医药行业周报：积极布局医药消费+医药创新两条主线优质资产

医药周观点：本周医保局召开新闻发布会，积极推进第一版丙类目录，持续赋能医药产业创新发展；JPM大会如期召开，关注创新药、创新器械，以及创新产业链（CXO和生命科学上游）国内外需求回暖。同时美国商务部工业安全局推出高端流式细胞仪及液相色谱质谱联用仪出口限制，关注科学仪器行业在科研、医药、半导体的加速国产替代机遇。 1）CXO：国内需求见底，海外需求平稳向上，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复，积极关注分子砌块领域需求端改善对业绩的积极影响。2）创新药：本周JPM大会如期召开，安徽省将牵头全国生物药品联盟集采，国家医保局召开新闻发布会，预计今年内发布第一版丙类目录。3）中医药：整体来看，上游中药材价格水平有所回落，后续有望逐步体现在中药企业成本端，带来企业盈利能力提升。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：重点关注上游成长型企业经营拐点，关注四代测序业务25年的积极变化；同时重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：国家出台一系列消费刺激政策，有望提振国内消费信心，在此基础上我们更看好消费医疗板块，建议重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司。9）创新器械：关注国产龙头外周集采潜在受益机会，25年关注脊柱、创伤、关节确定性反转机会、骨粉及颅骨修复材料产业变迁及产品迭代投资机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：在集采政策逐渐深化背景下，仿制药产品盈利周期整体有所收窄。当前板块内建议关注创新转型+出海方向的健友股份、联邦制药以及兽药产业龙头国邦医药。11）仪器设备：美国商务部工业安全局推出高端流式细胞仪及液相色谱质谱联用仪出口限制，相关仪器领域国产替代进程有望进一步加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 投资建议：本周重点关注四代测序领域重点企业康为世纪、华大智造等。同时继续关注医药消费、医药创新两条主线下的优质资产，如同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙，恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、华海药业，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 1周观点更新 1.1CXO周观点 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升。CXO板块自从2023年以来受制于诸多外部因素干扰，行业经历了较长时间的调整周期。展望2025，我们认为在国内全链条鼓励创新药物发展政策支持+海外地缘政治风险回落的双重催化下，行业有望迎来估值的回暖修复。 图1：CXO周涨幅TOP10 图2：CXO周跌幅TOP10 1.2创新药周观点 本周第43届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）召开，中外药企纷纷展示创新实力和最新进展，多项重磅交易达成，建议持续关注创新药赛道。 1月14日，安徽省医疗保障工作会议在合肥召开。会议从七个方面对2025年全省医保工作作出部署。一是打造全民医保。持续推进参保扩面，全面落实参保长效机制，加大医保政策宣传。实施基本医保省级统筹，制定基本医保省级调剂金管理办法等。指导商保经办机构优化“安徽惠民保”。推动实施医疗救助单独定点。继续推进医保基金“三个结算”。二是打造赋能医保。大力赋能医疗机构、医药企业、商业保险，对接落实国家医保局医疗服务价格项目立项指南，支持相关新质生产力的发展。三是打造效率医保。实施药品耗材集采扩品扩围，推进集采“三进”工作。继续开展乙类大型医用设备集采，牵头全国生物药品联盟集采。 实施省内异地就医住院费用DRG/DIP付费，建立全省统一的基本医保医用耗材目录。完善药品耗材挂网价格规则，建成全省统一的药品比价系统。四是打造安全医保。编制医保资源规划，完善“两定”机构协议管理。加强医保基金监管，完善我省医保医师管理实施细则，加大曝光震慑、举报奖励力度。加快追溯码落地应用。五是打造智慧医保。构建以统一的医保信息平台和医保大数据中台（数据仓）为核心的医保基础设施及核心服务能力，进一步完善监控规则库，深化智能监管系统应用。积极推进医保领域“一人一档”“一药一档”和“一病一清分”“一票一核验”工作，探索医保数据开发利用。六是打造“皖美”医保。丰富拓展“安徽e保便民服务全场景互联网生态应用”，持续优化异地就医直接结算服务，推进医保服务下沉，扎实推进医保领域“高效办成一件事”重点事项落实。七是打造清廉医保。持续巩固党纪学习教育成果，加强医保廉洁文化建设，引导干部职工树立正确的价值观和行为准则，通过各种形式的宣传教育活动，营造风清气正的医保文化氛围。 1月17日上午，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会。 2024年医保基金运行稳中求进：全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%。