2024年报点评：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端

万通液压（830839） 证券研究报告公司点评报告工程机械 2024年报点评：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 66854 62852 77812 91826 106220 同比（） 3246 599 2380 1801 1568 归母净利润（百万元） 7935 10872 13735 16959 19295 同比（） 2528 3702 2633 2347 1377 EPS最新摊薄（元股） 067 091 115 142 162 PE（现价最新摊薄） 4455 3251 2573 2084 1832 投资要点 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37。公司发布2024年度报告，实现营业收入629亿元，同比599；归母净利润109亿元，同比3702；扣非归母净利润101亿元，同比 3511。公司营收同比下滑主要受到能源采掘设备市场需求放缓带来的不利影响，归母净利润同比增长主要系公司积极优化产品结构，高毛利产品收入占比增加，境外市场营收同比6271，叠加主要原材料价格下降，同时公司通过自动化升级改造、标准化生产等措施，降本提质增效，带动销售毛利率同比提升604pct至2793，销售净利率同比提升543pct至1730，销售管理财务研发费用率分别为138318014411，同比002016031028pct。 油气弹簧同比高速增长，自卸车与机械装备用缸境外市场成效显著。1）机械设备：公司成功实现境外极地气候用缸主机厂客户批量供货，工程机械及JG装备用油缸收入同比增长，但煤矿高增长需求趋于平缓，采 掘设备用缸订单减少，使该业务营收同比1753至392亿元，在总营收占比同比874pct至6243，毛利率同比469pct至2482。2）自卸车专用油缸：凭借设计、质量及交期服务方面的优势，部分大客户下单量同比增加，且境外市场不断开拓，带动该业务营收同比1002至 123亿元，在总营收占比284pct至1951，毛利率同比526pct至2425。3）油气弹簧：市场渗透率稳步提升，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量增加，该业务营收同比大幅 增长9334至099亿元，在总营收占比同比812pct至1581，毛利率同比576pct至4379。 深耕液压油缸多年优势厚筑，油气弹簧军转民增长可期。公司聚焦“汽车、能源采掘机械、工程机械、JG装备”四个主行业，境内外市场开拓双线并行，各业务板块协同发展。自卸车专用油缸：政策赋能驱动市场需求增长，公司持续推出满足市场需求的创新产品，并凭借良好质量和交期服务得到国际市场认可，收入有望持续增长。机械设备用油缸：聚焦智慧化绿色化高质量综采设备配套产品，积极研发铆接机器人 用行星滚柱丝杠技术、绿色重载多级电动汽车缸产品，有望打开增长空间。油气弹簧：可广泛应用于特殊工程、特种车及乘用车领域，处于市场验证及市场渗透率提升的阶段，公司先发优势显著，持续提高产品 系列化标准化程度，未来应用车型有望不断扩大。 盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，预计公司20252027年实现归母净利润分别为137170193亿元（20252026前值为132170亿元），对应最新PE为257320841832x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期2）宏观经济波动3）市场竞争加剧。 2025年03月14日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyudwzqcomcn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishshdwzqcomcn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhydwzqcomcn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelxdwzqcomcn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wualdwzqcomcn 股价走势 万通液压北证50 159 140 121 102 83 64 45 26 7 12 31 20243132024712202411102025311 市场数据收盘价元 2965 一年最低最高价 8153160 市净率倍 606 流通A股市值百万元 215381 总市值百万元 353472 基础数据每股净资产元LF 490 资产负债率LF 2355 总股本百万股 11922 流通A股百万股 7264 相关研究 《万通液压830839：油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠》 20241125 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 万通液压三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 546 699 870 1079 营业总收入 629 778 918 1062 货币资金及交易性金融资产 84 163 271 385 营业成本含金融类 453 555 646 741 经营性应收款项 312 362 405 469 税金及附加 5 6 7 8 存货 99 120 129 139 销售费用 9 11 13 15 合同资产 50 54 65 86 管理费用 20 25 29 34 其他流动资产 1 1 1 1 研发费用 26 33 39 45 非流动资产 217 222 227 248 财务费用 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加其他收益 11 8 9 0 固定资产及使用权资产 183 186 187 205 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 8 10 14 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 21 21 20 减值损失 4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 124 156 193 219 其他非流动资产 5 5 5 5 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 763 921 1097 1328 利润总额 124 156 193 219 流动负债 160 180 187 224 减所得税 15 19 24 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 净利润 109 137 170 193 经营性应付款项 112 121 115 145 减少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 10 13 17 18 归属母公司净利润 109 137 170 193 其他流动负债 28 36 45 51 非流动负债 19 19 19 19 每股收益最新股本摊薄元 091 115 142 162 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 124 156 193 219 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 145 176 213 222 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 180 200 207 244 毛利率 2793 2869 2970 3024 归属母公司股东权益 584 721 891 1084 归母净利率 1730 1765 1847 1817 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 584 721 891 1084 收入增长率 599 2380 1801 1568 负债和股东权益 763 921 1097 1328 归母净利润增长率 3702 2633 2347 1377 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 122 102 134 138 每股净资产元 490 605 747 909 投资活动现金流 13 24 26 24 最新发行在外股份（百万股 119 119 119 119 筹资活动现金流 69 0 0 0 ROIC 1897 2072 2077 1934 现金净增加额 40 79 108 114 ROE摊薄 1863 1904 1904 1780 折旧和摊销 21 19 20 3 资产负债率 2355 2170 1882 1837 资本开支 13 24 26 24 PE（现价最新股本摊薄） 3251 2573 2084 1832 营运资本变动 19 54 56 57 PB（现价） 606 490 397 326 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身