2024年度报告点评：Q4盈利逆势提升，25年大功率产品有望突破

公司2024年度报告显示，整体业绩略超市场预期。具体来看：

业绩表现
2024年公司实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%。24Q4业绩显著改善，营收14.22亿元（同环比+25.05%/+52.88%），归母净利润1.87亿元（同环比+85.86%/+90.04%），扣非归母净利润1.34亿元（同环比+31.98%/+34.30%）。

业务亮点

1. 新能源电控业务：收入28.60亿元（同比-4.79%），毛利率33.67%（同比+1.96pct）。风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8-9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW。毛利率逆势提升主要得益于：
   • 事业部制改革效果显著（Q4毛利率环比大幅增长）；
   • 海外市场拓展强劲（海外收入2.59亿元，同增123%，占比7%，毛利率54%），已在多国设立服务点。
2. 工程传动业务：收入5.62亿元（同比+16.75%），毛利率44.46%（同比+0.42pct）。变频器出海及国产化替代推动营收和毛利率齐升。公司大功率技术（5-20MW）领先，在AI电源设备大功率化趋势下潜力巨大。
3. 费用与现金流：期间费用8.80亿元（同比+2.65%），期间费用率23.58%（同比+0.72pct）；Q4期间费用率显著改善（21.06%，同环比-6.21/-0.91pct）。经营性净现金流全年2.72亿元（同比-44.22%），但Q4转正至3.12亿元（同环比+456.92%）。

投资评级
上调25-26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年预测8.2亿元。对应PE为26x、22x、19x，给予25年32xPE（目标价41.9元），维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等。