周报 | 新湖期货“能化汇”

乙二醇由于前期到港量大，加上需求偏弱，导致库存自低位快速上升，价格也下行到4600附近。我们认为4600附近支撑较强。后期，国内装置将集中检修，海外进口货源也将减少，乙二醇库存将迎来拐点。中长线看，乙二醇具备逢低买入价值。 天然橡胶近期基本面矛盾不突出，资金扰动影响更大。短期，由于国内库存绝对水平不高，深跌较为困难。但上涨也缺乏基本面动能，况且上期所对天胶可能的异常波动已进行了干预。后期，我们认为，由于进口同比增加，上半年国内累库时间可能较长。累库速度则主要由需求决定。需要警惕汽车以旧换新政策边际效应的走弱。 原油：本周油价先抑后扬，上半周受宏观数据美国2月消费者信心大幅下降，创超三年来最大单月降幅，市场对未来的悲观情绪卷土重来。数据公布后，原油盘中跳水，黄金及美股同样跟跌。下半周周四晚间公布的四季度GDP价格指数好于前值和预期值，美元指数、原油显著走强。目前，市场仍主要围绕“特朗普”进行交易，重点关注俄乌进展以及OPEC+产量政策情况。据8位消息人士称，OPEC+正在讨论是按计划在4月份提高石油产量还是冻结石油产量，由于美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉实施新的制裁，OPEC+成员国难以解读全球供应形势。另外，美国特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。基本面方面，需求端，3月起重点关注汽油消费情况；供应端，主要受特朗普相关政策影响。短期油价或维持区间震荡，但波动性较大。 沥青：本周沥青盘面震荡下行，一方面，原油价格重心有所下移；另一方面，消息称，美国对委内瑞拉加大制裁，市场担心后期马瑞原油更多流向中国，但近期原料采购贴水已涨至-6.5美元，二季度原料价格整体偏高，后期马瑞供应仍需观察。厂库小幅下降社会库显著增加。现货价格暂时坚挺，一方面月底资源减少，另一方面，贸易商拿货成本偏高，惜售。短期盘面价格重点关注原油价格变动以及山东炼厂开工情况。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走强6.9美元/吨，裂解走强0.1美元/桶，仓单增加2.4万吨，FU2505裂解走弱2.1元/桶。乌克兰袭击不断，本周乌克兰袭击了俄罗斯南部的一个主要海港和Tuapse炼厂(24万桶/天)，上周乌克兰袭击了Syzran炼厂(17万桶/天)和一个输油泵站，导致CPC管道的原油出口量下降30%，该泵站维修需两个月。叠加俄乌谈判进展缓慢，预期俄罗斯供应继续受到抑制。3月4日，美国对加拿大和墨西哥的关税政策开始执行，这将导致墨西哥的燃料油增加发往亚洲、欧洲的货量。库存方面，新加坡库存减少7.2%，ARA库存减少3%，富查伊拉库存减少6.7%，美国残渣燃料油库存增加3.6%。虽然墨西哥的货源将增加亚洲高硫供应，但在发电旺季备货预期下，FU2505裂解偏强为主，需留意OPEC+产量政策。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走弱21.9美元/吨，裂解走弱2.3美元/桶，仓单增加2万吨，LU2505裂解走弱16.5元/桶。低硫基本面较弱，供应端，3月份东亚和东南亚进口的低硫增加约74万吨，增幅74%，主要是巴西、尼日利亚和科威特的货源增量明显。2月下旬南苏丹的Dar Blend原油在苏丹Bashair港口装载，并驶向亚洲，该原油是生产低硫燃料油的理想原料，因管道问题，该原油在过去一年中出口中断。需求端，苏伊士运河管理局表示，2月份有47艘船选择苏伊士运河而非绕行好望角通行，这缩短了船舶航行距离，减少燃油消耗。除2月4日加征的10%关税外，3月份，美国再对中国加征10%关税，贸易战抑制经济增长，海运贸易增长缓慢。5月份地中海成为ECA地区，硫含量限制在0.1%，将导致LSFO需求减少46万吨/月。短期低硫基本面可能进一步走弱，相比之下，高硫基本面偏强，因此预期低高硫价差震荡偏弱。