食品饮料行业周观点：信心提振、估值修复，春糖迎催化

投资建议：近期央行明确“择机降准降息”、国新办预告召开提振消费相关发布会，均释放出积极信号、增强市场信心，板块估值初步修复，关注春糖行业风口催化。1、白酒：酒企筑底企稳，政策催化积极，低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注““优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：啤酒板块预期、估值筑底，乳制品迎生育政策催化，安井食品拟收购鼎味泰，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 白酒：酒企筑底企稳，基本面修复助力估值抬升。近日泸州老窖公告，控股股东老窖集团拟在未来6个月以增持专项贷款及自有资金增持公司股份1.5~3亿元；这是继2023年12月后老窖集团第二次计划增持公司股份，且本次增持计划不设定价格区间，彰显了控股股东对公司发展的信心。 我们认为当下白酒处在常规消费淡季，基本面保持平稳，品牌强分化延续； 酒企供给端操作保持理性，淡季控货挺价动作延续（如近日郎酒红运郎停货），行业去库节奏持续推进，多数白酒单品价格保持平稳。当前处在业绩真空期，短期春糖作为核心招商窗口，亦是动销、批价和库存的关键观测窗口，届时各家酒企的营销策略和动销情况包括渠道对代理老品或者新品的情绪会更加清晰。动作理性、动销稳健的酒企更有望在未来胜出。 我们自2月27日以来，通过周观点和电话会多次强调重视修复、提示底部出击！2025年以来促消费政策和宏观经济边际改善信号频现，有望助力白酒实现先估值后基本面的两步改善，基本面改善仍需时间但已在途。 结合近期去库与稳价的情况我们判断白酒行业目前已演绎到“动销走弱→价格下行→回款承压→报表降速”四阶段的中后期，且市场对业绩降速的预期已较为充分。目前看酒企经营回归理性、客观，头部保持较强战略定力，在本轮消费力改善周期的斜率偏缓的背景下，预计有望实现平稳穿越、稳步向上，建议积极关注春糖窗口期催化、把握板块性价比配置契机。 啤酒饮料：重啤坚持上诉维护利益，王老吉营收净利承压。1）啤酒板块：百威英博于3月13日公开否认了有关其亚太子公司百威啤酒亚太有限公司今年计划裁员数千人的报道。重庆啤酒于3月14日公告与重庆嘉威啤酒合同纠纷的一审判决结果，公司认为重庆五中院的一审判决在事实认定和法律适用方面存在重大错误，已决定向重庆市高级人民法院提起上诉，向社会各界澄清事实、还原真相。我们认为当前板块估值及市场预期均处于低位，旺季备货在即，25Q2-25Q3在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇，往后政策、需求、公司层面均具备超预期的可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块：白云山公布2024年年报，旗下王老吉大健康公司取得营业收入87.64亿，同比-12.5%，净利润11.04亿，同比-24.4%。我们认为3月随着各家企业水头的陆续开启，2025年饮料行业预计延续激烈竞争态势，但在全年假期延长、出行场景修复的大背景下，力的企业。 食品：生育政策催化乳制品板块机会，安井拟收购鼎味泰推进高端布局及海外市场。本周卫龙美味入通，引发市场对零食板块关注，经过春节后市场对一季报的担忧，当前零食板块普遍处于相对低位水平，同时卫龙及盐津魔芋大单品正快速放量、有友山姆鸭掌表现突出，均有望贡献业绩增量，当前零食板块处于低估值、高成长阶段，实现优秀表现。乳制品板块本周在呼和浩特生育政策催化下实现突出表现，3月13日呼和浩特发布生育补贴细则，对于落户本市的家庭发放育儿补贴，其中一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万，一年1万补贴至相应年龄，以及产妇“一杯奶”生育关怀，对产妇提供3000元电子券（伊利、蒙牛各1500元）。3月5日政府工作报告指出“制定促进生育政策、发放育儿补贴”，当前江苏、云南、宁夏已陆续出台生育补贴政策，后续有望进一步加速落地，拓展覆盖范围，有望提振奶粉及液态奶需求。餐饮供应链板块，近日安井食品官方发布新闻，拟以4.445亿元收购鼎味泰公司70%股权，现已签订收购协议。此次收购有望助力安井做强速冻食品主业、持续推进品牌中高端化路线及销售渠道丰富完善。1）产品端，2023年鼎味泰收入超过5亿元，主营高端速冻关东煮产品和速冻火锅料产品，主要原料为进口的阿拉斯加深海鳕鱼，与安井可产生协同、双向赋能。此外，安井可借机切入冷冻烘焙赛道。2）渠道端，鼎味泰以商超为主，且有出口资质、主要面向澳洲、日本、新加坡等国家及中国香港地区。安井以经销渠道为主，且有服务大KA客户经验，二者渠道可互补。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。