证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料周观察 1/17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 信心提振，持续关注后续实质性改善带来的行情修复机会 增持（维持） 投资要点：  白酒板块：估值处于合理区间，Q1有业绩支撑。今年以来白酒板块回调幅度较大。主要系国际局势影响资本市场风险偏好、国内受疫情管控等因素的干扰，但是长期来看白酒行业向高端化、品牌品质化集中的趋势不变，看今年势能仍将延续，当前估值处于合理区间，板块性价比高。当前板块估值处于30-40X的合理区间，基本面向好趋势不变，从当前酒企披露的1-2月份经营数据来看表现亮眼，开门红顺利，一季度业绩将为板块提供有力支撑，我们认为全年要坚守高端酒的业绩较强确定性+积极拥抱次高端的业绩弹性，关注国改推动带来的红利，重点推荐贵州茅台、山西汾酒，舍得酒业、五粮液。  乳制品行业：提价对冲成本压力，竞争格局优化，毛销差有望持续改善。疫情后民众健康意识提升，乳制品需求旺盛，原奶自2020年5月起价格便呈现上涨趋势，2022年3月初，原奶价格从2021年的4.38元/公斤高位微降至4.21元/公斤，但相较于2020年的均价3.79元/公斤仍处高位，我们预计2022年原奶价格不会再次出现大幅上涨，维持在相对较高的价位上。为应对原奶涨价，提价和精简费用投放，减少促销成为乳企的主要有效措施，参考过往来看，面临2010-2013年的原奶价格提升，伊利均采取了提价与控费措施，2011年与2014年毛销差分别提高2.49pct与3.25pct，我们预计2022年毛销差将同样得到改善，若后续成本压力趋缓，龙头盈利能力有望进一步提升，重点推荐伊利股份，关注蒙牛。  啤酒行业：成本端压力短期影响较小，长期提价传导预期顺畅。 1）进口大麦平均单价2022年2月增至312.4美元/吨（yoy+21.8%），瓦楞纸价格2021年年底4739.8元/吨（yoy+16.6%），啤酒企业由于提前锁定大麦价格且或有包装库存，成本端压力短期影响不大；2）行业高端化趋势延续，提价传导预期顺畅。青岛啤酒推出白啤樱花季新包装，新加坡Brewerkz推出首款益生菌覆盆子精酿啤酒，1-2月动销改善，据国家统计局发布1-2月酒类价格同比上涨1.8%，珠江啤酒1-2月销量实现同比增长8.78%，传导预期逐步顺畅；3）展望2022年，消费需求疫后持续回暖，龙头有望展现较强韧性。推荐青岛啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒。  风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业深度报告：白酒板块的复盘与展望》2022-03-14 2、《食品饮料行业周报：白酒公司1-2月经营数据亮眼，消费税短期不会影响行业进程》2022-03-12 3、《食品饮料行业周报：白酒步入淡季价格坚挺，啤酒渐至旺季量价齐升》2022-03-06 [Table_Author] 2022年03月20日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证号：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 songxw@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%2021-032021-072021-11沪深300食品饮料(申万) 2/17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 周专题 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 白酒：估值处于合理区间，Q1有业绩支撑 ....................................................................... 4 1.2. 乳制品：提价对冲成本压力，竞争格局优化，毛销差有望持续改善............................. 5 1.3. 啤酒板块成本端压力短期影响较小，长期提价传导预期顺畅......................................... 6 2. 本周食品饮料行情回顾 .................................................................................................................. 8 2.1. 板块表现................................................................................................................................. 8 2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新................................................................................................. 9 2.2.1. 外资对板块及个股的持股数据................................................................................... 9 2.2.2. 重点产品价格数据跟踪............................................................................................. 11 3. 本周重要公告及新闻 .................................................................................................................... 13 4. 下周日程提醒 ................................................................................................................................ 16 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 tNnNpPmO9PaO7NtRqQtRnPiNpPpMiNoMqQaQmOnMNZnQxPMYsRpR 3/17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：白酒板块指数从2022年1月1日至今的表现....................................................................... 4 图2：近一月（2022年2月14日至今）外资流入流出.................................................................. 4 图3：2020-2022年原奶价格走势图 .................................................................................................. 5 图4：2008-2021H1的部分乳企的销售费用率（%） ...................................................................... 6 图5：2008年-2021年前三季度伊利毛销差（%） .......................................................................... 6 图6：大麦进口平均单价及同比......................................................................................................... 6 图7：瓦楞纸价格及同比..................................................................................................................... 6 图8：青岛白啤樱花季主题版包装..................................................................................................... 7 图9：首款Red Billion益生菌覆盆子精酿啤酒 ................................................................................ 7 图10：本周申万一级行业涨跌幅....................................................................................................... 8 图11：本周食品饮料子版块涨跌幅 ................................................................................................... 8 图12：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%） ........................................................... 9 图13：茅台沪股通持股..................................................................................................................... 10 图14：五粮液深股通持股................................................................................................................. 10 图15：泸州老窖深股通持股............................................................................................................. 10 图16：山西汾酒沪股通持股............................................................................................................. 10 图17：洋河股份深股通