周报 | 新湖期货“能化汇”

目前，绝大部分化工品利润微薄，可以说价格紧贴着成本运行。在原油下跌风险未完全释放之前，不建议做多化工品。不同的化工品与原油相关性存在较大差异。第一，油品类品种与原油相关性最高。第二，芳烃系品种比烯烃系品种与原油相关性更紧密。第三，合成胶虽然是油化工品种，但与原油相关性不高。第四，甲醇虽然是煤化工，但由于烯烃是其最重要的下游，因此和原油也存在相关性。第五，尿素，烧碱等品种通常认为和原油没有明显相关性。 一般认为，原油大幅波动时，化工品波动率不及原油。也就是说，原油大跌时，化工品利润应该修复。根据近期的价格表现，以下几个品种存在一定异常。PX在估值已经很低的情况下，利润继续显著下行。纯苯利润下行至低水平区间。PTA和乙二醇利润变动不大。说明这几个品种基本面存在较大利空。其中，纯苯的利空主要来自进口的冲击。聚酯产业链的利空主要来自于下游的不景气。 甲醇近期由于进口少，国内装置检修，下游MTO重启以及港口库存松动等原因，价格较为坚挺。但后期存在不小的下跌风险。一方面，下跌可能通过原油-烯烃路径传递。另一方面，随着气温升高，伊朗装置将重启。但需要留意美国对伊朗的制裁。 烧碱交割由于多头接货难度非常高，期货一般大幅贴水交割。因此近期05合约走弱。但导致之前烧碱上涨的利多预期并未消失。烧碱可参与5-9反套。 天然橡胶本周再度炒作收储。今年产区物候条件较好，中国产区预计可以正常开割。除了收储，多头已缺乏炒作题材。目前，尽管国内天胶库存不高，但预计上半年累库持续时间较长。需求端，春节后全钢胎开工同比偏低。半钢胎库存未季节性去化，全钢胎库存本周季节性去库停止，绝对压力大。1-2月，重卡销售负增长。供应端：受到高价刺激，停割季泰国原料价格几乎没有上涨，上周开始拐头向下。上半年泰国增产以及中国进口同比增加的可能性较大。另外，近期20号胶仓单大量增加。上半年不看好天胶价格。 原油：本周油价维持窄幅区间震荡，月差仍相对坚挺，汽柴裂解均偏弱；基本面方面，相继公布了三份月报，EIA月报认为2025年累库由2季度推迟到3季度；OPEC月报显示2月OPEC+产量环比增加36.3万桶/日，增量主要在哈萨克斯坦；IEA月报偏悲观，下调了2025年全球石油产品需求增量7万桶/日至100万桶/日左右，认为供大于求60万桶/日。宏观方面，本周公布的美国2月CPI数据全面低于预期；3月8日当周，初请失业金人数22万人，小幅下降；美国2月PPI月率录得0%，为2024年7月以来最小增幅。地缘方面，俄罗 斯总统普京表示，支持与乌克兰停火30日的提议，但有问题需要商讨和解决。特朗普形容普京发表了非常有希望的声明，但并不完整，他愿意与普京见面或交谈，强调必须尽快达成停火协议，泽连斯基认为俄方为停火设定条件，试图拖延达成停火或让停火无法实现。因此，中长期来看，油价重心仍将下移，但短期或受到政策影响，可能维持区间震荡，Brent或在区间【68,72】，需等待市场新的消息指引，一种可能是市场出现突发利好，油价止跌反弹，目前利多点主要集中在制裁方面，包括对伊朗制裁和委内瑞拉制裁；其次，OPEC+后期超预期的产量政策；另一种可能就是震荡后价格继续下行。 沥青：本周原油价格走势以窄幅区间震荡为主，沥青盘面跟随原油变动，主力合约Bu2506维持区间震荡偏弱,截至2025年3月14日15：00，Bu2506收于3513元/吨，周度跌21元/吨，弱于原油；目前沥青需求尚未完全复苏，北方地区终端需求逐步复苏，下游终端采购意愿有所增强，南方近期雨水偏多，需求尚未明显放量，预计下周随着天气改善，需求或有所改善，目前山东炼厂供应仍偏低。 本周厂库社会库均小幅增加。山东地区，周内炼厂开工较为稳定，山东胜星2月16-26日生产沥青，其他炼厂开工无明显变化。需求方面，下游终端业者按需采购，资源仍以入库备货居多，改性沥青预计3月初集中复工，未来刚需将有所提升。华东地区，主力炼厂间歇稳定生产，但是考虑到船发良好，整体库存压力有限。需求方面，下游恢复缓慢，业者购销气氛冷清，以低端价格成交为主。 