香港ETF市场研究报告：五大观察

2025年2月5日 大资管时代深度系列报告（七） 龚思匀Grace Gong+8523150 7301grace.gong@cncbinvestment.comSFC CE. No.:BUN821 核心观点 ◼#1政策支持是香港ETF市场不断壮大的核心驱动力。2019年以来，香港ETF市场发展有所提速，2019-2024年ETF总规模增长61%至5017亿港元（vs.2014-2024年增长48%）。我们认为内地与香港的相关政策支持是市场不断壮大的核心驱动力：一方面，在2022年ETF互联互通和2024年扩容的影响下，香港市场投资者基础持续扩大；另一方面，2019年以来，香港金融监管机构先后推出一系列市场优化措施。长期来看，我们认为在两地政策持续推动下，香港ETF规模有望保持增长态势。 ◼#2资产类别及投资区域的拓展将成为短期规模催化。从资产类别来看，香港ETF资产类别已从传统的股债资产向另类、虚拟资产等拓展。2022年香港虚拟资产相关ETF先后上市，2024年末合计规模已近50亿港元。从投资区域来看，ETF产品的标的区域已从大中华地区扩大至向美国、印度、日本等主流区域市场；2023-2024年香港新发ETF产品中，投资于中国内地及香港以外的产品数量占比73%。往前看，随着投资者全球化、多元化配置需求加强，多资产和跨市场投资将持续成为香港ETF的短期催化剂。 相关报告 1.行业深度–大资管时代深度系列报告之六——香港虚拟资产跟踪：代币化潮起|2024-11-072.行业深度–大资管时代深度系列报告之五——香港ESG基金：香江绿意，公募新篇|2024-09-113.行业深度–大资管时代深度系列报告之四——香港公募市场：多元开放为主旋律|2024-08-144.行业深度–大资管时代深度系列报告之三——香港家族办公室：财富管理皇冠的“一颗明珠”|2024-06-26 ◼#3杠杆及反向产品以较小规模贡献较高流动性。自2016年香港推出挂钩A股、港股、美股等多地市场主要指数的杠杆及反向产品以来，2024年末杠杆及反向产品规模增长至201亿港元，占香港ETF市场规模比重为4.5%，但其日均成交额占香港ETF市场成交额比重达15%。对于投资者而言，相较于传统衍生品，杠杆及反向产品具有低门槛、无爆仓风险、操作简单等优势，同时能够放大收益。未来，随着投资者认知不断提升，以及挂钩资产类别的扩张，杠杆及反向产品有望为香港ETF市场贡献更高的流动性和活跃度。 ◼#4主动型ETF关注度快速提升。相比于被动型ETF，主动型ETF具备费率低、流动性强、交易便捷等优势，同时在追踪基准指数的基础上，通过设计差异化策略和采用主动管理积极应对市场波动，近年来市场关注度持续提升。2021-2024年，香港主动型ETF日均成交额从210万港元增加至4533万港元、年化复合增速178%。未来，随着政策放宽下更多成熟的主动型ETF由海外引进香港，主动型ETF有望成为香港ETF市场的重要增长点。 ◼#5竞争格局由外资主导向外资、港资、中资三足鼎立转变。早期外资资管机构在香港ETF市场占主导地位，2012年外资、港资、中资ETF产品规模份额分别为48%、31%、21%，数量分别占比52%、19%、30%，且前三大机构均为外资及港资机构。2012年以来，乘着QRFII政策放宽、以及A股市场快速上涨等东风，中资机构把握市场机遇，在ETF产品数量、资管规模、产品创新能力等方面快速提升。截至2024年末，外资、港资、中资ETF产品规模占比分别为34%、34%、31%，数量分别占比39%、17%、44%，其中恒生投资、南方东英、贝莱德为前三大机构。 风险提示：市场波动风险；政策不及预期。 #1政策支持是香港ETF市场发展的长期驱动 2014-2024年ETF以及杠杆和反向产品数量从122只增长至196只，规模从3390亿港元增长至5017亿港元，累计增长48%。