每日晨报

每日晨报2025年3月14日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 通胀暂缓，隐忧犹存美国2月CPI点评 李少金EvanLibocomgroupcom 美国2025年2月CPI同比增28，低于预期29和上月30；2月CPI环比增02，预期03，上月05；2月核心CPI同比31，预期32，上月33；2月核心CPI环比02，预期03，上月04。 2月CPI数据全面低于预期，缓解了市场近期对于滞胀的担忧。从数据结构层面来看，本次CPI的回落来自于食品、能源、商品和服务全部分项的贡献，一定程度上体现了近一段时间美债利率上涨和特朗普政府裁员、缩减支出等收缩性行为对于需求端的抑制。尽管短期通胀有所放缓 ，但服务业价格，以及关税带来的商品价格上行隐忧犹存。 后市观察：特朗普政策高度不确定性导致当前宏观能见度较低，美联储按兵不动，并继续观察数据可能是当下最稳妥的做法。尤其是滞胀的风险，对于“滞”则需要重点关注近期就业状况，尤其是政府缩减人员的情况下，所造成的新增就业减少和失业率上行风险，以及居民消费支出的私人部门资本支出的下行风险。对于“胀”，则需要关注的关税风险下，居民通胀预期的上行风险（目前可能主要还是情绪性的短暂上行，而非“脱锚式”确定性的上行），以及关税落地后，美国商品价格的上涨变化。因此，在“滞”和“胀”目前均仅停留在一些软经济数据层面 ，仍需要更多硬经济数据验证的情况下，美联储可能不会急于行动。 年初至今 收盘价升跌升跌 恒指 23463 063 1600 国指 8641 048 1853 上A 3520 039 019 上B 267 010 013 深A 2162 112 560 深B 1212 013 008 道指 40814 130 407 标普500 5522 139 612 纳指 17303 196 1040 英国富时100 8543 002 452 法国CAC 7938 064 755 德国DAX 22567 048 1335 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌今升跌 布兰特7096475485 期金29391010661179 期银33037471427 期铜9766008641218 日圆14771405640 英镑129263335 欧元109352486 基点变动三个月六个月 HIBOR458000000 美国10年债息4263061657 资料来源：FactSet 挚文集团维持稳定股东回馈，关注海外业务增长 MOMOUS 评级中性 收盘价美元717 目标价美元720 潜在涨幅04 赵丽CFA zhaolibocomgroupcom 恒指技术走势 恒生指数2346265 50天平均线2233684 200天平均线2031003 关注海外产品收入增量释放，我们基本维持2025年收入预期，考虑潜在 海外新产品投入加大，我们下调2025年经调整净利润预期5至124亿 元。基于7倍2025年市盈率，下调目标价至72美元，维持中性。 4季度利润不及预期。2024年4季度收入264亿元（人民币，下同），同比降12，基本符合预期。经调整净利润23亿元（同比降55），低于市场预期的30亿元，主要受9410万元一次性电影制作成本影响。 展望：我们预计2025年1季度收入同比降4，陌陌主站直播业务继续承压，VAS业务或止跌。公司未来增长聚焦海外新业务，强化本地化运营及功能玩法创新、拓展运营区域。考虑收入结构变化负面影响毛利率，我们预计1季度毛利率36。 14天强弱指数5853 沽空百万港元41323 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 华润电力预期公司2024年核心盈利同比增长约16，估值已部分反映不确定性 836HK 评级买入 收盘价港元1838 目标价港元2310 潜在涨幅257 郑民康wallacechengbocomgroupcom 华润电力将会在3月20日公布2024全年业绩，经财务模型调整后，我 们估计公司2024年公司核心盈利同比增长157至127亿港元。 考虑到2025年风光项目限电率以及市场化交易量同比上升，同时火电点 火价差预期同比下降，我们下调了公司风光项目利用率平均电价12百分点。因此我们下调202526年盈利预测2221。 我们以分部估值法得出的目标价下调至231港元，目前公司68倍25 年预测市盈率已在5年历史平均以下，我们认为已部分反映公司在2025 年电价及利用小时的不确定性，维持买入评级。 电池行业月报 电池排产提升，关注固态电池、大圆柱产业化落地 陈庆anguschanbocomgroupcom 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年2月中国动力电池装车量349GWh，同环比941101。2月中国电池出口211GWh，同 环比144721，占同期销量的235，其中动储能等其它电池出口占出口总量的394（vs2024年2月19）。 中国圆柱电池企业海外扩产提速，包括亿纬锂能位于马来西亚的首个海外大型圆柱电池基地在2月16日正式投产，目标产能68亿只。韩国电池企业加速入局大圆柱电池，LG新能源、三星SDI和SKOn展示了各自在大圆柱电池的最新技术进展， 美国提升对中国电池的综合税率至484。2024年5月宣布的25的储能电池关税政策在2026年落地，我们预计2025年美国会出现储能抢装，中国电池企业也将加快海外产能布局。 投资启示：春节假期后各行各业快速进入正常运作，多家车企加大促销力度，叠加新车型发布，我们预计中国乘用车和动力电池市场将继续回暖，3月动力电池装车量有望实现显著的环比增速。储能需求方面，根据高工锂电数据，由于中东大储项目积极推进，以及海外户储需求回暖，3月储能电池排产均呈现环比增长的态势。 评级领先 医药行业周报 强基工程带来器械板块新机遇，年报季关注创新药、处方药和CXO 丁政宁EthanDingbocomgroupcom 十四届全国人大三次会议民生主题记者会对推动医疗卫生强基工程相关工作做出说明。其中提到，要进一步推动紧密型县域医共体建设，到2025年底，实现90以上县域达到紧密型标准；到2027年底，基本实 现全覆盖。 投资启示：医疗卫生强基工程加速推进有望利好基层医疗器械市场。