根据隆众资讯数据，本周93家沥青厂家周度总产量为为48.8万吨,环比增加2.6万吨。其中地炼产量为26.2万吨，中石化产量14.1万吨，中石油产量5.3万吨，环比分别增加1.1万吨、1.0万吨和0.5万吨，中海油3.2万吨，环比持平。本周54家厂家样本出货量共29.8万吨，环比减少5.9%。华南地区船发尚可带动出货增加；但华北地区炼厂因3月售出合同较少，出货量减少。展望后期，短期盘面价格仍震荡偏弱，重点关注原油价格变动以及地炼开工情况。 高硫燃料油: :新加坡高硫380贴水走强1.9美元/吨，裂解走弱0.9美元/桶，FU2505裂解走强11.3元/桶。乌克兰袭击不断，3月9日乌克兰袭击了Ryazan炼厂(34万桶/天)，3月10日又袭击了Novokuibyshevsk炼厂(17.7万桶/天)，叠加俄罗斯炼厂进入春季检修期，燃料油出口下降。4月2日特朗普将对墨西哥和加拿大加征关税，4月3日雪佛龙在委内瑞拉的生产豁免权到期，这将迫使加拿大墨西哥和委内瑞拉的重质原油、燃料油流向亚太地区，从而抵消俄罗斯的供应下降。美国表示已为制裁伊朗做好准备，短期贸易流受到的影响不大，后期可能随着制裁力度的加强而收紧。美国炼厂开工率增加0.6%，中国焦化开工率增加0.17%，焦化利润增加，炼厂投料需求较好。库存方面，新加坡库存增加15.9%，ARA库存减少1%，富查伊拉库存减少6.2%，美国残渣燃料油库存减少2.9%。目前高硫燃料油估值偏高，随着轻重原油价差反弹，估值有向下修复预期，但考虑到4-5月份发电备货需求，FU2505裂解下方存支撑。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强18.7美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，仓单减少3000吨，LU2505裂解走弱4元/桶。亚太地区低硫供应充足，Dangote炼厂200千桶/天的RFCC装置存在技术问题，计划在5月-6月关闭，低硫出口增加。3月初Ex-Mailiao的RFCC装置进行80-90天的检修，VLSFO销售增加。船燃加注需求仍不乐观，5月份地中海成为ECA地区，硫含量限制在0.1%，将导致LSFO需求减少46万吨/月。国内炼厂低硫配额充足，上半年基本面较难收紧，但考虑到估值已经处于低位，因此下行空间不大。短期低高硫的价差波动主要取决于高硫，高硫后市的逻辑主要围绕委内原油回流亚太、发电旺季和仓单等，因此底高硫价差随之波动。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.54万吨，降幅1%，到港量69万吨，环比增加9万吨，下周到港76万吨。化工需求方面：烯烃开工率减少0.1%，河北海伟石化PDH装置重启，但东华宁波和中景石化二期PDH装置停车，PDH开工率减少0.8%至71.4%。港口库存减少0.3%，炼厂库存减少0.1%。估值方面，Brent2505下跌0.68%，SC2504上涨2.1%，PG2504上涨2.1%，FEI2503上涨0.9%，FEI/Brent比值走强，PG2504-FEI2503价差走强，华东民用气基差走弱，PG04-PG05月差走弱。 化工需求表现强劲，2025年2月国内两套PDH装置新产能投放，产能合计156万吨，4月份福建中景石化三期100万吨/年的PDH装置预期投产，同时PDH装置利润表现尚可，支撑PDH开工率。此外，2025年前两个月两套异丁烷脱氢装置和一套顺酐装置投产，带动丁烷需求。化工需求增加，推动进口需求，海运费上涨，进口成本抬升。炼厂检修于5月达峰，在此之前，国产量延续下降。在进口成本增加、炼厂库存可控的情况下，即使燃烧需求下滑，现货价格也不易走弱。盘面PG2504合约基差有待继续修复，以刺激仓单生成，因此预期后市盘面仍较原油偏强运行。 周内产地供依然受安监等因素影响，但整体情况环比稍有好转，预计后续开工将逐步产地价格连续上涨，部分非电需求释放，终端近期少量补库，煤矿库存略有去化。 