024Q4单季度扭亏为盈，新车型B10开启预售

零跑汽车发布2024年年报，全年收入高速增长，其中2024年第四季度单季度扭亏为盈。零跑汽车2024全年实现营收321.64亿元（+92.06%），归母净利润-28.21亿元，大幅收窄。其中四季度单季度净利润转正，盈利0.8亿元，系公司成立来首次单季度实现盈利。毛利率大幅改善，2024全年毛利率8.38%，2024年第四季度，公司毛利率高达13.3%，创下公司成立以来的单季毛利率新高。2024年全年销量超29万辆；2024年平均单车营收10.95万元，较以往有所下降，单车成本10.03万元，规模效应带来显著的降本。 发布Leap3.5架构，更加智能化、更高集成度。从LEAP3.0到LEAP3.5，实现了以中央域控为底座，对智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘等技术进行了全新升级。LEAP3.5首次搭载于B10之上，带来了同级领先的端到端高阶智驾、大模型旗舰智能、更长的纯电续航以及更智能的动态操控体验。 LEAP3.5下的全新四叶草中央域控架构，将“四域合一”更进一步，满足高阶智驾的舱驾一体集成。零跑推出的高阶智驾系统，采用高通8650智驾芯片，搭载激光雷达；新一代智能座舱系统，AI语音交互可以兼容Deepseek和通义千问。同时发布了最新的自研7合1油冷电驱、CTC2.0PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块；电驱系统进一步集成化、轻量化，更加经济可靠；电池系统更加安全；新一代热管理系统使得车辆适应极端温度的环境。 B10开启预售，激光雷达版本车型最低预售价仅为12.98万元。B10首发为纯电版车型，主要以有无激光雷达和续航里程区分各个车款，预售价格分别为：510km舒享智驾版10.98万元，510km悦享智驾版11.98万元，510km激光雷达智驾版12.98万元，600km悦享智驾版12.98万元，以及600km激光雷达智驾版13.98万元。B10具备业内领先的性价比，尤其是激光雷达智驾版本，在同级别车型中竞争力强。激光雷达智驾版本的B10，搭载了高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片；智驾上，搭载了端到端大模型，可以实现高速智能领航辅助、通勤智能领航辅助、停车场记忆泊车等功能。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为583/840/1163亿元（原2025/2026预测为561/814亿元）；2025-2027年归母净利润分别为-0.72/24.88/50.81亿元（原2025/2026预测为-5.78/23.72亿元）；预计2025-2027年EPS分别为-0.05/1.86/3.80元。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年报点评：全年毛利率8.4%,2024第四季度单季扭亏为赢 零跑汽车2024全年收入高速增长，亏损大幅收窄，其中2024年第四季度单季度扭亏为盈。零跑汽车2024全年实现营收321.64亿元（+92.06%），归母净利润-28.21亿元，大幅收窄。其中四季度单季度净利润转正，盈利0.8亿元，系公司成立来首次单季度实现盈利。 图1：零跑汽车营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：零跑汽车归母净利润及净利润率（单位：亿元、%） 毛利率大幅改善，2024全年毛利率8.38%。零跑汽车2024年全年毛利率8.38%,在2023年全年毛利率回正之后，公司毛利率在2024年进一步提升。2024年第四季度，公司毛利率高达13.3%，创下公司成立以来的单季毛利率新高。2024年，公司的期间费用率进一步降低，销售、行政及一般费用率为10.18%，研发费用率为9.01%。 图3：零跑汽车毛利率、净利率变化情况 图4：零跑汽车期间费用率变化情况 公司2024年全年销量超29万辆。Marklines口径下，公司车型2024年全球销量29.33万辆，其中2024年第四季度单季度销量12.21万辆，月均超4万销量。公司C系列车型C10/C11/C16持续热销，T03车型在以旧换新刺激下，第四季度也有不俗的销量。 图5：零跑各车型月度销量（单位：辆） 公司2024年平均单车营收10.95万元，较以往有所下降，单车成本10.03万元，规模效应带来显著的降本。公司2024年单车营收10.95万元，主要由于C10热销，以及以旧换新政策刺激下，T03车型销量较多，单车营收有所下降。单车成本10.03万元，公司规模效应持续显现。公司2024年单车毛利0.92万元，单车净亏损0.96万元。参考公司2024年第四季度，月均4万销量情况下，单季度扭亏为盈，预计公司全年业绩的盈亏平衡点，将在年销50万的情况下达到。 图6：零跑汽车单车营收、成本、毛利（单位：亿元） 图7：零跑汽车单车费用、净利（单位：亿元） Leap3.5架构发布：更智能、更高集成度的新一代架构 公司发布Leap3.5架构，更加智能化、更高集成度。从LEAP 3.0到LEAP 3.5，实现了以中央域控为底座，对智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘等技术进行了全新升级。LEAP3.5首次搭载B10，带来了同级领先的端到端高阶智驾、大模型旗舰智能、更长的纯电续航以及更智能的动态操控体验。LEAP3.5下的全新四叶草中央域控架构，将“四域合一”更进一步，满足高阶智驾的舱驾一体集成。 三大区域控制器融合为一个总区域控制器，通过创新融合，斩获汽车工业巅峰奖。 图8：Leap3.5在3.0基础上迭代 图9：Leap3.5具有更高集成度 零跑推出端到端高阶智驾系统，并推出全新的智能座舱系统。零跑汽车搭载了高通SA8650智驾芯片，采用 4nm 制程，提供200TOPS等效算力，能耗较同级优50%，实现了算得快、能耗低的目标。