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.2万吨，降幅2.1%，到港量57万吨，环比减少8万吨，下周到港63万吨。化工需求方面：烯烃开工率增加0.01%，江苏斯尔邦60万吨PDH装置检修结束，PDH开工率增加2.6%至70.4%，下周河北海伟石化PDH装置计划重启。港口库存减少3.7%，炼厂库存减少1.8%。估值方面，3月CP公布，丙丁烷均下降20美元/吨，Brent2505下跌0.65%，SC2504下跌4.4%，PG2504下跌0.5%，FEI2503上涨0.2%，FEI/Brent比值走强，PG2504-FEI2503价差走弱，除华南外，基差走弱，PG04-PG05月差走强。 燃烧需求逐渐进入淡季，但化工需求表现较好，MTBE出口需求增加，MTBE和烷基化装置开工率较高，PDH装置利润亏损收窄，开工率在7成附近，此外2月两套新PDH装置投放，产能合计156万吨，将带动上半年化工需求的增加，基本面整体矛盾不大。展望后市，除了新增产能的带动，化工需求的增加依赖装置利润，因此预期现货价格延续弱势以刺激化工需求，后期需关注石脑油与丙烷的价差，若价差扩大至100美元/吨，将带动丙烷替代石脑油进乙烯裂解装置的需求50万吨/月。PG2504进入新一轮仓单注册周期，现货推涨不易的情况下，修复基差为主。 动力煤：本周市场价格继续下行，产地跌幅收窄，港口维持弱势。 周内产地供给基本正常，少量受环保因素限产，数据环比上周微幅增长。相对于晋蒙地区，陕西开工小幅下降。下游需求依旧偏弱，产地库存整体处于高位，下游采购积极性不高，市场观望氛围浓。但也有部分煤矿在持续降价之后，销售有好转迹象。 港口煤价偏弱运行，下游压价采购，陕蒙地区发运利润改善，出货有所好转，但市场整体成交依然有限，且库存依然偏高，业者依旧看空后市。 国际煤价指数小幅分化，澳洲价格指数稳中偏强，欧洲及南非需求持弱，价格指数继续松动。进口煤方面，受运费及印尼矿方斋月调涨，低卡成本上移，优势减弱，需求下降，而高卡煤随着前期降价，近期活跃度有所改善。 月内天气对日耗的支撑进一步减弱，全国将迎来一波大回暖，中东部气温将维持偏暖至下月第一周，日耗或进一步走弱。上中旬或有一波强冷空气，带来倒春寒，但旺季已近尾声，降温对日耗的拉动有限。非电需求表现环比小幅减弱，煤化工开工数据较上周小幅下降，建材用煤需求维持低位，水泥开工小幅回升，但碳税试点影响下上升幅度有限，玻璃等其他建材需求偏弱。 月内基本面维持宽松，需求或进一步减弱，煤价预计保持弱势。下月上旬日耗或有所反弹，但港口库存依然偏高，且旺季临近尾声，煤价跌势或将放缓，但继续下行趋势难有转变。 聚酯产业链：PX：供应方面，本周PX国内外装置变动不大，负荷维持在偏高水平，国内PX负荷85%，亚洲PX负荷76%。PX即将进入检修季，4月计划检修装置较多，目前供应收缩预期较强。需求端，本周PTA装置基本无变动，恒力惠州250万吨PTA装置重启延后，PTA负荷在78.2%。估值方面，PX-石脑油价差208美元/吨，PX-Brent原油价差330美元/吨，PX-MX价差75美元/吨，PX利润有所修复，整体估值仍低。供需面看，目前下游PTA检修体量较大，PX供需承压。另外终端需求年后表现持续偏弱，预计拖累聚酯开工，需求端偏空。此前市场提前交易PX检修预期，PX估值较前期有所修复，目前供需面难以支撑PX进一步上涨，预计震荡偏弱，关注原油扰动。 PTA：供应方面，本周PTA装置基本无变动，恒力惠州250万吨PTA装置重启延后，PTA负荷在78.2%。需求端，本周聚酯负荷87.6%附近，受瓶片低开工影响，需求恢复进程偏慢，终端织造开工73%，终端新订单欠佳。估值方面，PTA2505合约基差-41元/吨左右，基差本周有所走强，现货加工费255元/吨左右，下游聚酯利润偏弱，PTA估值不高。总体来看，PTA1-2月季节性累库，受低估值影响，目前3月份检修计划较多，且检修体量有进一步扩大趋势，预计3月明显去库，平衡表有较大改善预期，加工费短期有扩张驱动，但高度有限，绝对价格关注成本走势。 乙二醇：供应方面，截至2月27日，乙二醇整体开工负荷在72.39%（环比上期上升0.23%），其中煤制乙二醇开工负荷在75.82%（环比上期上升2.36%）。