其中，职工医保基金收入2.37万亿元，居民医保基金收入1.11万亿元。 全国医保基金总支出2.97万亿元，同比增长5.5%。全国医保统筹基金当期结余0.47万亿元，其中职工医保结余4164亿元，居民519亿元；统筹基金累计结存3.87万亿元，其中职工医保3.05万亿元，居民医保0.82万亿元，医保管理质效持续提升。统筹基金共济作用有新进展：在全部基金支出中，统筹基金支出占比比2023年提高2个百分点，达到80.3%，基金共济效能进一步增强。门诊保障持续取得新进展，全国基本医保门诊结算达到67亿人次，同比增长19%。保障生育医疗取得新进展，生育保险基金待遇支出1432亿元，同比增长33.9%。此外，今年全国医疗保障工作会提出探索形成丙类药品目录，一是药品范围上，丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。 二是使用范围上，国家医保局将采取多种激励措施，积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。三是工作安排上，丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于今年年内发布第一版。工作程序拟参照医保目录调整程序，但会发挥好市场主体的决定性作用，保险公司充分参与。丙类目录的商保结算价格由国家医保局组织保险公司与医药企业协商确定，探索更严格的价格保密措施。四是支持落地应用上，国家医保局将探索优化调整支付管理政策，对于丙类目录药品可不计入参保人自费率指标和集采中选可替代品种监测范围，符合条件的病例可不纳入按病种付费范围，实行按项目付费。 本周（1.13-1.17）A股SW化学制剂板块上涨3.32%，A股SW其他生物制品板块上涨4.43%；港股SW化学制剂板块上涨1.87%，港股SW其它生物制品板块上涨1.17%。 图3：A股化药生物药周涨幅TOP10 图4：A股化药生物药周跌幅TOP10 图5：H股化药生物药周涨幅TOP10 图6：H股化药生物药周跌幅TOP10 1.3中医药周观点 跟踪本周（01.13-01.17）SW二级中药指数上涨2.28%，跑赢同期沪深300(+2.14%)，跑输创业扳指（+4.66%）。 整体来看，上游中药材价格水平有所回落，后续有望逐步体现在中药企业成本端，带来企业盈利能力提升。1）OTC品种：前期下游药店需求端受到消费承压以及呼吸道疾病低发需求较弱等影响，叠加下游企业有主动管理库存等需求，导致同期相关企业业绩处于低基数状态，25年OTC尤其是四类药有望在低基数情况下恢复增长态势，建议关注估值相对较低的太极集团、济川药业、葵花药业；2）院内：集采政策压制逐步释放，集采后进院准入存在一定优势由此带来药品的快速放量，建议关注相关公司昆药集团以及九典制药、佐力药业、方盛制药。 图7：本周涨幅前10以及后10的中药公司周涨跌幅 1.4血制品板块周观点 血制品方向重点关注近期2022年以来急重症领域需求持续扩大带来的静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，重点关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等。 图8：疫苗周涨跌幅 1.5疫苗板块周观点 主要受新生儿人口下降因素的影响，短期看疫苗板块整体基本面状况尚处于低谷阶段，市场情绪仍然偏弱，疫苗板块持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物。 图9：疫苗周涨跌幅 1.6医药上游供应链周观点 核心观点：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 图10：生科链周涨跌幅 1.7IVD周观点 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。从2021安徽化学发光集采结果来看，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清，并推动常规品类在三级医院的快速放量。 核心观点：集采为IVD行业的大势所趋。1）关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业；2关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；3）关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪。 图11：IVD周涨幅TOP10 图12：IVD周跌幅TOP10 1.8医疗设备周观点 根据雅培超预期表现以及GLP-1药物在全球范围内的持续放量，我们认为有望和CGM形成互补协同效应，因此建议关注国内CGM市场加速开拓，需重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 图13：医疗设备周涨幅TOP10 图14：医疗设备周跌幅TOP10 1.9医疗服务周观点 跟踪本周 （01.13-01.17）申万医院指数上涨3.20%，跑盈同期沪深300(+2.14%)，跑输创业扳指（+4.66%）。 投资建议：国家出台一系列消费刺激政策，有望提振国内消费信心，在此基础上我们更看好消费医疗板块。我们预期后续具备业绩