沪铜周报：国内冶炼厂或联合减产，铜跳空上行

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612陈焕温Z0018990 观点摘要宏观经济供应情况消费需求观点总结 目录C o n t e n t s 观点摘要 【核心观点】多单继续持有，部分逢高止盈 【策略展望】宏观上国内经济稳中求进，海外美联储渐进式降息亦步亦趋，在宏观数据和需求证伪之前，市场情绪偏积极，基本面上，海外铜供应干扰层出不穷，国内冶炼厂或被迫联合检修减产引发铜供应担忧，铜跳空拉升，轻松突破前高压力位，上方空间打开，但也要警惕高铜价负反馈效应带来的回调压力，谨慎追高。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8500，9500】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单【套利建议】暂时观望 美非农和通胀超预期，但市场反应平淡，美元重心下移 ➢海外美国2月新增非农就业人口27.5万，较预期多增7.5万，但是12月和1月新增人口合计下修16.7万，失业率升至3.9%，创两年来新高，整体表现喜忧参半。美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。通胀粘性或使美联储降息时点继续后延，但市场对此反应较为平淡，根据CME预测，6月降息的隐含概率持平于71%。反而在美国经济ISM制造业PMI不及预期和经济硬着陆的担忧影响下，美元指数重心下移，对铜价上方压力减轻。 数据来源：wind,中辉期货研究院 M1和M2增速放缓，市场期待更多政策刺激 ➢M2同比增长8.7%，前值8.7%，2月M1同比增长1.2%，前值是5.9%，M1增速为25个月以来新低。M2为27个月以来最低增速。其中居民存款大增，年终奖金和防御式储蓄增加。非金融性公司存款减少2.99万亿。财政存款少增3798亿，财政支出力度增加。 2月信贷喜忧参半，春节因素社融较低 ➢2月新增人民币贷款14500亿元，预期14337亿，前值49200万亿。社会融资规模增量为15200亿元，前值65000亿。2024年2月新增人民币贷款同比少增3600亿，低于去年2023年。新增居民短期贷款、房贷需求都较弱。居民贷款比去年同期大幅少增5907亿元，虽然外出消费增多，但是贷款活跃量不足。市场期待更多降准降息。 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 ➢截至周五，沪铜主力合约最新报73130元/吨，周涨幅4.55%，伦铜报收9072美元/吨，周涨幅5.74%。国内冶炼厂减产担忧下，铜急速拉涨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 ➢LME铜升贴水（0-3）最新贴水103.5美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93.75美元/吨。上海物贸铜现货贴水145元/吨，华南地区铜现货升水25元/吨。铜价冲高，下游畏高观望，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价72040元/吨，基差-1090元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 ➢沪伦比值最新报8.2，铜现货进口亏损297元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价46-60美元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 资金 ➢截止3月8日，COMEX铜非商业多头持仓87439手，空头持仓82012手，净多头5427手，时隔2个月再次空赚多。LME铜投资基金多头55878手，空头29111手，净多头26767手，环比增加34.59%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 交易所库存 ➢上期所铜库存周度增加47150吨至285395吨，COMEX铜周度减少514吨至30303吨，LME铜周度减少5500吨至107300吨。国内需求仍逐渐恢复中，受前期春节累库影响，交易所库存处于历史同期偏高位置。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 ➢截至3月14日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来增量最多的。总库存较去年同期的22.61万吨高16.30万吨，其中上海地区较上年同期高11.59万吨，江苏地区高4.6万吨，广东地区高0.24万吨。铜价本周大涨，下游观望情绪浓厚，周度库存或将继续走高。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿进口和未锻造铜进口 ➢海关总署网站3月7日发布数据显示，中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。截至3月8日，国内主要港口的铜精矿库存为44.07万吨，前值47.83万吨。海外知名矿业巨头必和必拓称2024年精炼铜预期将出现短缺，铜精矿市场供应亦预计将面临极大压力。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜冶炼开工和检修 ➢2月国内铜冶炼厂月度开工率83.8%，前值85.18%。近日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，铜冶炼厂或面临供给侧改革。