本周港口到港预报9.1万吨，到港有所回落。需求端，本周聚酯负荷87.6%附近，受瓶片低开工影响，需求恢复进程偏慢，终端织造开工73%，终端新订单欠佳。港口库存本周79.6万吨，较节前明显回升。EG2505基差本周32，基差有所走强。乙二醇国内供应偏高，1-2月进口到港明显增加，加之需求季节性偏弱，进入季节性累库期。由于年后需求表现明显偏弱，下游聚酯及贸易商提货量不足，港口库存累库幅度超出预期，乙二醇短期承压为主，在库存拐点到来之前，预计乙二醇价格继续偏弱震荡。不过受后期去库预期影响，价格下方空间也相对有限，关注4600支撑位。 短纤：供给端，本周短纤提负放缓，负荷85%左右。需求端，纯涤纱及涤棉纱负荷有所提升，市场逐步恢复当中，纱厂现金流尚可，适度补库，织造端偏弱。总体来看，节后终端需求欠佳，短纤库存压力仍大，利润短期承压。不过中长期短纤无新增供应压力，产业格局偏好，预计在产业链中相对偏强。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率77.78%，环比下滑0.5%，山东友泰、东方华龙装置停车，美国纯苯价格跌幅领先，预计海外纯苯货源流向中国仍较多，进口维持高位。需求端，苯胺、苯乙烯开工小幅下滑，但苯酚开工有所提升，下游加权开工仍处高位。最新港口库存在15.5万吨，处于中性水平，下游隐性原料库存较高。 估值方面，BZN价差在240美元/吨，较前一周回调超20美元/吨，纯苯价格主要受原料端拖累，然石脑油表现较强，因此相对估值有所回落。 综合来看，后市纯苯供应检修将有所增加，但进口或许难有缩减，下游采购强度仍维持刚需，继续消耗前期原料库存，供需虽有变动，但矛盾并不突出，相对石脑油价差仍有走弱空间，绝对价格跟随相关品波动为主。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在75.7%，较上周下滑0.96%，减量来自于利华益意外停车，裕龙石化、新阳科技、虹威化学降负。需求端，EPS和PS开工仍小幅提升，ABS开工持平，由于终端预期乐观，三S下游成品库存或高位去化体现。最新厂库在25.09万吨，港库在20.8万吨，将走入去化阶段。 供减需增作用下苯乙烯将进入季节性去库阶段，但这种正向驱动力量存在一定阻力，厂库累积幅度明显高于往年，叠加成本端有概率继续拖累，苯乙烯单边价格上涨空间或较为有限，然而相对估值有望得到一定修复。 聚烯烃：本周聚烯烃价格先跌后涨。近期原油价格波动加剧，聚烯烃自身显性库存压力不大，上游负荷存在下滑预期，但新装置即将投产，下游需求跟进缓慢，短期聚烯烃价格震荡运行，关注下游需求恢复情况以及新装置投产进度。 PE整体负荷环比提升,标品排产保持同比偏高水平，按照季节性来看，3月开始现有装置检修损失将会增加，PE整体负荷存在下滑预期。PE合计有153万吨标品相关新产能在3月存在投产可能，新产能增量将抵消部分检修损失。近期PE进口到港增多，2-3月PE进口供应环比存在增量,但进口窗口在1月中旬已经关闭,后续进口压力降低。PP整体负荷环比提升，按照季节性来看，3月开始现有装置将陆续开始检修，PP整体负荷存在下滑预期，但内蒙古宝丰三线计划3月初投产，新产能增量抵消部分检修损失。聚烯烃下游整体开工提负，相对而言PE地膜进入旺季,订单存好转预期,其余行业订单跟进偏慢，而PP下游订单跟进速度较慢,主要下游利润微薄，企业以消耗现有库存为主，备货意愿不佳。海运费回 落，节前出口订单较多，2-3月PP出口环比存在增量。聚烯烃中上游库存同比略有偏低,聚烯烃显性库存压力不大。短期受关税政策变化以及地缘局势谈判进度，原油价格波动加剧。丙烷价格重心下移，成本对PP价格的支撑力度有所减弱。 聚烯烃显性库存压力不大，上游负荷存在下滑预期，但新装置即将投产，下游需求跟进缓慢，短期价格震荡运行，关注下游需求恢复情况以及新装置投产进度，相对而言PE地膜进入旺季，需求存好转预期，而PP终端订单跟进缓慢，L-PP盘面价差环比有所走扩。2025年聚烯烃有多套新装置计划投产，若是新装置顺利投产，聚烯