沪铜周报：冶炼厂减产，铜站上8万关口

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】美国就业和通胀数据偏弱，美联储降息预期回升，美元走弱。铜精矿加工费创新低，国内大型冶炼厂传减产，铜多单谨慎持有，部分可逢高止盈，警惕高位回落风险 【策略展望】 短期受冶炼减产消息刺激，铜价再次拉涨，但是国内冶炼大厂在地方保就业和财政约束下，或难以实质性大规模减产。美国就业和通胀数据偏弱，美联储降息预期回升，美元走弱，铜价上方压力减轻。国内央行释放降息信号，提振消费预期刺激下，市场风险偏好提高。但中美贸易摩擦升级，国内宏观经济下行压力仍在，且铜价格处于历史同期高位，若减产低于预期，需求不足去库放缓，铜价将有高位回落风险。 铜波动大，振幅宽，当前多空搏杀激烈，建议多单逢高止盈落袋，不要盲目追高，投机资金背靠下方20日均线，等待回调后再建仓。产业套保逢高布局锁定利润。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，依旧维持看多观点。 沪铜关注区间【77000，82000】元/吨，伦铜关注区间【9500，10000】美元/吨 风险提示：冶炼厂减产，需求不足，中美关系 美国2月ISM制造业PMI为50.3，低于前值50.9和市场预期的50.8，美国经济陷入滞胀担忧。 “特马组合”对内精兵简政遭遇阻力，政府裁员对非农就业数据的影响或缓慢体现。2月非农新增就业录得15.1万人(预期16.0万人，前值12.5万人)，联邦政府部门就业收缩(-1.0万人)形成一定拖累。但整个私人部门就业依然保持在14万人水平。 本周3月11日，由于加拿大安大略省此前宣布对出口至美国三个州的电力征收25%附加费（后撤回），特朗普宣布对加拿大钢铝产品加征25%额外关税，总税率升至50%，原计划于12日生效（最后撤回），但仍维持3月4日生效的25%基础关税。特朗普威胁对法国和欧盟葡萄酒、香槟等商品征收200%关税，以回应欧盟对美威士忌的关税计划。 特朗普肆意挥舞关税大棒，全球地缘关系紧张，全球贸易链被人为扭曲，风险市场波动剧烈，黄金创出历史新高。需要警惕美国政府债务上限谈判（3月15日到期）可能进一步引发市场波动。 美国2月CPI同比上涨2.8%（前值3.0%），核心CPI同比3.1%（前值3.3%），均低于预期，能源价格回落是主因，但服务通胀仍具黏性。 由于美通胀超预期回落，市场增加了对美联储6月降息的押注，当前CME数据显示，5月维持利率不变的概率为60.5%，6月降息预期概率约38%，美元指数走弱，铜上方压力减轻。 美国经济数据放缓，叠加特朗普对内改革遭遇阻力，对外征税面临多方反制，市场对美国经济衰退担忧增加，避险资金交易“东升西落”。 受春节假期影响，1-2月出口同比+2.3%（前值+10.7%），进口同比-8.4%（前值+1.0%），基建投资回暖信号初现（2月挖掘机销量同比+52.8%。 央行3月13日提出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费。国务院新闻办公室将于2025年3月17日（星期一）下午3时举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况，并答记者问。预计官方将在新闻发布会上介绍一系列政策措施，包括补贴消费品换购计划、加强社会保障（如改善儿童和老年人护理服务），以及促进消费贷款的发放等。 2月财新制造业PMI为50.2（扩张区间），服务业PMI同步回升，显示经济修复动能增强。 2月CPI与PP仍旧偏弱，通缩担忧尚存，2月CPI同比-0.7%（前值+0.5%），主因春节错位和食品价格回落；PPI同比-2.2%（前值-2.3%），能源和建材价格拖累明显。核心CPI（剔除食品能源）同比0.3%，显示内需仍弱。 中美对抗的升级将加剧风险资产波动，2025年，铜作为具备金融抗通胀，风险对冲和重要工业属性的金属，或将易涨难跌。 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至周五，沪铜主力收盘80500元/吨，周涨幅2.85%，续创年内新高。 伦铜（LME）收报9845美元/吨，周涨幅2.41%，纽约铜（COMEX）主力合约涨至4.957美元/磅，两市价差1080美元/吨，仍处于历史同期高位。 截至3月14日，长江有色铜现货均价80180元/吨，基差-320元/吨，处于历史同期偏低位置。 沪铜月间结构近C远B，有逐渐转为B结构趋势。 截至3月14日，LME铜现货近月升贴水-32.41美元/吨，远月142.25美元/吨，国内华南铜现货升水55元/吨，华东贴水35元/吨。 当前铜现货市场呈现“近弱远强、区域分化”格局，核心矛盾在于短期库存压力（LME铜库存高位）与长期供应缺口预期的博弈：LME：近月贴水受库存压制，但远月升水反映矿端短缺和绿色转型逻辑未改； 国内：华南基建需求支撑升水，华东受进口冲击和价格抑制需求拖累贴水。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周人民币兑美元汇率呈现先升后稳态势。3月11日，在岸、离岸人民币对美元汇率大涨超300个基点，双双收复7.24关口。COMEX-LME溢价本周维持800-1000美元/吨高位，刺激LME铜库存向美国转移，间接加剧亚洲区域（含中国）铜供应紧张。 3月14日，上海现货铜进口亏损为807元/吨（进口成本80987元/吨vs物贸现货价80180元/吨），沪伦比值高位（约8.14）叠加关税政策扰动，精炼铜进口窗口持续关闭，保税区库存累增至6.27万吨，较2月底翻倍。 3月17日为沪期铜2503合约最后交易日，截至3月14日下午3点收盘，沪期铜2503合约持仓11980手，目前SHFE铜期货仓单157649吨，可完全匹配交割数量。 沪铜主力合约持仓量增至23.01万手，成交量放大至11.7万手，多空博弈白热化。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 16截至3月11日当周，LME铜投资基金多头持仓88111手，净多头持仓61639手，环比增加16.09%。COMEX铜的非商业多头持仓量为53095手（较前一周增长1%），而商业净空持仓量为80047手（增长5%）。