公司信息更新报告：新厂效率爬坡影响Q4盈利，Adidas订单展望乐观

公司发布2024年业绩快报及分红预案，拟派现金红利23.3亿元，派息比例约60%。2024年收入240亿元（同比+19.4%），归母净利润38.4亿元（同比+20.0%），扣非净利润37.8亿元（同比+18.9%）。Q4收入64.95亿元（同比+11.9%），归母净利润9.97亿元（同比+9.2%），净利率15.4%（-0.4pct）。

核心观点与关键数据：

1. 收入与利润增长：2024年收入增长主要来自销量提升（+17.53%）和单价增长（+1.6%）。Q4收入受高基数影响，但销量仍实现双位数增长。2024年归母净利润及扣非净利润均实现稳健增长。
2. 量价拆分：2024年销量增长17.53%，单价增长1.6%。Q1-Q4销量同比分别增长18.4%、18.8%、23.9%、10.5%，平均出货价同比分别变化+10%、+1.7%、-4.3%、+1.3%。
3. 订单展望：新客户Adidas订单贡献显著，预计2025年将成为增长驱动力；New Balance、On、锐步等成长型客户订单乐观，Nike等老客户短期增速放缓但仍有份额提升空间。
4. 产能扩张：2024年4家成品鞋厂投产，2025年四川及印尼新工厂将陆续投产。2025-2026年资本开支加大，印尼、越南工厂待投产，预计2025-2026年产能合计5000-6000万双/年。
5. Q4净利率承压：新工厂投产效率爬坡及分红比例提升导致2024Q4净利率环比下降，但整体净利率仍保持稳定（16%），体现公司精细化管理能力。Q4毛利率阶段性承压。

研究结论： 公司下调2024-2026年归母净利润预测至38.4/43.4/50.7亿元。当前股价对应PE为20.1/17.8/15.3倍。长期看，随新工厂效率爬坡，盈利能力有望稳步提升。维持“买入”评级。

**风险提示：**全球经济形势逆风、欧美需求疲软、产能扩张不及预期。