宏观主导逻辑
国内外宏观面多空交织，地缘扰动显著增加，有色分化，但地缘扰动影响贸易流通生产，以及减产等消息频发，风险升水增加，不同有色金属轮动带涨，板块呈现涨多跌少。美国就业形势波动，通胀形势有所缓和，降息预期有所回升，但美国消费者信心骤降，经济放缓预期继续影响市场。美国对加拿大钢铝加征25%的关税进一步刺激了铜的跨区域流动，美国市场当前计价对铜后续加征10%的关税，如果实际加征幅度超预期，铜价有望继续走强。但国内2月CPI和PPI不及预期，美国通胀出现企稳回落迹象，宏观层面对铜价上行驱动不足。年初以来虽然国内铜精矿供应紧张，TC加工费转负后负值持续扩大，但多数冶炼厂开工意愿不降反升，电解铜供给端仍维持韧性。另一方面，春节后国内下游终端对高价铜的接受度一直不高，近期由于铜价持续上升部分下游接单量已经开始下降，料下周消费将转弱。中期来看，美国经济衰退风险加大，后续或将对铜价形成拖累。短期维持看多观点，沪铜上方压力区间在80000-82000元/吨附近，下方支撑区间在78000-79000元/吨附近。
投资建议
- 铜：国内铜社会库存连续两周去库，拐点确认，当前库存较去年同期低3.36万吨。本期供给下降较为明显，主因冶炼厂部分出口且直发量增加。春节后供应端是主导铜价上涨的主要因素，本周沪铜受国内某大型冶炼厂减产预期影响走高，主力合约创5个月新高。进入3月以来，受到美国关税政策扰动，COMEX铜溢价走强，全球铜资源流入美国，引发其他地区供需短期趋紧。近日美国对加拿大钢铝加征25%的关税进一步刺激了铜的跨区域流动，美国市场当前计价对铜后续加征10%的关税，如果实际加征幅度超预期，铜价有望继续走强。技术上沪铜已突破上方重要压力位，短期铜价强势仍将维持。
- 锌：宏观情绪主导市场变化，锌价波动。海外供应扰动，托克Nyrstar因亏损将澳大利亚年产25万吨左右的霍巴特锌冶炼厂从4月开始产量削减25%，海外供应量减少，锌价受此拉涨明显。国内方面，随着进口矿的补充，国产锌精矿加工费继续上行至3200元/金属吨以上，同时随着硫酸价格的上涨，部分前期计划检修的冶炼厂检修计划或有延后，供应端增量将逐步兑现。消费来看，三大锌下游板块开工涨跌互现。其中镀锌企业因环保限产影响，于本周开工受到一定限制，相关开工较上周出现小幅下滑。压铸企业近期订单表现较好，下游消费逐渐恢复，带动压铸开工逐渐回升。氧化锌企业开工上涨主受企业复产带动，并且陶瓷等板块的订单也有所回暖，其余板块表现较为稳定。预计随着北方环保限产逐渐解除，以及终端消费逐渐恢复，下旬锌下游开工继续走高。SMM七地锌锭库存小幅回升。进口窗口关闭，外盘偏强波动，海外降库存。
- 铝及氧化铝：盘面上行乏力，基本面方面电解铝产能高位运行，但铝锭呈现去库态势，且下游开工率上升。目前市场宏观不确定性较强，建议暂时观望或偏空思路为主。沪铝05合约上方压力区间21000-21500，下方支撑区间20000-20500。氧化铝盘面小幅反弹，现货价格再度走弱，盘面跌破3200重要关口，建议偏空思路对待。05合约上方压力区间3500-3800，下方支撑区间2800-3000。
- 锡：盘面在消息带动下大幅上行，市场对未来矿端的担忧持续发酵。需要注意的是18号刚果金和谈即将举行，未来局势依然有较大变数，盘面或将波动较大。另外宏观方面的影响近期也是复杂多变，因此建议前期多单适量获利了结，不要盲目追多，谨防回调风险。需关注矿端供应情况以及宏观影响，上方压力区间300000-320000，下方支撑区间240000-250000。
- 铅：国内外经济数据多空交织，有色轮动重心上移。供应端，近期京津冀及周边地区重污染天气预警解除，安徽地区正值环保检查，江苏再生铅新建产能如期投产供量，供应存在阶段性反复的情况。需求来看，铅价上行后，现货市场成交明显转淡，持货商交割意向增加，再生铅成交好于原生铅，下游刚需补库，下游蓄电池表现平淡，淡季按需采购。进口来看，进口窗口偶有打开情况，关注后续进口粗铅到货情况。LME锌库存在20万吨附近波动，投资基金净空减持。我国铅期现库存阶段明显回升。
- 镍：美元指数偏弱震荡，近期地缘扰动增多。印尼建设调整镍产业相关税率，有可能提升镍产品成本，尤其是镍矿、镍铁、镍生铁、镍硫。印尼外汇政策对矿业影响偏负面可能影响现金流，关注后续排产变化，但可能影响设备进口及未投产能释放节奏。供应来看，印尼内贸基准价回落但现货升水较为坚挺，而菲律宾供应因雨季未结束价格较为坚挺，印尼镍生铁供应形势可能受成本抬升预期影响。我国镍生铁厂利润情况边际有所改善，镍生铁近期成交量增价涨，社会库存显著下降。供应端，精炼镍增产预期偏强，国内镍生铁在利润改善下生产积极性料有回升。需求端方面，刚需采购为主。硫酸镍价格跟随钴价上移，但需求增长空间较有限。不锈钢最新社库小幅降库存。国外精炼镍波动至近20万吨附近，国内期现货库存波动回升累库存预期存在。
- 不锈钢：市场依然较为平淡，目前不锈钢主要走成本端逻辑。印尼政策不确定性存在，菲律宾也有矿端扰动但有消化，矿价偏强运行，不锈钢成本支撑线存在，镍生铁近期成交价格较为坚挺，突破1000元/镍，3月印尼内贸基准价与2月比微涨，升水走12500-13800，矿端继续有支持。从供应端来看，不锈钢3月产量预计回升，近期原料采购需求较强，成本抬升。从需求端来看，总体库存略有消化，但300系尤其是冷轧库存回升。库存来看，不锈钢期货库存近期波动回升近19万吨附近。
套利建议
- 铜：当下可考虑铜2504和2505合约间的反套机会。
- 铝及氧化铝：暂无较好套利机会
- 锡：暂无较好套利机会
- 铅：无
- 镍及不锈钢：多镍2505，空不锈钢2505，2：5
期权建议
- 铜：美铜溢价再度走强，国内库存拐点确认，出口意愿增加，短期维持看涨思路。期权方面可尝试卖出轻度虚值看跌期权，或构建买入跨式策略以做多波动率。
- 铝：铝建议双卖策略（20000-22000）
- 锡：推荐买虚值看跌（280000）
- 锌：熊市价差策略
- 铅：双卖策略（16000-18000）
- 镍及不锈钢：暂时观望