感知系统配备了禾赛超高清远距激光雷达，探测距离可达300米，视野更广，采样率高达246亿次/秒，过滤精度达到99.9%。零跑自研的端到端智驾系统具备持续升级能力，能够根据路况随机应变，丝滑应对突发状况。零跑智驾系统将在A/B/C/D四个系列车型上普及，并提供终身免费OTA。 智能座舱系统兼容DeepSeekR1和通义千问模型，支持沉浸式3D体验和车内车外的有机统一，提供丝滑的车机画面和分屏多任务操作。 图10：Leap3.5的端到端高阶智驾 图11：Leap3.5的智能座舱系统 公司发布了最新的自研7合1油冷电驱、CTC2.0PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块。自研27合1热管理模块，实现了车内冷热分区，能耗再降10%，并在25+种场景下进行预测试，超广温度覆盖范围从零下35°C到55°C。公司深度集成了7合1电驱系统，提升轻量化水平，提升续航，同时减少响应时间。新一代CTC电池底盘一体化系统经过了各种极端情况的全面排查，配备了六重安全组件，经过了千项安全测试，确保安全可靠；采用了9台1电池控制系统和超级电池集成架构，提升了整车的续航能力和表显精准度。 图12：Leap3.5下全新的7合一电驱、CTC2.0PLUS电池底盘一体化、27合一热管理模块 B10开启预售：激光雷达版本车型最低预售价仅为12.98万元 B系列首发车型B10发布并开启预售，预售价格10.98万-13.98万，其中激光雷达版最低预售为12.98万元。B10首发为纯电版车型，主要以有无激光雷达和续航里程区分各个车款，预售价格分别为：510km舒享智驾版10.98万元，510km悦享智驾版11.98万元，510km激光雷达智驾版12.98万元，600km悦享智驾版12.98万元，以及600km激光雷达智驾版13.98万元。 图13：B10的预售价格 图14：B10外观与颜色 B10具备业内领先的性价比，尤其是激光雷达智驾版本，在同级别车型中竞争力很强。激光雷达智驾版本的B10，搭载了高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片；智驾上，搭载了端到端大模型，可以实现高速智能领航辅助、通勤智能领航辅助、停车场记忆泊车等功能；智能座舱领域，AI智能语音系统兼容Deepseek和通义千问两套模型。 表1：B10与竞品参数对比 投资建议：预计未来三年的持续高速发展，维持“优于大市”评级 营收与销量上：B10的发布，展现了公司产品超越同级的产品力，预计会有较好的市场端表现。B系列将有多部车型发布，同时C系列将有中期改款，2025年将形成B、C两大系列双轮驱动的产品线；2026年，A/D两大系列有望发布，届时公司将形成A/B/C/D四大产品线。预计公司销量、营收将持续高增长，2025年预计销量达到50万辆以上，中长期有望冲击100万年销。 相比前期预测，我们上调了2025年的销量预期，从前值约48万辆，上调至50万辆以上。激光雷达的应用，有望引导消费者选择价值较高的车款，我们调整了销量结构的预测。以上推动了2025/2026年营收预测的上调。 毛利率上：2024年四季度单季毛利率13.3%,展现了盈利潜力；LEAP3.5高度集成化，有助于新品车型增配情况下，保持成本可控。预计公司在月均销量4万辆及以上的情况下，可以保持10%以上的毛利率；规模效应、产品结构优化、新架构的应用等因素，将推动公司释放盈利能力，中长期年度毛利率有望达到13%以上。 基于公司优秀的成本管控能力和高集成化的新架构，我们认为，B系列依然有不错的毛利率表现；较前期预测，我们上调B系列的毛利率预测，进而引起整体毛利率的微幅上调。 期间费用与投资收益上：研发费用持续提升，但费用率进一步下降；预计公司年销量达到50-100万量级时，期间费用率控制在10%左右。投资收益主要来源于零跑国际利润并表，由于近期地缘与关税因素，预计海外业务的利润兑现将延期。 公司营收端预测上调，进而降低了期间费用率的预测；公司高质量发展下，我们微幅下调了销售费用的预测，从而进一步降低期间费用率的假设。地缘因素影响下，我们下调了公司中短期出海的单车盈利预测。利润端，国内业务盈利能力上调预测，海外投资收益并表下调预测；综合来看，上调整体净利润预测。 较前期预测，上调公司合理估值。原因：1、当前乘用车行业整体估值上行，智驾平权、具身智能赋能浪潮下，具备研发能力的主机厂估值都在提升；2、公司产品主打高性价比、高智能化，是当前智驾平权趋势的重要推动者；3、公司2024年第四季度毛利率13.3%,展现了盈利的潜力，打开后续盈利的想象空间，进而在PS估值法下，合理估值提升。 可比公司，选取新势力代表公司理想汽车、小鹏汽车、蔚来，以及新能源车代表比亚迪。公司新品周期强势，产品、渠道都处于积极扩张状态，和国际大厂有战略合作，且自主研发能力强，财务方面处于扭亏为盈的重要节点。公司成长性应当高于可比公司的平均水准。参考可比公司2025年PS的平均值1.2倍，给予公司2025年合理估值1.2-1.3倍PS。 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为583/840/1163亿元（原2025/2026预测为561/814亿元，上调幅度4/3%，新增2027年营收预测1163亿元） ， 同比增速81.3/44.1/38.5%；2025-2027年归母净利润分别为-0.72/24.88/50.81亿元（原2025/2026预测为-5.78/23.72亿元，上调幅度-/5%，新增2027年归母净利润预测50.81亿元） ；预计2025-2027年EPS分别为-0.05/1.86/3.80元。公司自研自产电子电气架构和智能驾驶，受益于智驾平权浪潮下的估值提升。给予公司1.2-1.3倍PS，参考股价为56.16-60.84港元，对应当前股价涨幅12.1%-21.4%，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）