港口煤价目前趋于平稳，周内有部分补空单需求带动价格上涨，但下游整体采购意愿有限，压价询单为主，上下游价格仍有分歧，交投逐渐僵持。 国际煤价各指数略有分化，欧洲价格受气价支撑，南非及澳洲指数受需求拖累，继续下跌。印尼煤价结算机制调整，叠加斋月影响，价格小幅上涨，亚洲下游观望居多。本周国内进口煤价格运行相对平稳，部分内外贸煤价倒挂，市场情绪尚可，但报还盘仍有差距，实际成交有限。 本周日耗宽幅回落后小幅反弹，主要因为上周末至本周初多地有回暖，但随后有多轮冷空气扰动，周内气温多震荡。月内气温整体上涨趋势不变，气温表现仍将向偏暖格局过度，日耗预计偏弱震荡为主。非电需求持弱，煤化工本周开工均有所下行，建材需求难有增量。 主要省市电厂库存企稳后开始反弹。港口库存本周小幅累增后趋稳，发运端成本下降，利润改善，港口调入维持中位；本周封航解除，下游拉运有所增加，逐步接近调出水平。 聚酯产业链：PX：供应方面，近期PX国内外装置变动不大，负荷维持在偏高水平，国内PX负荷86%，亚洲PX负荷77%。3月下旬起PX将进入检修季，4月计划检修装置较多，目前供应收缩预期较强。需求端，本周海南逸盛250万吨按计划重启，PTA负荷提升至76.8%。估值方面，PX-石脑油价差190美元/吨，PX-Brent原油价差312美元/吨，PX-MX价差69美元/吨，PX利润近期压缩，整体估值仍低。供需面看，短期下游PTA检修体量较大，PX供需承压，不过4月份PX进入去库期。终端需求年后表现持续偏弱，不过聚酯开工本周恢复至91%以上，预计4月之前，聚酯端需求支撑尚可。综合来看，近期原油大跌叠加宏观情绪较差，PX价格下跌较多，空头情绪得到一定释放，当前原油在关键位有一定支撑，PX自身也有去库预期，预计短期企稳，有小幅反弹驱动，不过空间预计有限，后市需关注4月以后终端需求弱势对聚酯环节的传导。 PTA：供应方面，本周海南逸盛250万吨按计划重启，个别装置负荷小幅提升，PTA负荷提升至76.8%。需求端，本周有聚酯检修装置开启，此外部分前期装置恢复或负荷陆续抬升，聚酯负荷在91.5%附近。终端需求偏弱，终端织造开工74%，终端新订单欠佳。估值方面，PTA2505合约基差-41元/吨左右，基差本周有所走强，现货加工费272元/吨左右，下游聚酯利润小幅修复，PTA估值不高。总体来看，PTA1-2月季节性累库，3月受检修影响明显去库，平衡表有较大改善预期，加工费短期有支撑，但扩张高度有限，绝对价格跟随成本。 乙二醇：供应方面，截至3月13日，乙二醇整体开工负荷在72.83%（环比上期下降0.75%），其中煤制乙二醇开工负荷在75.00%（环比上期下降3.43%）。本周港口到港预报16.5万吨，到港有所回升。需求端，本周有聚酯检修装置开启，此外部分前期装置恢复或负荷陆续抬升，聚酯负荷在91.5%附近。终端需求偏弱，终端织造开工74%，终端新订单欠佳。港口库存本周75.7万吨，去化较慢。EG2505基差本周22，基差明显走弱。受成本下移和年初累库幅度较大影响，乙二醇价格近期下跌较多。当前国内供应偏高，煤制利润偏好，企业检修意愿不大。进口端环比有收缩预期。需求端表现不及预期，终端需求持续偏弱对聚酯开工施压。总体来看，当前乙二醇价格下跌较多，利空有所释放，短期预计有所企稳。不过乙二醇后期去库幅度预期不大，向上驱动偏弱。 短纤：供给端，本周短纤开工稳定，负荷89%左右。需求端，纯涤纱及涤棉纱负荷维稳，纱厂现金流尚可，适度补库，织造端偏弱。总体来看，近期原料偏弱，短纤利润有所修复。价格回落以后产销偏好，短纤库存有所去化。中长期短纤无新增供应压力，产业格局偏好，预计在产业链中相对偏强。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率80.83%，环比提升0.9%，内盘供应近端恢复但远端仍有缩减预期，压力较大的是进口端，预计4月份进口量增加。需求端，下游加权开工小幅下滑，实际刚需变动有限，主要压力在于下游工厂原料库存高、采购意愿弱。最新港口库存在14.1万吨，仍处于中性水平。 上下游各环节已累积的纯苯库存明显偏高，产业链进入