进入年报业绩密集发布期，我们建议重点关注业绩增速有超预期触底反弹机会的子板块，包括创新药、处方药和CXO。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云 顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有 较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药、通化东宝等存在业绩增速估值倍数共同修复潜力的处方药企。同时建议关注AI医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括固生堂、医渡科技等。 本周公布经济数据美国 本周公布经济数据中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 3月12日消费物价指数2月份环比 030 050 3月16日工业生产2月份同比 620 3月12日消费价格指数2月份同比 330 3月13日首次申领失业救济金人数千 22100 3月13日工业品出厂价格指数2月份环比 030 040 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 3月13日 3月12日 3月10日 交银国际研究勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 新能源行业2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性郑民康文昊CPA消费行业2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会谭星子FRM 互联网行业2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 科技行业2025年展望：一枝独秀还是百花齐放王大卫PhDCFA童钰枫 汽车行业2025年展望：增程混动高歌猛进，智能驾驶加速落地陈庆李柳晓PhDCFA 医药行业2025年展望：拐点已至，政策空间可期丁政宁诸葛乐懿 金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽CFAFRM 房地产行业2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪CFAFRM 全球宏观2025年展望：谋定而动蔡瑞CFA李少金钱昊 全球宏观通胀暂缓，隐忧犹存美国2月CPI点评李少金 宏观策略港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强李少金钱昊 第四范式6682HK软件定义一切系列（2）第四范式港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵构筑护城河 全球宏观就业市场的特朗普效应初显美国2月非农就业点评中国宏观财政加力、科技引领2025年政府工作报告解读 宏观策略港股调整压力释放，静待两会政策指引 每月金股港股科技行情未完待续，有望延续韧性表现全球宏观《美国优先投资政策》下的市场博弈 宏观策略资本支出与产业政策共振，科技行情未完待续 储能行业剖析新型储能技术百花齐放，液流电池商业化正在加速 3月10日 3月5日 3月5日 3月3日 2月28日 2月26日 2月25日 李少金 李少金 李少金钱昊 交银国际研究团队李少金 李少金钱昊 李柳晓PhDCFA陈庆 每日报告 3月13日电池行业月报电池排产提升，关注固态电池、大圆柱产业化落地陈庆李柳晓PhDCFA 3月13日医药行业周报强基工程带来器械板块新机遇，年报季关注创新药、处方药和CXO丁政宁诸葛乐懿 3月13日金斯瑞生物1548HK2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入丁政宁诸葛乐懿 3月13日房地产行业月报低基数下销售跌幅收窄，小阳春成色或可期待谢骐聪CFAFRM 3月12日新特能源1799HK大额减值导致预亏超预期，调出港股通或导致股价短期承压文昊CPA郑民康 3月12日传奇生物LEGNUSCarvykti逐季放量能见度高，指引2Q26经营层面盈亏平衡，维持买入丁政宁诸葛乐懿 3月12日宝胜国际3813HK折扣管控和运营能力提升增强利润率；2025年预期表现稳定谭星子FRM 3月12日小鹏汽车9868HK产品大年，受惠智驾普及，维持买入陈庆李柳晓PhDCFA 3月11日汽车行业月报2月乘用车销量同比增26，以旧换新政策车企促销推动车市回暖陈庆李柳晓PhDCFA 3月10日科技行业月报政府工作报告再次强调科技自立自强王大卫PhDCFA童钰枫 3月7日京东物流2618HK前期投入带动收入加速增长，预计2025年收入双位数增长孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA 3月7日京东JDUS收入重回双位数增长，预计政策拉动趋势持续孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA 3月7日中国电力2380HK预期2024全年盈利上升53，7以上的股息率仍吸引郑民康 3月6日金融行业金融资产投资公司股权投资试点扩大，助力金融支持科技创新万丽CFAFRM 3月6日医药行业周报政府工作报告再提支持创新药发展，关注低估值创新和业绩复苏机会丁政宁诸葛乐懿 3月5日置富产业信托778HK业绩渐趋稳定，股息率超8，维持买入谢骐聪CFAFRM 3月5日互联网行业12月本土手游符合预期谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 3月5日互联网及教育行业2025年政府工作报告解读：平台经济将持续助力创新，引领科技发展谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 3月4日吉利汽车175HKAI智能科技发布会加码智驾，开启“AI车”元年陈庆李柳晓PhDCFA 3月4日阅文集团772HK新丽项目递延影响2024年盈利预期，关注短剧、衍生品等IP业务增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股