医药行业周报：流动性改善+基本面反转，看好港股高值耗材后续行情，重点关注归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等

血管介入类高值耗材仍低国产化率状态，成长空间足：当前我国血管介入高值耗材，即使是手术量已达到百万级的PCI手术，渗透率相较欧美仍有较大差距；国产化率方面，电生理、神经介入等多个领域仍以进口企业为主导，血管介入高值耗材成长空间仍较大；此外，高值耗材仍表现出强劲的增长：在所有医疗器械二级子行业中，血管介入类耗材在大体量下，仍展现出超过行业平均水平的增速，2023年血管介入类耗材市场规模559亿元，同比增长13.77%。 港股高值耗材公司基本面已明确反转：我们选取14家港股高值耗材公司作为组合，对其营业收入和净利润进行整体法统计，结果显示，14家港股高值耗材公司近年来即便是在疫情、反腐等多重干扰下，整体来看营业收入仍维持高增长，且利润亏损程度大幅收窄，并在2024H1转正。此外，这14家港股高值耗材公司账上仍有较多现金储备。 流动性已明显改善，看好后续港股高值耗材表现。2025年以来，港股流动性在低估值、deepseek引领中国科技资产重新定价等多方面的驱动下得到明显改善，全部港股周度成交额达到2020年以来的最高水平。从两个维度看，年初至今以及农历年初至今，港股高值耗材涨幅分别为11%/12%，均明显跑输港股其他科技行业。即使是同属医药行业的细分板块，高值耗材也明显跑输创新药板块。综上所述，我们看好港股高值耗材企业后续表现，重点关注归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等高增长、进入利润释放期企业。 行情回顾：本周（2025年3月10日-2025年3月14日）申万医药生物板块指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18%，医药板块在申万行业分类中排名第15位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨3.99%，跑赢沪深300指数2.17%，在申万行业分类中排名第16位 。本周涨幅前五的个股为金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）、老百姓（22.47%）、达嘉维康（21.14%）、康芝药业（20.50%）。 整体投资策略及配置思路：AI的发展带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入DS、华为等AI模型，开始摸索AI在医疗的应用。我们认为，1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端G端应用落地空间，2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI，3）AI制药继续升级，建议关注此类公司。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.流动性改善+基本面反转+显著低估，看好港股高值耗材后续行情，重点关注归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等 2025年以来，港股流动性在低估值、deepseek引领中国科技资产重新定价等多方面的驱动下得到明显改善，全部港股周度成交额达到2020年以来的最高水平。 图1：全部港股周度成交额 1.1.高增长率，且港股高值耗材基本面已明显反转 当前我国血管介入高值耗材仍处低国产化率阶段：从渗透率看，我国即使是手术量已经达到百万级的冠脉介入，渗透率和欧美日等发达国家相比仍有较大差距。从国产化率看，电生理、神经、外周介入等领域，仍有较大国产化替代空间。 以电生理为例，2023年我国市场，强生、雅培、美敦力三大进口厂家合计占据市场85%的份额，神经介入领域中，美敦力、泰尔茂、强生、史赛克四大进口厂家合计占据75%。在低渗透率与低国产化率共同存在的情况下，我国介入类高值耗材仍有十足的发展空间。 图2：我国PCI手术量 图3：2021年全球主要国家和地区PCI渗透率对比 图4：2023年中国电生理市场份额情况 图5：2023年中国神经介入市场份额情况 此外，高值耗材仍表现出强健的增长：在所有医疗器械二级子行业中，血管介入类耗材在大体量下，仍展现出超过行业平均水平的增速，2023年血管介入类耗材市场规模559亿元，同比增长13.77%。 表1：2023年我国医疗器械子行业规模及增速 港股基本面好，利润端已明确反转：我们选取14家港股高值耗材公司作为组合，对其营业收入和净利润进行整体法统计，结果显示，14家港股高值耗材公司近年来整体来看即便是在疫情、反腐等多重干扰下，营业收入仍维持高增长，且利润亏损程度大幅收窄，并在2024H1转正。此外，这14家港股高值耗材公司账上仍有较多现金储备。 图6：港股高值耗材公司组合营业收入 图7：港股高值耗材公司组合归母净利润 表2：港股高值耗材公司账上现金及现金等价物（2023年报）证券代码证券简称 创新药、创新器械同属硬科技，但创新器械显著跑输。从两个维度看，年初至今以及农历年初至今，港股高值耗材涨幅分别为11%/12%，均明显跑输港股其他科技行业。即使是同属医药行业的细分板块，高值耗材也明显跑输创新药板块。 图8：港股不同板块年初以及农历年初至今涨跌幅（%） 1.2.重点关注归创通桥、心泰医疗等基本面向上，管线丰富公司 1.2.1.归创通桥：神介+外周双轮驱动，开始进入利润释放期 公司主要业务包括神经介入和外周介入两个板块，自2020年底的其中一款主要产品上市以來，在不到四年的时间内，公司建立了广泛的分销网络，截至24中报，公司在国内市场推出了44款产品，覆盖超过3000家医院，临床使用医疗器械超过60万个。24H1，公司介入产品实现收入3.64亿元（+58.2%，同比，下同），其中神经介入板块实现收入2.44亿元（+46.7%），外周介入板块实现收入1.21亿元（+88.2%）。 公司神经介入管线产品丰富，布局完善，已获23款产品注册证，涵盖缺血类和出血类产品。出血类中：弹簧圈借助吉林等21省集采，23年市场份额已达到10%，通桥麒麟血流导向装置于2024年3月获批，并在河北集采中顺利中标，未来有望后来居上，快速放量。缺血类产品中公司的取栓支架、支持导管等同样在集采中中选。此外，公司在神介领域还有丰富的在研管线如颅内自膨药物支架等，未来有望持续扩展神介产品矩阵。 