有色金属行业周报：金融属性叠加供给扰动，有色价格全面上涨

锡矿山出现扰动，价格大幅上涨。2025年3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。公司在声明中表示：“由于叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，公司决定暂停运营。”目前，公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。Alphamin表示，对即将在下周于安哥拉举行的和平谈判感到“鼓舞”，并希望局势能够得到缓解。此外，公司已委托一家美国公司，游说美国政府对当前安全威胁进行外交干预。Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨 ， 占全球锡矿供应量的约6%。SMM1#锡现货3月14日的报价为287000~290000元/吨，其均价为288500元/吨，较前一交易日上涨23200元/吨，涨幅为8.74%。 下周重要数据发布：3月17日（10：00）中国2月城镇调查失业率。 贵金属：美联储降息预期升温，黄金价格上涨。本周，国内现货金价周涨1.9%。 周前期，受到特朗普推迟加墨关税和俄乌冲突战争缓和影响，市场避险情绪有所回落，推动部分多头获利了结，对金价形成一定压制。随后，美国关税政策的摇摆动摇了市场对美经济前景的信心，叠加美国2月份消费价格增长放缓，市场对美联储降息预期有所升温，提振金银价格走势。 工业金属：国内金属价格上涨，铜价格上涨。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+2.8%、+0.7%、+1.8%、+0.8%、+9.5%、+3.2%。美国2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%低于预期，市场担忧情绪有所减轻，美欧股市皆小幅反弹。消息面加拿大、墨西哥都宣布对美关税的对等反制，欧盟表示将在4月宣布反制关税。受到宏观消息影响伦铜本周内连续两天大涨至9790美元，美对加铝25%关税兑现刺激对铜关税炒作升温，纽铜对伦铜升水扩大到940美元，高盛称未来几个月美国铜进口可能增长50-100%。另外卫星监测数据显示中国以外的炼厂活动出现下滑，因加工费过低，原料紧张导致减产的炒作也出现升温。美国对铜进行232调查，过去的类似调查往往需要二到三个季度，因此普遍预期对铜加税可能在四季度的某些时间才会真正落地。另外美国去年精铜产量接近90万吨，50%的消费依赖进口，关税水平仍有非常大的不确定性。纽铜高升水是铜当前主导逻辑。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格下跌、白钨精矿（≥65%）价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿持平、金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格上涨。（3）镍：镍矿（CIF）、镍金属、镍豆、镍板、硫酸镍价格上涨。短期钴价格强势，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：华友钴业、寒锐钴业、中矿资源。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量上升 黄金价格上涨，白银价格上涨。截至2025年3月14日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价693元/克，周变动1.9%，月变动0.9%，年变动37.1%。截至2025年3月14日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2994美元/盎司，周变动2.6%，月变动3.5%，年变动38.2%。 图1：截至2025年3月14日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价693元/克，周变动1.9%；截至2025年3月14日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2994美元/盎司，周变动2.6% 图2：截至2025年3月14日，COMEX银价格34.4美元/盎司，周变动4.4%；NYMEX铂价格1012.9美元/盎司，周变动4.5%；NYMEX钯价格972.5美元/盎司，周变动1.6% 图3：截至2025年3月14日，美国十年期国债实际收益率2.01%，图4：截至2025年3月14日，美元指数（1973年3月=100） 图6：2025年3月14日，金油比42.37，金银比87.11，金铜比613.19 图5：截至2025年3月14日，黄金ETF持有量1489吨 图7：2025年2月，美国:CPI:当月同比2.80%，中国:CPI:当月同比-0.70% 图8：2025年1月，美国:PCE:当月同比2.51%，美国:核心PCE:当月同比2.65% 图10：2025年3月11日，COMEX:黄金:非商业净持仓236100张 图9：2025年2月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：价格上涨 国内外工业金属价格上涨。其中，SHFE铜价周涨2.8%，LME铜价周涨1.0%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价上涨，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存增加 铜价上涨。截至2025年3月14日，SHFE铜最新价为80500元/吨，周变动2.8%，月变化3.1%，年变化12.5%。截至2025年3月14日，LME铜最新价为9759美元/吨，周变动1.0%，月变化-0.5%，年变化11.0%。 