黑色行业分析与价格展望：需求有韧性 供应有弹性

需求有韧性供应有弹性 2025年3月 ·研究员-游洋, CFA·联系电话：13426249707·youyang@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0019846 2024年3月13日 观点综述01 02近期事件回顾/行业分析 03期现货价格回顾 04钢材基本面数据回顾 05铁矿基本面数据回顾 观点综述 结论与策略推荐 长期（6-12个月）:全球钢材中期供需前景中性偏宽松。外需方面发展中国家（一带一路国家、印度等）需求稳定增长，发达国家耐用品周期底部持续时间较长，整体外需在强韧性的基础上或有一定改善空间；内需方面地产拖拽作用减弱，基建持续托底。供应端海内外冶炼产能充裕，结构性矛盾亦较弱。整体钢材供需中性偏宽松。铁矿方面，巴西发货恢复至矿难前水平，伊朗、乌克兰等边际供应增加，西芒杜年底投产，铁矿供应呈明显的宽松格局。在钢材需求难以出现明显改善的大前提下，预计铁矿供需相应呈中性偏宽松状态。 短期（1个月）：钢材方面短期供需中性，基本符合季节性。考虑到螺纹目前产量极低，螺纹垒库季节性放缓。厂库低于去年同期，钢厂降库压力较小。卷板方面情况相对较好，出口订单稳定，但产量较高，去库速度接近近年均值。关注后续板材需求是否能够给出同比增量。铁矿方面，钢厂复产符合预期，铁矿需求维持小幅同比上升。供应端矿山发运淡季，澳巴发货维持高位，年初至今供应扰动较为有限，显性港存拐点已现但去库最快的阶段已经过去。预计未来一个月内钢矿供需维持中性，宏微观情绪摆动决定市场方向。关注海外降息预期、特朗普衰退交易持续时间。 交易策略： 单边：建议观望为主，震荡思路对待逻辑：供需较为中性，宏微观情绪摆动决定市场方向 套利：观望为主逻辑：目前产业矛盾有限风险点：1，微观需求2，产业政策3，全球货币政策及其解读 02 近期事件回顾/行业分析 投资者对美国经济衰退担忧加重；欧美国家需求或接近底部；领先指标显示我国后期出口短期承压，但后续有望持续改善 数据来源：Bloomberg, CME, WIND，招商期货 抢出口现象存在微观线索，但美国零售库存暂稳 两会关于需求端有一定增量信息，但未显著超出市场预期 国内需求端：房地产积重难返，2025年增长空间有限 数据来源：WIND，招商期货 国内需求端：对基建需求见顶的担忧为时尚早。此外建材基数下降，对整体消费拖拽作用减弱 数据来源：WIND，招商期货 国内需求端：2025年钢材出口遭遇反倾销阻力加大，但对出口实际影响有限 国内需求端：制造业综合优势明显，出口依赖度亦稳中有升。一带一路重要性进一步加强 数据来源：WIND，招商期货 国内需求端：特朗普关税政策为我国出口需求带来高度不确定性 数据来源：WIND，招商期货 03 期现货价格回顾 数据来源：WIND，招商期货 热卷贴水情况与螺纹类似 数据来源：WIND，招商期货 铁矿期货主力合约维持一定贴水，但近月合约持续升水现货 数据来源：WIND，招商期货 弱现实环境下，各品种5/10(9)价差位于历年同期较低水平 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 西芒杜项目将导致铁矿石供给曲线整体右移 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 04 钢材基本面数据回顾 年后新房销售恢复速度强于季节性，一二手房销售双双出现“小阳春” 百城土地销售季节性下降，走势符合季节性规律（稳楼市？） 据MYSTEEL统计今年以来开工项目投资额同比增加10%以上，但需求暂未释放 行业整体乐观情绪较高，或有一定回落空间 焊管行业维持一定利润，下游需求情况稳定 汽车行业用钢维持同比增长，前两个月用钢同比增11% 数据来源：WIND，招商期货 汽车行业利润(用CPI-PPI模拟）边际持续改善 建材表需恢复基本符合历史规律，板材表需恢复略有瑕疵 数据来源：Mysteel，招商期货 表观消费情况(五大材汇总）回升幅度基本符合季节性规律 螺纹、长材垒库情况接近历史同期均值水平，受益于低产量，建材库存压力小 数据来源：Mysteel，招商期货 热卷库存已经出现拐点，去库斜率较为理想 数据来源：Mysteel，招商期货 五大材总库存环比垒库速度季节性放缓 小样本长材产量位于历史同期较低水平，板材产量接近历史同期均值（板材产量存在样本问题） 数据来源：Mysteel，招商期货 短流程钢厂利润温和，产能利用率或达峰 数据来源：WIND，Mysteel，招商期货 废钢价格（唐山重废)持续走低；废钢估值连续两周快速修复 钢厂废钢日耗、到货同步恢复中 数据来源：富宝资讯，招商期货 05 铁矿基本面数据回顾 生铁产量节后持续恢复，产量略高于去年 数据来源：Mysteel，招商期货 国产矿产量稳步回升，但目前价格下产量较难超过去年 数据来源：Mysteel，招商期货 铁矿去库符合历史规律，但去库最快的阶段或已过去 钢厂库存天数同比略高。成材接单情况1个月左右，钢厂维持低库存策略运营 数据来源：Mysteel，招商期货 澳巴占比小幅回落，粗粉占比维持高位，结构性紧缺情况弱于去年同期 数据来源：Mysteel，招商期货 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