中国大型铜冶炼厂在昨日的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。海外智利国有矿业公司Codelco旗下的Tomic铜矿发生事故引发罢工（影响产量为31.5万吨）。非洲赞比亚电力短缺，谦比希冶炼厂已削弱了五分之一的产量（影响产量25万吨）。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国产粗铜加工费和进口粗铜加工费 ➢国内铜冶炼厂的粗炼费12.2美元/吨，硫酸报286.5元/吨。国内粗铜周度加工费降低至850-900元/吨，CIF进口粗铜加工费持平100美元/吨。 铜精矿加工费和冶炼利润 ➢最新的铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，铜精矿长单冶炼盈利918元/吨，截止至3月15日，SMM进口铜精矿指数(周)报13.25美元/吨。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，市场对供应的担忧增加，推动进口铜精矿指数下移，国内冶炼厂亏损若持续，电解铜产量将逐步承压。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 ➢2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，但是随着国内冶炼厂检修提前，二季度铜产量或受到影响。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 ➢精废价差最新报3161元/吨，废铜替代效应显现，但是随着铜价冲高，废铜原料光亮铜供应进一步趋紧，下游采购困难，甚至个别厂由于采购再生铜原料不足而被迫停产。废铜原材料价格走高也压缩了下游废铜利用企业利润。 （精废价差公式=精炼铜价格-废铜价格*1.1） 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 电解铜加工企业周度开工率 ➢截至3月14日，SMM电解铜制杆周度开工率71.32%，环比减少3.02%，再生铜制杆周度开工率49.33%，环比增长1.94%。本周铜价暴涨，下游畏高观望，精铜制杆企业开工率下滑，金三银四需求有待证实，观察后续国内库存拐点。 数据来源：wind,中辉期货研究院 房地产 ➢截至3月10日，30大中城市商品房最新一周成交面积129.78万平方米，前值159.14万平方米，国内房地产的传统小阳春失期，万科债务问题和评级下调再度引发关注，主要一二线城市的二手房和新房销售情况均不容乐观，市场仍艰难磨底。 汽车 ➢乘联会公布，2月乘用车市场零售109.5万辆，同比下降21%，环比下降46.2%；今年累计零售313.3万辆，同比增长17%，2月新能源汽车零售销量同比下降11.6%。春节后国内厂商价格战内卷，3月的政策细则出台和高基数效应影响，加上前期销量的透支，影响2月的汽车销量。3月7日-3月14日，汽车全钢胎和半钢胎开工率分别为70.35%和79.55%，前值69.65%和78.56%。当周日均乘用车销量批发和零售71195辆，前值196144辆。 数据来源：wind,中辉期货研究院 供需平衡表 ➢本周国内铜冶炼厂因加工费过低和原材料紧张，时隔多年再次传出减产，虽然暂时没有公布具体数据吗，但是市场对供应担忧急剧增加，后续或改变2024年供需平衡。 2024年铜供需平衡表 周度展望和策略 宏观上，国内两会结束，政策符合预期，万亿特别国债释放长期利好，央行暗示后续仍然有降准空间，2月社融和M1，M2等数据偏弱，市场期待更多政策刺激。海外美国2月新增非农就业人口27.5万，较预期多增7.5万，但是12月和1月新增人口合计下修16.7万，失业率升至3.9%，创两年来新高，整体表现喜忧参半。美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。通胀粘性或使美联储降息时点继续后延，但市场对此反应较为平淡，根据CME预测，6月降息的隐含概率持平于71%。反而在美国经济ISM制造业PMI不及预期和经济硬着陆的担忧影响下，美元指数重心下移，对铜价上方压力减轻。 基本面上，随着海外铜精矿干扰不断，进口铜精矿指数最新降至近几年新低13.25美元/吨，粗炼费也仅为12.2美元/吨。国内冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损扩大至1417元/吨，部分冶炼厂为了缓解原料紧张问题，计划在二季度提前检修，4-5月国内精炼铜或被迫减产。消费方面，金三银四消费旺季影响下，需求缓慢恢复，但是高铜价的负反馈效应也在累积，SMM电解铜制杆周度开工率71.32%，环比减少3.02%。SMM全国主流地区铜库存增加2.53万吨至38.91万吨。终端消费方面，万科债务问题和评级下调再度引发关注，房地产企业仍艰难求生。汽车消费受传统淡季影响，2月当月汽车销量为158.4万辆，同比减少19.9%，环比减少35.1%，各地加码补贴力度，厂商主动内卷价格，后续需求有望回暖。 【策略展望】宏观上国内经济稳中求进，海外美联储渐进式降息亦步亦趋，在宏观数据和需求证伪之前，市场情绪偏积极，基本面上，海外铜供应干扰层出不穷，国内冶炼厂或被迫联合检修减产引发铜供应担忧，铜跳空拉升，轻松突破前高压力位，上方空间打开，但也要警惕高铜价负反馈效应带来的回调压力，谨慎追高。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8500，9500】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单【套利建议】暂时观望 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中