招财日报

2025年3月14日 招银国际环球市场市场策略招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 周四（3月13日）中国股市连续回调。港股可选消费、必选消费和工业板块领跌，能源与电讯等高股息板块上涨，南下资金净买入5466亿港元。A股煤炭、油气、钢铁、贵金属、电力、银行等涨幅居前，互联网、汽车零部件、半导体、工业机械等跌幅较大。中概股小幅下跌，富时A50期指连续夜盘小幅上涨。市场避险情绪上升，特朗普关税政策反复令市场无所适从，对冲基金在上周五削减美欧股票头寸后，本周一开始平仓在日本等亚洲市场的多头与空头头寸。中国国债收益率持平，人民币小幅下跌。中国央行表示将择机降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 欧股下跌。特朗普威胁对法国和其他欧盟国家酒类征收200关税，并称不会改变4月2日实施的关税计划，不会对加拿大关税屈服。意大利与法国股市领跌，欧洲酒类、奢侈品、汽车等板块跌幅居前，医药股逆势上扬。欧债收益率和欧元小幅回落。 美股连续下跌。通讯服务、可选消费与地产领跌，仅公用事业上涨。特朗普关税威胁和联邦政府停摆风险打击市场信心，黄金走高。美股收盘后，参议院民主党领导人舒默接受共和党的临时预算草案，联邦政府本周末停摆风险下降，今日亚太盘初美股指数期货反弹。美国就业市场仍有韧性，上周首次申请失业救济人数小幅降至22万人低于预期。因服务成本下降，2月PPI同比增速降至32低于预期和前值。周三CPI和周四PPI显示通胀压力减轻，但不足以修复市场信心，因特朗普的关税、财政支出收缩等政策是主导性因素。美国财长贝森特称不担心市场短期“些微”波动，更关注实体经济（学习中国供给侧改革时期以制造业为纲、以股市为虚拟经济的导向？）与市场中长期走势，如果政策适当就会推动经济与市场走高，经济处于戒除依赖政府支出的“排毒期”，但“排毒期”不代表经济必然衰退。商务部长称特朗普政策将体现在下半年经济数据中。 美债收益率回落，因贸易战升级风险、通胀数据放缓和市场避险情绪上升。美元指数小幅波动。日本央行行长重申对日本薪资与消费前景的乐观态度，表示将缩减“过大”的资产负债表，日本国债跌至2009年以来最低，日元上涨。油价下跌，贸易战风险打击全球经济与原油需求前景，IEA表示今年石油可能供大于求约60万桶日，而上周OPEC增产声明可能再增加40万桶天过剩。欧洲天然气价格大跌，普京称同意俄乌停火30天，俄美协议或重振俄罗斯天然气供应。伦铜收涨，因关税预期带来囤货潮，对铜价可能形成短期支撑，但贸易战可能削弱中期内需求与铜价。 招银国际研究部 邮件：researchcmbicomhk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（） 单日年内 恒生指数 23463 058 3763 恒生国企 8641 048 4979 恒生科技 5748 167 5269 上证综指 3359 039 1290 深证综指 2067 112 1247 深圳创业板 2166 115 1452 美国道琼斯 40814 130 829 美国标普500 5522 139 1576 美国纳斯达克 17303 196 1527 德国DAX 22567 048 3472 法国CAC 7938 064 524 英国富时100 8543 002 1047 日本日经225 36790 008 994 澳洲ASX200 7749 048 208 台湾加权 21962 142 2248 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价升跌（） 单日年内 恒生金融 38759 007 2996 恒生工商业 13742 087 4882 恒生地产 16023 045 1257 恒生公用事业 35017 020 652 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告 宏观经济 美国经济通胀超预期放缓，但不确定性仍在 美国2月通胀和核心通胀超预期放缓。食品和能源增速下降，核心商品中进 口商品如服装和家具价格增速超过去6个月平均水平。受机票和汽车保险价格等运输服务价格大幅下降带动，核心通胀延续放缓，最具粘性的房租价格过去3个月增速降至接近2019水平。 数据公布后，市场对滞涨担忧略有缓解，对全年降息幅度预期升至72个基点， 10年国债利率小幅下降至43以下区间。尽管通胀近期仍保持温和放缓趋势，但特朗普关税政策给中期通胀带来不确定性。美联储短期内可能对降息态度保持谨慎，在降通胀与防止就业市场走弱之间寻求平衡。预计美联储3月、5月和6月可能继续暂停降息。随着金融市场波动上升和经济持续放缓，美联储可能在9月或12月降息1次。（链接） 公司点评 微博（WBUS，买入，目标价：145美元）广告主情绪喜忧参半；FY25将加大AI投入 微博于3月13日公布了4Q24业绩：净收入457亿美元，固定汇率下同比基本持平，符合一致预期；非GAAP下净利润同比增长40至107亿美元，较一致预期高9，主要得益于有效的运营费用控制。FY24公司净收入达到 175亿美元，固定汇率下同比增长1。展望FY25，整体广告主情绪仍然喜忧参半。在国补政策支持下，3C和电商等部分垂直领域持续增加广告预算；但美妆、个护和游戏等其他垂直领域在广告支出方面仍然维持谨慎。我们预计FY25固定汇率下总收入将同比增长2。由于收入前景疲软及AI方面投入，我们将FY2526盈利预测下调了3至5。我们将目标股价下调至145美元，基于8倍FY25PE（前值：150美元，基于8倍FY25PE）。维持“买入”评级。（链接） Adobe（ADBEUS，买入，目标价：6290美元1QFY25业绩符合预期；预计AI独立产品ARR在FY25年底前翻倍 Adobe公布了1QFY25财务业绩：固定汇率下总收入同比增长11至571亿美元，非GAAP净利润同比增长9至222亿美元，均符合一致预期。公司重申FY25财务目标，并预计2QFY25总收入达到577582亿美元（同比增长910），符合一致预期。