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调整期，买短看长
- 1年期国债阶段性上限或在1.6%附近：理财产品可能仍受益于平滑工具，净值相对资产缓跌。理财产品重仓债券加权平均久期中枢位于1年附近，对应1-2年信用债。自2024年12月以来，1年期国债和AA+信用债收益率分别上行约63BP和41BP，信用利差维持中性，但可能进一步调整。若平滑工具失效，理财产品净值和负债端稳定性将受考验，负债端赎回压力可能增强。
- 国债长端对年内发行压力或未完全定价：银行负债角度，长端利率已提前定价净息差收敛预期，30年国债收益率或在2.10%附近。短期机构行为显示，长端国债缺乏配置资金支撑，保险资金仅增配地方债。供需角度，2025年1-2月长期国债发行节奏未完全反映全年压力，地方债供给前置已影响长期限品种估值，国债弱供给和低换手导致长端利率上行幅度较小，后续仍有上行动力。
- 短端向下带动曲线走陡可能性更大：1年期国债收益率已回升至2024年9月降息前水平（1.56%），期限利差分位数逼近历史低位，曲线过平。预计曲线走陡动力更可能来自短端利率下行，采取“买短看长”策略更优。
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重要事项
- 全国层面：1-2月社融增量9.29万亿元，同比多增1.32万亿元；人民币贷款增加6.14万亿元，住户中长期贷款增加，企（事）业单位贷款增加。
- 地方层面：西安市未央区隐性债务和融资平台实现“双清零”；湖南省祁阳市将存量债务利率降至4%以下，清零两家平台公司隐性债务；山东省滨州市确保完成7%以上高息城投债务置换工作。
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资金市场
- 公开市场：本周央行净投放-2517亿元，DR007围绕1.8%窄幅波动（R007为1.831%，DR007为1.812%）。
- 存单利率：本周同业存单净融资4016.20亿元，国有行、城商行净融资规模较大，收益率整体下行。
- 回购成交：银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为5.29万亿元，杠杆交易规模低位稳定。
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债券市场
- 利率债：本周国债、地方债、政金债发行总额5575.17亿元，净融资3667.55亿元。二级市场各期限国债收益率整体下行，曲线小幅走陡；国开债收益率下行，10Y-1Y利差扩大至17.26BP。
- 信用债：一级市场净融资194.65亿元，二级市场资金面稳定，中短期限信用债表现更优；城投债和产业债信用利差分别变化0.23BP和-2.81BP。
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机构行为跟踪
- 1月全市场杠杆率近四年新低（115.68%），商业银行杠杆率107.37%。
- 现券市场农商行和保险为净买入主力，利率债和信用债日均净买入规模分别为257.50亿元、208.97亿元、17.42亿元、44.22亿元。
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高频数据跟踪
- 商品期货：螺纹钢期货下跌，阴极铜上涨，水泥上涨，南华玻璃下跌。
- 航运指数：CCFI下跌，BDI上涨。
- 食品价格：猪肉批发价下跌，蔬菜上涨。
- 原油价格：布伦特原油上涨，WTI原油上涨。
- 汇率：美元兑人民币中间价7.17。
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后市展望
- 短期：资金面博弈决定曲线形态，曲线或维持平坦化，曲线走陡动力可能来自短端利率下行；信用债在化债政策利好下可能补涨，关注信用利差压缩机会。
- 中长期：基本面修复斜率需数据确认，货币政策配合财政政策，利率中枢或仍有下行空间。
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风险提示
- 经济运行超预期，政策效果存在不确定性，数据统计可能存在误差。
