涨跌幅TOP10 图2：CXO周涨跌幅倒数TOP10 1.2创新药周观点 建议继续关注港股Biotech方向，和铂医药宣布成立ÉlancéTherapeutics，推进新一代肥胖症疗法研发，翰森制药阿美替尼片新适应症获批上市，信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗N01注射液（IBI311）获批上市，用于治疗甲状腺眼病，科伦博泰芦康沙妥珠单抗获批三线肺癌，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。 和铂医药抗体技术平台Harbour Mice ® 可生成双重、双轻链（H2L2）等的全人源单克隆抗体。基于HCAb抗体平台开发的免疫细胞衔接器（HBICE ® ）双抗技术能够实现传统药物联合疗法无法达到的抗肿瘤疗效。Harbour Mice ® ，HBICE ® 与单B细胞克隆筛选平台共同组成了和铂的下一代创新治疗性抗体研发引擎。 本周（3.10-3.14）A股SW化学制剂板块上涨2.63%，A股SW其他生物制品板块上涨1.87%；港股SW化学制剂板块上涨1.49%，港股SW其它生物制品板块上涨0.97%。 图3：A股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图4：A股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 图5：H股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图6：H股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 1.3中医药周观点 跟踪本周 （03.10-03.14）SW二级中药指上涨2.91%，跑赢同期沪深300(+1.59%)以及创业扳指（+0.97%）。 整体来看，上游中药材价格水平有所回落，后续有望逐步体现在中药企业成本端，带来企业盈利能力提升。1）OTC品种：前期下游药店需求端受到消费承压以及呼吸道疾病低发需求较弱等影响，叠加下游企业有主动管理库存等需求，导致同期相关企业业绩处于低基数状态，25年OTC尤其是四类药有望在低基数情况下恢复增长态势，建议关注估值相对较低的太极集团、济川药业、葵花药业；2）院内：集采政策压制逐步释放，集采后进院准入存在一定优势由此带来药品的快速放量，建议关注相关公司昆药集团以及、佐力药业、方盛制药。 图7：本周涨幅前10以及后10的中药公司周涨跌幅 1.4血制品板块周观点 血制品方向重点关注2022年以来急重症领域需求持续扩大带来的静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，重点关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等。 图8：疫苗周涨跌幅 1.5疫苗板块周观点 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面状况短中期偏弱，疫苗板块持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物。 图9：疫苗周涨跌幅 1.6医药上游供应链周观点 核心观点：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 图10：生科链周涨跌幅 1.7IVD周观点 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。从2021年安徽化学发光集采结果来看，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清，并推动常规品类在三级医院的快速放量。 核心观点：集采为IVD行业的大势所趋。1）关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业；2关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；3）关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪。 图11：IVD周涨跌幅TOP10 图12：IVD周涨跌幅倒数TOP10 1.8医疗设备周观点 根据GLP-1药物在全球范围内的持续放量，我们认为有望和CGM形成互补协同效应，因此建议关注国内CGM市场加速开拓，需重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 图13：医疗设备周涨跌幅TOP10 图14：医疗设备周涨跌幅倒数TOP10 1.9医疗服务周观点 跟踪本周（03.10-03.14）申万医院指数上涨3.40%，跑赢同期沪深300(+1.59%)以及创业扳指（+0.97%）。 投资建议：建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗、瑞尔集团等；此外，重点关注有消费性质的中医医疗服务企业：固生堂。 图15：医院（申万）周涨跌幅 1.10药店周观点 跟踪本周（03.10-03.14）申万线下药店指数上涨10.38%，跑赢同期沪深300(+1.59%)以及创业扳指（+0.97%）。 目前看，前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，上市公司，例如益丰药房、老百姓的毛利率均处于上升的趋势中，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，后续希望在激烈竞争的环境下不断精进自身服务以及运营的能力，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低），后续表观利润将有望加速增长。此外，行业竞争激烈的情况下，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。 图16：线下药店周涨跌幅 1.11原料药行业周观点 原料药行业多款产品价格筑底企稳，关注细分品类的价格反转机会。由于2020-2022年内海外客户备库存要求叠加全球供应链格局变化，多款API订单转移至国内厂商，往期API需求骤升的行业性机会刺激产能盲目扩张。2023-2024年受到产能过剩导致的整体竞争加剧叠加下游客户去库存影响，API产品销售价格持续探底，心血管类、解热镇痛类、肝素和洛伐他汀等特殊品类原料药价格已处于近三年低位。 立足当前时点，多款原料药价格筑底企稳或出现反转迹象，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚。1）抗生素中间体方向，6-APA、7-ACA和青霉素工业盐竞争格局优化，建议关注川宁生物、联邦制药等抗生素中间体产业龙头；2）激素类原料药中皂素、双烯等前端产品价格环比持续提升，当前最新价持续突破近三年价格高位，建议关注赛托生物、共同药业等相关标的。 表1：原料药产品价格数据跟踪 重点关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会。（1）一致性评价叠加带量采购促使行业加速洗牌，仿制药核心竞争要素与时俱进，原料药产业链优势凸显，药企更加关注质量和成本管理，原料药质量稳定性、研发能力、成本及效率、产能稳定性重要性凸显，建议关注产业转型升级背景下公司质地优良，产品能力卓越的华海药业、海正药业、仙琚制药。（2）部分公司产品价格已经处在历史低位，关注价格周期变化带来的系统性机遇。建议关注沙坦领域及肝素领域，建议关注健友股份、天宇股份、华海药业等。（3）原料药+CDMO一体化重塑产业生态，基于强协同效应打开原料药企业天花板，建议关注九洲药业、普洛药业、天宇股份。（4）建议关注减肥药产业链：诺泰生物、圣诺生物、美诺华、翰宇药业、普利制药。 图17：原料药周涨跌幅正序排名前十 图18：原料药周涨跌幅倒序排名前十 1.12创新器械周观点 核心观点： 国家医保局近日印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其中为脑机接口新技术前瞻性单独立项，助力新