截至1QFY25末，公司AI独立应用和插件（如AcrobatAIAssistant以及Firefly）的ARR已超125亿美元，且公司预计到FY25末，产品ARR将翻倍（约占总收入1）。除了来自AI独立应用的增量ARR以外，AI还推动Adobe核心产品用户使用率提升和向上销售。我们将FY2527盈利预测小幅下调01，并将目标股价微调至6290美元，基于32xFY25nonGAAPPE（前值：6345美元）。维持“买入”评级。（链接） 中广核矿业（1164HK买入目标价236港元）盈利预警主要与一次性项目有关；核心利润保持增长 中广核矿业昨日收盘后发布盈利预警，预计2024年税后净利润同比下降13 18亿港元。下降的原因包括（1）一次性补缴以前年度分红预提税，这是在市场预期之内；（2）PaladinEnergy（PDNAU，未评级）收购FissionUranium的换股交易导致公允价值变动。中广核矿业指出，如剔除这些项目，预计2024年持续经营税前利润同比增加2328亿港元。我们估计这意味着 2024年税前经营利润同比增长4150，略好于我们的预测。中广核矿业将 于3月20号公布全年业绩，并于21号举行业绩发布会。我们维持“买入” 评级，目标价为236港元，基于3倍净现值。（链接） 鸿腾精密（6088HK，买入，目标价：386港元）2024年业绩符合预期； 2025年较弱指引使市场预期重置 公司2024年收入同比增长6基本符合预期；而净利润同比增长19低于 市场预期，因运营支出和并购相关一次性费用增加。展望2025年，我们认为管理层指引符合预期：其中收入增速低两位数、毛利增速高达15、营业利润率为5（因运营支出较低）。我们认为公司股价下跌主要由于：1）2025年的收入增速低于未来3年复合增速20，2）2025年网络Airpods增长能见度下降，3）OPM改善较弱。在昨天我们与管理层举行NDR会议之后，我们认为公司订单前景和新项目ontrack，随着过去一个月股价下跌25（而恒生指数增幅4），我们认为长期买入时点已浮现。基于此前的14xFY25E市盈率，维持“买入”，新目标价为386港元（前值：479港元）。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价 上行下行 市盈率倍 市净率倍 ROE 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 当地货币 当地货币 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 1714 1900 11 104 139 17 193 28 小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 2535 1600 NA NA NA 10 NA 00 中联重科 1157HK 装备制造 买入 637 680 7 133 118 09 69 54 中国宏桥 1378HK 原材料 买入 1478 1960 33 79 74 12 183 82 安踏体育 2020HK 可选消费 买入 9485 12668 34 260 206 41 238 27 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 3171 3851 21 181 152 09 256 05 百胜中国 9987HK 可选消费 买入 38380 48483 26 1454 1297 227 144 03 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 8630 13386 55 225 181 62 318 15 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 1434 1884 31 214 177 27 163 42 百济神州 ONCUS 医疗 买入 25457 35947 41 5195 400 81 NA 00 药明康德 603259CH 医疗 买入 6110 7851 28 169 151 29 166 17 中国太保 2601HK 保险 买入 2380 3550 49 52 56 08 171 50 中国财险 2328HK 保险 买入 1326 1400 6 92 89 11 131 45 腾讯 700HK 互联网 买入 50750 52500 3 219 203 45 200 09 网易 NTESUS 互联网 买入 10354 12550 21 19 17 04 216 157 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 13835 15770 14 21 19 03 118 38 绿城服务 2869HK 房地产 买入 396 613 55 172 147 15 97 42 小米集团 1810HK 科技 买入 5285 5453 3 508 357 66 120 02 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 279 479 72 797 537 65 96 00 比亚迪电子 285HK 科技 买入 4910 4866 NA 243 172 31 140 13 中际旭创 300308CH 半导体 买入 10249 18600 81 213 147 58 312 07 北方华创 002371CH 半导体 买入 43303 42600 NA 397 305 77 213 03 韦尔股份 603501CH 半导体 买入 13720 17600 28 499 320 68 145 03 Salesforce CRMUS 软件IT服务 买入 27174 3880 43 240 216 42 111 04 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年3月13日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表