分阶段来看，2014-2019年香港ETF规模增长相对缓慢，主因ETF产品在香港分销相对困难。一方面，由于香港大多数个人投资者对ETF产品的了解程度有限，同时对ETF产品的流动性、透明度等有所担忧；另一方面，香港的机构投资者选择相对多元，如互换、权证等各类产品均是ETF的替代品。2019年以来，伴随内地及香港支持政策频出，香港ETF市场发 展 提 速 ，2019-2024年 香 港ETF规 模 及 成 交 额 分 别 累 计 增 长61%/320%。长期来看，伴随ETF互联互通不断深化，以及ETF市场基础设施持续完善，我们认为香港ETF市场有望迎来持续增长。 ➢一方面，ETF互联互通进一步扩大香港市场投资者基础。2021年12月，沪深港交易所及中国结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识；2022年7月，ETF互联互通正式推出，初期共4只香港ETF纳入港股通；2024年4月，互联互通合资格ETF范围扩大，并于7月正式实施，扩容后共16只香港ETF纳入港股通。从规模增长来看，2022年7月至2024年11月，香港ETF日均成交额从117亿港元提升至259亿港元，其中南向通ETF成交额占比从2%提升至17%。 ➢另一方面，2019年以来香港监管机构及交易所先后推出一系列市场政策促进ETF市场发展。2020年港交所推出庄家责任，规定庄家须于每个交易日持续提供更深更阔的双边报价，从而提高报价标准；推出新ETF价位表，新的价位表将香港上市ETF的上落价位降低最少50%，有助于提升价格发现效率。2021年5月，港交所豁免ETF做市商印花税和交易费以降低ETF交易成本。2022年2月，香港证监会放宽其对采用联接基金结构的海外上市ETF要求；2024年5月，香港证监会允许采用连结基金结构的ETF可根据简化规定投资于来自不同市场的海外上市主ETF。整体而言，多项政策的推出进一步提高交易效率及流动性，促进市场规模扩大。 资料来源：香港证监会，港交所，CNCB Research注：含ETF、杠杆及反向产品 资料来源：香港政府统计处，CNCB Research注：含ETF、杠杆及反向产品 #2资产类别及区域市场的拓展将成为短期规模催化 近年来，香港ETF产品丰富度进一步提升，体现在底层资产不断拓展，投资区域持续扩张，投资赛道逐步细分。随着市场行情在各类资产及不同区域轮动加快，多元的产品分布有助于投资者把握市场行情，短期内亦有助于ETF规模的快速增长。 ➢资产类型拓展。香港ETF资产类别已从传统的股债资产向另类、虚拟资产等拓展，2022年12月，亚洲首只比特币期货ETF上市；2024年4月，亚洲首批虚拟资产现货ETF发行；同年7月比特币期货反向产品发行，通过简单高效的方式以捕捉比特币期货下跌带来的投资机会。2024年9月至年末比特币上涨48%，带动虚拟资产ETF规模快速增长。截至年末，6只虚拟资产现货ETF规模合计已达36亿港元，4只虚拟资产期货ETF规模合计约13亿港元。与此同时，近期国泰君安国际已推出以虚拟资产现货ETF为基础的结构性产品，嘉实国际和华夏基金亦推进ETF产品的抵押化工作。未来，随着投资者对于虚拟资产的关注度提升，以及更多以虚拟资产ETF为底层资产的衍生品推出，有望带动虚拟资产ETF规模增长。 ➢投资区域扩张。从投资区域来看，过往香港ETF产品投资集中于大中华地区，近年来伴随投资者全球化配置需求提升以及资金跨境流动加快，香港ETF市场投资区域更加广泛。2023-2024年，香港新发ETF产品中，投资于中国内地及香港以外的产品数量共38只，占比73%（vs.2024年末存量ETF产品中投资于中国内地及香港地区以外的产品数量占比51%），主要包括环球、美国、日本、印度等地。增加投资于其他主流市场有助于引入更多增量资金，譬如于2024年初成立的南方东英沙特阿拉伯ETF，截至2024年末规模已达87亿港元。 