图9：归创通桥神经介入产品管线（截至24年中报） 外周动脉积极引入新疗法，静脉多款新产品有望突围：公司在外周动脉和静脉领域布局全面，竞争力显著。目前国内共有21款产品获批上市，覆盖动脉、静脉、血透通路和外周栓塞等四大方向。动脉方面：公司UltraFree DCB于河南省的市场份额约达70%，外周PTA球囊扩张导管成为市占率最高的一线国产品牌。静脉方面：公司髂静脉支架等产品获批，共同带动公司24H1外周板块收入高速增长。此外，公司积极引入Pantheris OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列等创新技术，未来有望持续提升公司外周介入领域的产品竞争力，带动整体业绩维持高增长。 图10：归创通桥外周介入产品管线（截至24年中报） 此外，公司规模效应显现，利润端已成功转正：24H1，公司实现净利润6887万元（23年同期为-3551万元），与此同时，公司整体运营效率也得到显著提升，公司销售及分销占比由23H1的32.6%下降至24H1的21.9%；研发开支同比减少22.4%，行政开支也下降13.5%。未来随着公司管线产品的不断落地，规模不断扩大，公司整体运营效率有望进一步提高。 1.2.2.心泰医疗：“介入无植入”理念践行者，可降解封堵器等多款新品引领增长 专注于结构性心脏病医疗介入器械的研发、生产、营销。在传统金属医疗器械成熟运作的基础上，积极导入可降解材料，践行“介入无植入”理念。截至24年中报，公司已有22款封堵器及配件产品上市。另有25款处于不同研发阶段的封堵器、心脏瓣膜及手术配件、机械循环辅助等在研产品。 图11：心泰医疗部分产品线及在研管线（截至24年中报） 在先天性心脏病封堵器领域：公司共有10款已完成商业化的先心封堵器产品，其中，第三代MemoCarna®氧化膜单铆封堵器2020年上市后，迅速成为先心领域封堵器的中坚力量，第四代MemoSorb ®全降解封堵器系统于2022年获批上市后 ， 也迅速实现商业化 ， 成为公司旗舰产品。此外 ， 公司第四代MemoSorb®生物可降解房间隔缺损封堵器也于2024年8月14日获证，25年有望继续引领增长。 PFO及左心耳封堵器领域：公司第二代MemoSorb®生物可降解PFO封堵器2023年9月获批，该产品一经上市即获得市场的普遍关注和欢迎，24H1该产品销售额占公司总收入的近1/3。此外，公司的另一个生物降解技术Bio-Lefort®生物可降解左心耳封堵器已正式进入多中心临床入组阶段，若未来成功获批，有望进一步扩充公司产品线。 24H1，公司在多款创新产品的助力下，营收及利润均实现高速增长，24H1公司营业收入2.49亿元（+49.74%），规模效应下利润增速更快，24H1公司净利润1.4亿元（+85.56%）。展望2025年，在第四代全降解房间隔封堵器及ScienCrown®经导管植入式主动脉瓣膜等多款新获批的产品加持下，公司业绩有望延续高速增长。 1.2.3.微创脑科学：深耕神经介入，进入业绩释放期 公司为中国神经介入医疗器械行业的先行者及最大的公司，致力于向医生及患者提供创新解决方案。自首个产品于2004年获得批准起，产品组合累积共有30余款商业化产品及候选产品。产品线涵盖出血、颅内动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中三大领域，根据弗若斯特沙利文统计，按2023年销售收入计算，公司在国内神经介入医疗器械市场份额排名第四，居于国产品牌第一。 截至24年中报，公司合计拥有21款在国内获批并实现商业化的产品，以及14款处于不同研发阶段的候选产品，其中，4个产品获国家药监局绿色通道，在中国神经介入医疗器械企业中排名第一 。2024年上半年 ， 公司五款产品 （ 包括NeuroGuard®球囊导引导管、Neurohawk®取栓支架2代、Safecer™栓塞保护器、PathFinder™颈动脉球囊扩张导管、新一代Tubridge Plus®密网支架顺利获批，且还有Numen Uni®电解脱弹簧圈等三款产品已提交注册申请。 图12：微创脑科学部分产品线及在研管线（截至24年中报） 2024年，得益于医院覆盖及市场份额提升，且海外收入实现翻倍增长，公司收入预期双位数增长，且通过执行供应链改善及成本节约措施，公司的营运效率提升，盈利能力显著增长，预计2024年公司实现经净利润2.36-2.7亿元，同比增长75%-100%，2020-2024年经调整净利润实现约55%的5年年复合增长率。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.10-2025.3.14） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年3月10日-2025年3月14日）申万医药生物板块指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18%，医药板块在申万行业分类中排名第15位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨3.99%，跑赢沪深300指数2.17%，在申万行业分类中排名第16位。 图13：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图14：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图15：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：医药商业II 6.44%、中药II2.63%、医药生物1.77%、生物制品II 1.63%、化学制剂1.50%、医疗服务II 1.46%、医疗器械II 1.09%、化学原料药0.83%。 图16：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年3月14日，申万医药板块整体估值为31.8，较前一周上涨0.6，较2025年初上涨1.7，在申万一级分类中排第12。 图17：申万各板块估值情况（2025年3月14日，PE- TTM 整体法） 图18：申万医药子板块估值情况（2025年3月14日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3898.7亿元，占A股整体成交额的4.7%，医药板块成交额较上个交易周期（3.3-3.7）增加10.3%。 2025年初