每日晨报

2025年3月14日 今日焦点 全球宏观 Evan.Li@bocomgroup.com 美国2025年2月CPI同比增2.8%，低于预期2.9%和上月3.0%；2月CPI环比增0.2%，预期0.3%，上月0.5%；2月核心CPI同比3.1%，预期3.2%，上月3.3%；2月核心CPI环比0.2%，预期0.3%，上月0.4%。 2月CPI数据全面低于预期，缓解了市场近期对于滞胀的担忧。从数据结构层面来看，本次CPI的回落来自于食品、能源、商品和服务全部分项的贡献，一定程度上体现了近一段时间美债利率上涨和特朗普政府裁员、缩减支出等收缩性行为对于需求端的抑制。尽管短期通胀有所放缓，但服务业价格，以及关税带来的商品价格上行隐忧犹存。 后市观察：特朗普政策高度不确定性导致当前宏观能见度较低，美联储按兵不动，并继续观察数据可能是当下最稳妥的做法。尤其是滞胀的风险，对于“滞”则需要重点关注近期就业状况，尤其是政府缩减人员的情况下，所造成的新增就业减少和失业率上行风险，以及居民消费支出的私人部门资本支出的下行风险。对于“胀”，则需要关注的关税风险下，居民通胀预期的上行风险（目前可能主要还是情绪性的短暂上行，而非“脱锚式”确定性的上行），以及关税落地后，美国商品价格的上涨变化。因此，在“滞”和“胀”目前均仅停留在一些软经济数据层面，仍需要更多硬经济数据验证的情况下，美联储可能不会急于行动。 关注海外产品收入增量释放，我们基本维持2025年收入预期，考虑潜在海外新产品投入加大，我们下调2025年经调整净利润预期5%至12.4亿元。基于7倍2025年市盈率，下调目标价至7.2美元，维持中性。 4季度利润不及预期。2024年4季度收入26.4亿元（人民币，下同），同比降12%，基本符合预期。经调整净利润2.3亿元（同比降55%），低于市场预期的3.0亿元，主要受9410万元一次性电影制作成本影响。 展望：我们预计2025年1季度收入同比降4%，陌陌主站直播业务继续承压，VAS业务或止跌。公司未来增长聚焦海外新业务，强化本地化运营及功能玩法创新、拓展运营区域。考虑收入结构变化负面影响毛利率，我们预计1季度毛利率36%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 华润电力将会在3月20日公布2024全年业绩，经财务模型调整后，我们估计公司2024年公司核心盈利同比增长15.7%至127亿港元。 考虑到2025年风光项目限电率以及市场化交易量同比上升，同时火电点火价差预期同比下降，我们下调了公司风光项目利用率/平均电价1-2百分点。因此我们下调2025/26年盈利预测22%/21%。 我们以分部估值法得出的目标价下调至23.1港元，目前公司6.8倍25年预测市盈率已在5年历史平均以下，我们认为已部分反映公司在2025年电价及利用小时的不确定性，维持买入评级。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年2月中国动力电池装车量34.9GWh，同/环比+94.1%/-10.1%。2月中国电池出口21.1GWh，同/环比+144.7%/+21%，占同期销量的23.5%，其中动储能等其它电池出口占出口总量的39.4%（vs. 2024年2月1.9%）。 中国圆柱电池企业海外扩产提速，包括亿纬锂能位于马来西亚的首个海外大型圆柱电池基地在2月16日正式投产，目标产能6.8亿只。韩国电池企业加速入局大圆柱电池，LG新能源、三星SDI和SK On展示了各自在大圆柱电池的最新技术进展， 美国提升对中国电池的综合税率至48.4%。2024年5月宣布的25%的储能电池关税政策在2026年落地，我们预计2025年美国会出现储能抢装，中国电池企业也将加快海外产能布局。 投资启示：春节假期后各行各业快速进入正常运作，多家车企加大促销力度，叠加新车型发布，我们预计中国乘用车和动力电池市场将继续回暖，3月动力电池装车量有望实现显著的环比增速。储能需求方面，根据高工锂电数据，由于中东大储项目积极推进，以及海外户储需求回暖，3月储能电池排产均呈现环比增长的态势。 十四届全国人大三次会议民生主题记者会对推动医疗卫生强基工程相关工作做出说明。其中提到，要进一步推动紧密型县域医共体建设，到2025年底，实现90%以上县域达到紧密型标准；到2027年底，基本实现全覆盖。 投资启示：医疗卫生强基工程加速推进有望利好基层医疗器械市场。进入年报业绩密集发布期，我们建议重点关注业绩增速有超预期/触底反弹机会的子板块，包括创新药、处方药和CXO。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药、通化东宝等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的处方药企。同时建议关注AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括固生堂、医渡科技等。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。