资料来源：港交所，CNCB Research注：截至2024年12月31日 资料来源：港交所，，CNCB Research注：包括虚拟资产现货及期货ETF #3杠杆及反向产品以较小规模贡献较高流动性 2016年香港推出杠杆及反向产品，旨在提供短期投资回报。其中，杠杆产品将相关指数的投资收益放大，目前最高杠杆倍数为2x；反向产品提供与相关指数相反的单日投资回报，最高杠杆倍数为-2x，便于投资者在市场下跌中寻求利润，降低市场风险承担。相较于各类衍生品，杠杆及反向产品具有低门槛、无爆仓风险、操作简单等优势，但与此同时，相较于传统ETF产品，杠杆及反向产品具有更高的波动风险，不适合长期持有，短期内为ETF市场贡献较高活跃度。目前香港市场共19只杠杆及反向产品（不含停牌产品），主要基准指数从过往的纳斯达克100指数、恒生指数及恒生科技指数向富时台湾指数、创业板指数、日经平均指数、标普比特币期货指数等拓展。从规模上看，2016-2024年杠杆及反向产品规模从7亿港元增长至201亿港元，占香港ETF市场规模比重从0.2%提升至4.5%；其日均成交额从3亿港元增长至29亿港元，占香港ETF市场成交额比重从0.7%提升至15%。其中，恒生科技指数、恒生指数的杠杆及反向产品成交额占比较高，2024年分别占比68%/29%。往前看，伴随挂钩更多指数的杠杆及反向产品推出，相关产品设计的突破与创新，以及投资者认知的进一步提升，杠 杆及反向产品有望为香港ETF市场贡献更高的流动性和活跃度。 资料来源：港交所，CNCB Research 资料来源：港交所，CNCB Research #4主动型ETF市场关注度快速提升 主动型ETF是由基金经理主动管理、不以跟踪指数为目标、可在二级市场交易的ETF产品。对于寻求跑赢基准指数或整体市场回报的投资者而言，主动型不仅具备传统ETF费率低、流动性强、交易便捷等优势，且在追踪基准指数的基础上，通过设计差异化策略和采用主动管理以积极应对市场波动，近年来投资者关注度持续提升。 在香港ETF市场中，2019年6月香港首支主动型ETF上市，截至2024年末，香港共29支主动型ETF，合计规模为124亿港元，涵盖了货币市场、区块链、科技以及ESG投资等广泛领域，其中货币市场基金主动ETF规模较高，2024年末规模约94亿港元；从日均成交额来看，2021-2024年主动ETF日均成交额从210万港元增加至4533万港元、年化复合增速达178%；从费率上看，主动ETF平均管理费率约0.62%（vs.香港ETF平均管理费率0.62%），与被动ETF费率相差较小，明显低于公募基金平均管理费率。往前看，一方面，香港证监会允许采用联接基金结构的主动ETF根据简化规定投资于来自不同市场的海外上市ETF，有利于将发展成熟的主动型ETF以联接基金结构的方式由海外引进香港，从而提升香港ETF市场竞争力；另一方面，当前香港主动ETF整体相对多元化，涵盖多个资产领域，未来有望吸引更多投资者，实现规模增长。 资料来源：港交所，CNCB Research注：数据截至2024年12月31日 资料来源：港交所，，CNCB Research #5竞争格局由外资主导向三足鼎立转变 早期外资资管机构在香港ETF市场占主导地位，2012年外资、港资、中资ETF产品数量分别占比52%、19%、30%，产品规模分别占比48%、31%、21%；其中恒生投资、贝莱德、道富全球前三大资管机构，ETF规模占比分别为31%、26%、10%。2012年以来中资资管机构发力布局ETF，2012年末华夏（香港）、南方东英及嘉实国际首批发行挂钩沪深300、富时中国A50、MSCI A股指数的ETF；伴随2013-14年A股市场的上涨，三支产品规模快速上涨，2014年末规模分别达19/49/3亿美元。后续随着中资资管机构不断拓展ETF产品数量及种类，布局杠杆及反向产品等，ETF产品规模及数量持续提升。截至2024年末，外资、港资、中资ETF产品数量分别占比39%、17%、44%，规模占比分别为34%、34%、31%