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招财日报

2025-03-13 招银国际 ~ JIAN

全球市场观察

中国股市：跟跌美股，中概股跌幅大于港股，港股跌幅超过A股。港股资讯科技、医疗保健与必选消费跌幅居前，原材料、公用事业与能源行业上涨，南下资金持续净买入超250亿港元。A股小幅下跌，航空、猪肉、AI医疗、锂矿等板块领跌，国资云、算力、游戏等板块领涨。国债期货集体收涨，10年国债收益率回落。人民币下跌，强弱取决于特朗普贸易战模式与美欧财政政策分化前景。
欧洲股市：反弹，无惧美欧贸易战升级风险，乌克兰同意停火30天提振市场情绪。德国股市涨幅居前。因收益率曲线陡峭化和欧央行官员放松监管表态，银行股走强。欧债收益率小幅回落，欧元下跌。欧央行4月降息可能性下降，拉加德撤回之前对进一步降息的暗示，称2%中期通胀目标允许短期出现偏离，当前面临“异常高的不确定性”，“无法提供明确降息路径”。
美国股市：涨跌互现，纳指技术性反弹，道指延续下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领涨，必选消费、医疗保健与原材料领跌。美国2月CPI同比增速低于预期创去年11月以来新低，核心CPI同比增速降至4年新低，市场对滞涨担忧略有缓解，对美联储降息幅度预期扩大，避险情绪有所下降。美股因超卖状态可能技术性反弹，但机构和散户持有的现金比例仍在历史低位，特朗普仍未放弃激进关税、削减政府支出和驱逐非法移民等紧缩性政策，美股技术性反弹后可能仍面临卖压。美国对钢铝25%关税正式生效，欧盟将于4月13日对逾280亿美元美国商品征收报复性关税，但表示愿与美国谈判，加拿大对201亿美元美国产品的25%关税于周四生效。
美债与汇率：美债收益率先因通胀数据低于预期而回落，后因贸易战升级而上涨，美元小幅反弹。油价上涨，EIA数据显示美油库存增幅低于预期，汽油和馏分油库存降幅超预期，显示石油需求增强。金价走高，刚果暂停出口推动钴价大涨，铜价收涨。

行业点评

必选消费行业：美妆数据点评显示国货品牌于抖音平台重点发力，尤其护肤品类增长强劲。巨子生物、毛戈平增速突出，丸美、上海家化改善显著。38大促中，毛戈平表现亮眼。性价比和国货竞争力提升，持续看好高增长潜力、高业绩兑现度、经营改善显著的标的。建议关注毛戈平、巨子生物、丸美股份、珀莱雅、上美股份、上海家化、贝泰妮等。

公司点评

亿航智能（EH US，买入，目标价：30 美元）：4Q24净亏损同比收窄35%至4,700万元人民币，今年目标实现97%收入增长。收入同比增长1.9倍至1.64亿元，毛利率同比收窄4个百分点至60.7%。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比下降14.6/56/33个百分点至22% / 42% / 34%。净亏损同比收窄35%至4,700万元。亿航连续五个季度实现正经营现金流。2024年全年收入同比增长2.9倍至4.56亿元，净亏损同比收窄24%至2.3亿元。公司指引包括今年收入目标9亿元（同比增长97%），毛利率预计60%左右，三费增速40%低于收入增速，争取下半年实现GAAP净利润，合肥新产能项目一年半至两年内完成，资本开支4000万美元。亿航是目前中国第一家获得eVTOL飞机量产三张必备牌照的制造商，子公司今年很可能获得运营合格证，成为股价催化剂。维持“买入”评级及目标价30美元，基于15倍2025E市销率。
361度（1361 HK，买入，目标价：5.97港元）：25年至今表现良好，对展望审慎乐观。24财年销售额同比增长20%至100亿元，净利润同比增长19%至11.5亿元，主要因毛利率好于预期。鞋履/服装销售增长21%/ 17%，成人/童装/其他品类增长20%/ 18%/ 46%，线下/线上渠道增长22%/12%。若调整应收账款拨备，调整后净利润增速可达30%。库存周转天数上升14天至107天，经营现金流下降83%，主要受春节提前和暖冬影响。24财年的派息率也提高至45%。2025年1-2月成人/童装/电商渠道零售销售增长分别为10-15%/15%+/20%+，库存周转期约4.5个月，零售折扣在71到73折。25财年指引包括10-15%的销售增长、40-42%毛利率、10-13%广告费用率、3-4%研发费用率及10-12%的净利率。对达成指引目标有信心，主要考虑到跑步产品销量强劲、篮球品类加速增长、新类别拓展、超品店扩张等因素。361度的超品店或成潜在催化剂。维持“买入”评级，目标价上调至5.97港元，上调25财年/26财年净利润预测3%/2%，目标价基于9倍25财年预测市盈率。当前估值为7倍，对应7%股息率，仍具吸引力。