尽管投机资金（非商业头寸）仍维持较高多头仓位，但短期市场情绪出现分歧，部分基金选择获利了结 192025年1-2月中国铜精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%，其中，智利、秘鲁等南美国家仍为主要供应国，但秘鲁供应同比下滑27.94%（1月数据）。非洲（刚果、赞比亚）和中亚（哈萨克斯坦）进口占比逐步提升，反映资源争夺战加剧。海外关税政策扰动，2025年1-2月未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。 截至2025年3月初，SMM统计的九大港口铜精矿库存为61万矿吨，较2024年12月底的131万矿吨大幅下降53.4%，去库速度显著加快。 3月7日，SMM主要港口汇总降至36.27万吨，2024年底冶炼厂为抢占市场份额，主动囤积原料，推高港口库存。2025年，铜精矿加工费长单环比下滑80%，冶炼厂一矿难求，叠加反向开票政策及中美贸易摩擦抑制废铜进口，港口库存加速消耗。 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。本周铜陵有色传出已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，坚定维护国内冶炼厂利益。市场担忧2024年3月的国内冶炼厂联合减产重现，铜价拉涨。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2083元/吨，铜精矿长单冶炼亏损678元/吨，本周进口铜精矿指数-15.92美元/吨，环比减少0.09美元/吨，续创历史新低。目前冶炼副产品硫酸价格562元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 来源:SMM,中辉期货有限公司 国产粗铜周度加工费持平800-850元/吨，CIF进口粗铜加工费持平92.5美元/吨。全球铜精矿紧张格局持续。智利、秘鲁等主产国因矿山品位下降、罢工及政策扰动（如印尼格拉斯伯格矿出口延迟），中国铜精矿现货TC为-19.00美元/吨。 2025年全球精炼铜供需平衡表 2025年2月国内精炼铜产量为105.82万吨，环比增加4.38%，同比增加11.35%，1-2月累计产量209.91万吨，同比增加7.31%。本周铜陵有色传出已采取减产，后续国内其他冶炼厂检修减产概率上升。 2月国内精炼铜行业样本开工率为82.81%，环比上升2.59个百分点。2月，使用铜精矿的冶炼厂开工率升至87.1%（环比+1.1%），而依赖废铜或阳极板的冶炼厂开工率降至62.4%（环比-6.3%）。 据SMM统计，3月国内有3家冶炼厂计划检修，但多数检修对产量的实际影响较小，部分检修效果可能延至4月显现。3月自然天数增加（31天）抵消检修影响，预计精炼铜产量环比增长4.20万吨（增幅3.97%），达历史新高。 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周铜价冲高，精废价差随之走阔，最新报收2330元/吨。 25根据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为30.88%，较上周下降2.52个百分点，同比下降18.45个百分点。关于“反向开票”的实施情况，受访企业表示正在积极推进相关工作，不断提高“反向开票”的比例。有企业指出，下月缴纳相关税款时，未执行“反向开票”的进项部分需按2%的核定征收方式补缴。因此，大部分企业都在积极响应和落实“反向开票”的相关政策。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年3月，一线城市二手房销售火热，楼市小阳春，两会再次强调房地产止跌企稳。 百城土地成交建筑面积109万平米，环比下降78.2%，楼面价同比上涨149.1%，溢价率11.4%，土地市场热度分化明显。市场传闻一线城市房产政策将进一步放开。 随着金三银四消费旺季到来，汽车消费逐渐回暖，2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局，2月新能源汽车渗透率41.9%。 本周，全钢胎和半钢胎开工率69.11%和83.17%，环比增长0.33%和0.39%。 2025年，全国新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦，其中新能源发电装机规模预计超过3亿千瓦。国家电网计划2025年投资首次超过6500亿元，重点投向特高压、配电网升级等领域。2025年，预计国内光伏新增装机达到248GW，同比增长约3%。 《2025年能源工作指导意见》提出非化石能源装机占比提至60%，全国统一电力市场体系初步建成。 金三银四叠加以旧换新政策刺激，家电需求超预期。 3月空调排产量2476万台，同比增长13.5%，内外销需求同步增长（内销+11.4%、外销+9.2%）节后线上渠道快速复苏，空调线上销售额同比+42.7%，油烟机+48.3%，扫地机+70.6%。 中下游周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜加工行业开工率呈现“旺季渐进式回暖”，但高铜价抑制了铜需求，增速低于往年同期。截至3月13日，精铜制杆企业开工率75.14%，环比增加2.01%，铜线缆企业开工率为72.63%，环比增长8.31%， 受美国铜关税刺激，大量LME铜运往COMEX铜市场。截至3月13日，LME铜库存为23.72万吨，COMEX铜库存为9.28万吨。上期所铜库存25.54万吨（环比减少11904吨）。 31截至3月13日，LME、COMEX、上期所合计库存约58.54万吨，较2024年同期（21万吨）高出2.7倍。 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至3月13日周四，SMM全国主流地区铜库存环比减少0.45万吨至35.55万吨，去库速度放缓。 总结和展望 宏观上，美国非农数据偏弱叠加美通胀超预期回落，市场增加了对美联储6月降息的