图11：本周SHFE铜价上涨2.8%,LME铜价上涨1.0% 图12：本周SHFE铜库存增加0.1%,LME铜库存减少9.2% 图13：截至2025年3月11日，COMEX:1号铜:非商业净持仓18598张 图14：截至2025年3月14日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0691 加工费方面。截至2025年3月14日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.92美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.61美分/磅。 图15：截至2025年3月14日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.92美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.61美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9%。 图16：截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9% 1.2.2.铝：铝价上涨，电解铝利润增加 铝价上涨。截至2025年3月14日，SHFE铝最新价为20990元/吨，周变动0.7%，月变化1.4%，年变化9.6%。截至2025年3月14日，LME铝最新价为2713美元/吨，周变动0.7%，月变化1.9%，年变化23.0%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.7%,LME铝价上涨0.7% 图18：本周SHFE铝库存增加10.2%,LME铝库存减少1.8% 成本利润方面。截至2025年3月14日，电解铝成本17297元/吨，周变化-0.81%，电解铝利润3613元/吨，周变化6.19%。其中，氧化铝价格3305元/吨，阳极价格5871元/吨。 图19：截至2025年3月14日，电解铝成本17297元/吨，周变化-0.81%，电解铝利润3613元/吨，周变化6.19%。其中，氧化铝价格3305元/吨，阳极价格5871元/吨 图20：截至2025年3月14日，氧化铝价格3305元/吨 图21：截至2025年3月14日，阳极价格5871元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05%。 图22：截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05% 1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率增加 铅价上涨。截至2025年3月14日，SHFE铅最新价为17725元/吨，周变动1.8%，月变化3.5%，年变化8.9%。截至2025年3月14日，LME铅最新价为2067美元/吨，周变动3.1%，月变化5.9%，年变化-3.5%。 图23：本周SHFE铅价上涨1.8%,LME铅价上涨3.1% 图24：本周SHFE铅库存增加10.2%,LME铅库存减少0.7% 开工率和产量。2025年3月14日，原生铅最新周度开工率为66.06%。2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76%。 图26：2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76% 图25：2025年3月14日，原生铅最新周度开工率为66.06% 加工费和利润。2025年3月7日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-103元/吨。2025年3月14日，再生铅利润-506元/吨。 图27：2025年3月7日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-103元/吨。2025年3月14日，再生铅利润-506元/吨 1.2.4.锌：锌价上涨，精炼锌企业生产仍亏损 锌价上涨。截至2025年3月14日，SHFE锌最新价为24140元/吨，周变动0.8%，月变化0.1%，年变化12.8%。截至2025年3月14日，LME锌最新价为2966美元/吨，周变动4.1%，月变化4.3%，年变化17.7%。 图28：本周SHFE锌价上涨0.75%,LME锌价上涨4.1% 图29：本周SHFE锌库存增加17.4%,LME锌库存减少0.4% 开工率和产量。2025年2月，精炼锌月度开工率78.73%。2025年2月，锌锭月度产量48万吨。 图30：2025年2月，精炼锌月度开工率78.73% 图31：2025年2月，锌锭月度产量48万吨 生产利润。截至2025年3月13日，精炼锌企业生产利润-534元/吨。 图32：截至2025年3月13日，精炼锌企业生产利润-534元/吨 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡产量增加 锡价上涨。截至2025年3月14日，SHFE锡最新价为287800元/吨，周变动9.5%，月变化9.4%，年变化28.4%。截至2025年3月14日，LME锡最新价为35635美元/吨，周变动10.1%，月变化9.4%，年变化27.0%。 图33：本周SHFE锡价上涨9.5%,LME锡价上涨10.1% 图34：本周SHFE锡库存增加19.3%,LME锡库存减少2.6% 开工率和产量。2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33%。2025年2月，国内精炼锡企业平均开工率58.30%。 图36：2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33% 图35：2025年2月，国内精炼锡企业平均开工率58.30% 1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降 镍价