业绩符合预期，盈利维持韧性

业绩简评

公司2024年实现收入3620亿元，同降10%；归母净利507亿元，同增15%；扣非净利450亿元，同增12%。单Q4收入1030亿元，同降3%；归母净利147亿元，同/环增14%/12%；扣非净利128亿元，同/环增-2%/6%。业绩符合预期。

经营分析

1. 需求保持高增，盈利维持韧性

   • 量：2024/Q4出货474/144GWh，同增22%/23%，环增12%。神行、麒麟等持续导入，占比预计从2024年3-4成提升至2025年6-7成。
   • 价/成本：Q4电池价格稳定在0.60-0.65元/Wh，环比持平；2024年同降近17%，主要系碳酸锂等主要材料价格下降。展望2025年，公司仍目标降低电池成本。
   • 利：Q4毛利率为15%，受118亿元质保金集中调入影响，测算影响年报、Q4毛利率分别3.2、11.5pct。单位净利2024/Q4均在0.09元/Wh，保持韧性。

2. 保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”

   • 公司研发投入远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池等陆续落地，布局巧克力换电等，逐步形成完整产品矩阵。
   • 通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，提升电池工厂“极限制造”效率，从智能化角度赋能工厂。

盈利预测、估值与评级

公司为全球锂电龙头，受益于行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。预计2025、2026年公司业绩700、840亿元，对应16、14 xPE，维持“买入”评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。