招财日报

`每日投资策略 宏观及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 周四（3月13日）中国股市连续回调。港股可选消费、必选消费和工业板块领跌，能源与电讯等高股息板块上涨，南下资金净买入54.66亿港元。A股煤炭、油气、钢铁、贵金属、电力、银行等涨幅居前，互联网、汽车零部件、半导体、工业机械等跌幅较大。中概股小幅下跌，富时A50期指连续夜盘小幅上涨。市场避险情绪上升，特朗普关税政策反复令市场无所适从，对冲基金在上周五削减美欧股票头寸后，本周一开始平仓在日本等亚洲市场的多头与空头头寸。中国国债收益率持平，人民币小幅下跌。中国央行表示将择机降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 欧股下跌。特朗普威胁对法国和其他欧盟国家酒类征收200%关税，并称不会改变4月2日实施的关税计划，不会对加拿大关税屈服。意大利与法国股市领跌，欧洲酒类、奢侈品、汽车等板块跌幅居前，医药股逆势上扬。欧债收益率和欧元小幅回落。 美股连续下跌。通讯服务、可选消费与地产领跌，仅公用事业上涨。特朗普关税威胁和联邦政府停摆风险打击市场信心，黄金走高。美股收盘后，参议院民主党领导人舒默接受共和党的临时预算草案，联邦政府本周末停摆风险下降，今日亚太盘初美股指数期货反弹。美国就业市场仍有韧性，上周首次申请失业救济人数小幅降至22万人低于预期。因服务成本下降，2月PPI同比增速降至3.2%低于预期和前值。周三CPI和周四PPI显示通胀压力减轻，但不足以修复市场信心，因特朗普的关税、财政支出收缩等政策是主导性因素。美国财长贝森特称不担心市场短期“些微”波动，更关注实体经济（学习中国供给侧改革时期以制造业为纲、以股市为虚拟经济的导向？）与市场中长期走势，如果政策适当就会推动经济与市场走高，经济处于戒除依赖政府支出的“排毒期”，但“排毒期”不代表经济必然衰退。商务部长称特朗普政策将体现在下半年经济数据中。 美债收益率回落，因贸易战升级风险、通胀数据放缓和市场避险情绪上升。美元指数小幅波动。日本央行行长重申对日本薪资与消费前景的乐观态度，表示将缩减“过大”的资产负债表，日本国债跌至2009年以来最低，日元上涨。油价下跌，贸易战风险打击全球经济与原油需求前景，IEA表示今年石油可能供大于求约60万桶/日，而上周OPEC+增产声明可能再增加40万桶/天过剩。欧洲天然气价格大跌，普京称同意俄乌停火30天，俄美协议或重振俄罗斯天然气供应。伦铜收涨，因关税预期带来囤货潮，对铜价可能形成短期支撑，但贸易战可能削弱中期内需求与铜价。 宏观经济 美国经济-通胀超预期放缓，但不确定性仍在 美国2月通胀和核心通胀超预期放缓。食品和能源增速下降，核心商品中进口商品如服装和家具价格增速超过去6个月平均水平。受机票和汽车保险价格等运输服务价格大幅下降带动，核心通胀延续放缓，最具粘性的房租价格过去3个月增速降至接近2019水平。 数据公布后，市场对滞涨担忧略有缓解，对全年降息幅度预期升至72个基点，10年国债利率小幅下降至4.3%以下区间。尽管通胀近期仍保持温和放缓趋势，但特朗普关税政策给中期通胀带来不确定性。美联储短期内可能对降息态度保持谨慎，在降通胀与防止就业市场走弱之间寻求平衡。预计美联储3月、5月和6月可能继续暂停降息。随着金融市场波动上升和经济持续放缓，美联储可能在9月或12月降息1次。（链接） 公司点评 微博（WB US，买入，目标价：14.5美元）-广告主情绪喜忧参半；FY25将加大AI投入 微博于3月13日公布了4Q24业绩：净收入4.57亿美元，固定汇率下同比基本持平，符合一致预期；非GAAP下净利润同比增长40%至1.07亿美元，较一致预期高9%，主要得益于有效的运营费用控制。FY24公司净收入达到17.5亿美元，固定汇率下同比增长1%。展望FY25，整体广告主情绪仍然喜忧参半。在国补政策支持下，3C和电商等部分垂直领域持续增加广告预算；但美妆、个护和游戏等其他垂直领域在广告支出方面仍然维持谨慎。我们预计FY25固定汇率下总收入将同比增长2%。由于收入前景疲软及AI方面投入，我们将FY25-26盈利预测下调了3%至5%。我们将目标股价下调至14.5美元，基于8倍FY25 PE（前值：15.0美元，基于8倍FY25 PE）。维持“买入”评级。（链接） Adobe（ADBE US，买入，目标价：629.0美元)-1QFY25业绩符合预期；预计AI独立产品ARR在FY25年底前翻倍 Adobe公布了1QFY25财务业绩：固定汇率下总收入同比增长11%至57.1亿美元，非GAAP净利润同比增长9%至22.2亿美元，均符合一致预期。公司重申FY25财务目标，并预计2QFY25总收入达到57.7-58.2亿美元（同比增长9-10%），符合一致预期。截至1QFY25末，公司AI独立应用和插件（如Acrobat AI Assistant以及Firefly）的ARR已超1.25亿美元，且公司预计到FY25末，产品ARR将翻倍（约占总收入1%）。除了来自AI独立应用的增量ARR以外，AI还推动Adobe核心产品用户使用率提升和向上销售。我们将FY25-27盈利预测小幅下调0-1%，并将目标股价微调至629.0美元，基于32x FY25 non-GAAP PE（前值：634.5美元）。维持“买入”评级。（链接） 中广核矿业（1164 HK,买入,目标价: 2.36港元）-盈利预警主要与一次性项目有关；核心利润保持增长 中广核矿业昨日收盘后发布盈利预警，预计2024年税后净利润同比下降1.3-1.8亿港元。下降的原因包括（1）一次性补缴以前年度分红预提税，这是在市场预期之内；（2）Paladin Energy（PDN AU，未评级）收购FissionUranium的换股交易导致公允价值变动。中广核矿业指出，如剔除这些项目，预计2024年持续经营税前利润同比增加2.3-2.8亿港元。我们估计这意味着 2024年税前经营利润同比增长41-50%，略好于我们的预测。中广核矿业将于3月20号公布全年业绩，并于21号举行业绩发布会。我们维持“买入”评级，目标价为2.36港元，基于3倍净现值。（链接） 鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：3.86港元）-2024年业绩符合预期；2025年较弱指引使市场预期重置 公司2024年收入同比增长6%基本符合预期；而净利润同比增长19%,低于市场预期，因运营支出和并购相关一次性费用增加。展望2025年，我们认为管理层指引符合预期：其中收入增速低两位数、毛利增速高达15%、营业利润率为5%（因运营支出较低）。我们认为公司股价下跌主要由于：1）2025年的收入增速低于未来3年复合增速20%，2）2025年网络/Airpods增长能见度下降，3）OPM改善较弱。在昨天我们与管理层举行NDR会议之后，我们认为公司订单前景和新项目on track，随着过去一个月股价下跌25%（而恒生指数增幅4%），我们认为长期买入时点已浮现。基于此前的14x FY25E市盈率，维持“买入”，新目标价为3.86港元（前值：4.79港元）。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机