金工三维情绪模型更新：融资增速放缓、行业轮动减弱，预计情绪温度将下行

证券研究报告 金工点评报告 融资增速放缓、行业轮动减弱，预计情绪温度将下行 金工三维情绪模型更新（20250310） 2025年03月11日 投资要点 上证50沪深300中证500走势图 上证50沪深300中证500 27 17 7 3 13 指数估值 指数名称 PE中位数 PB中位数 上证50 199 1485 沪深300 203 1917 中证500 214 2237 刘飞彤分析师 执业证书编号S0530522070001 liufeitonghnchasingcom 相关报告 1金工行业轮动及月度ETF策略（2025年3月）：电力设备、房地产、银行等行业风险收益性价比较高20250304 2金工三维情绪模型更新（20250228）：情绪预 期回落，市场分化下关注结构性机会20250303 3金工三维情绪模型更新（20250220）：情绪浓度下行市场分化，市场重心或随时重回TMT主线20250225 模型数据近期变动情况：3月以来，情绪面仍然延续情绪预期下行、 情绪温度上行、情绪浓度下行的趋势。市场短期预期欠乐观，整体分化趋势加强。即使代表主力资金相对强弱的情绪温度上行，因“火力”不集中，行情整体呈震荡趋势。展望后市，3月以来市场融资余额增速有所放缓，另外市场整体轮动幅度下行，由活跃的市场轮动表现出来的情绪温度上行亦将受到压制。消息面若无重大利好，预计短期内情绪温度将转为下行，建议谨慎关注。 中高频维度情绪预期：指标意义：股指期货价格能反映市场对未来 短期的预期。期货升贴水率是期货价格与现货价格的价差，升水率上升表示市场短期情绪向好。期权的指标同样能反映未来短期预期，其中成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额的比值）更能体现主力情绪。在投资者倾向买入期权的市场中，成交额PCR越小，市场情绪越乐观。沪深300股指期货升贴水率和上证50ETF期权成交额PCR的倒数具有一定同步性，我们通过取均值和主成分分析的方法合成情绪预期指标。情绪预期上行代表市场短期情绪向好，情绪预期下行代表市场短期观望情绪浓厚。指标波动频率：数天至数个星期。截至2025年3月10日，情绪预期当前值05507，前值（20250303）06674，较前值有所下降。 中频维度情绪温度：指标意义：即“交易热度”、“资金热度”， 指市场资金热度的量化。A股资金结构中，机构资金主力资金，是普遍意义上更具影响力的“中坚力量”。我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。情绪温度是将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位的结果。情绪温度上行代表市场主力资金热度提升，情绪温度下行代表情绪温度降温。市场走势与情绪温度走势呈现同升同降的一致性。截至2025年3月10日，情绪温度当前值08086，前值（20250303）07762，较前值有所上升。 低频维度情绪浓度：指标意义：情绪浓度衡量A股市场多资产的相 关性。我们计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率，此值越高代表全市场资产相关性越高。当市场资产间的相关性不断提升时，各类资产走势变化呈一致步调，资产特性消失，代表市场受情绪因素的影响不断加深。我们认为市场相关性提升的过程是情绪浓度不断累积的体现。情绪浓度即为中信三级行业体系指数的第一主成分贡献率滚动窗口平滑处理后的结果。情绪浓度指标高于警戒线（警戒值：083）的极值点具有长期牛熊转折的预示作用，接近于市场拐点。截至2025年3月10日，情绪浓度当前值06285，前值（20250303）06561，较前值有所下降。 风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模 型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 三维情绪模型共设计三个角度来观察市场情绪面，包括情绪预期、情绪温度、情绪浓度，它们可以用来观察情绪面不同频率的波动，分别是中高频（数天至数个星期）、中频（数个星期至数个月）、低频（数个月至数年）维度的波动。 1中高频维度：情绪预期 指标意义：股指期货价格能反映市场对未来短期的预期。期货升贴水率是期货价格与现货价格的价差，升水率上升表示市场短期情绪向好。期权的指标同样能反映未来短期预期，其中成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额的比值）更能体现主力情 绪。在投资者倾向买入期权的市场中，成交额PCR越小，市场情绪越乐观。沪深300股指期货升贴水率和上证50ETF期权成交额PCR的倒数具有一定同步性，我们通过取均值和主成分分析的方法合成情绪预期指标。情绪预期上行代表市场短期情绪向好，情绪预 期下行代表市场短期观望情绪浓厚。 沪深300股指期货升贴水率 沪深300股指期货主力价格沪深300指数价格沪深300指数价格 成交额PCR 看跌期权成交额看涨期权成交额 截至2025年3月10日，情绪预期当前值05507，前值（20250303）06674，较前值有所下降。 图1：近一年情绪预期及其交易信号 1 4400 09 4200 08 07 4000 06 3800 05 3600 04 03 3400 02 3200 01 0 202497 2024107 2024117 2024127 202517 202527 3000 202537 买入信号 卖出信号 情绪预期 000300SH（右轴） 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 2中频维度：情绪温度 指标意义：即“交易热度”、“资金热度”，指市场资金热度的量化。A股资金结构中，机构资金主力资金，是普遍意义上更具影响力的“中坚力量”。我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。情绪温度是将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位的结果。情绪温度上行代表市场主力资金热度提升，情绪温度下行代表情绪温度降温。市场走势往往与情绪温度走势呈现同升同降的一致性。 主力买入率 大单买入金额沪深成交总额 截至2025年3月10日，情绪温度当前值08086，前值（20250303）07762，较前值有所上升。 图2：近一年情绪温度及其交易信号 4500 09 4300 07 4100 3900 05 3700 03 3500 01 3300 01 202497 2024107 2024117 2024127 202517 202527 3100 202537 买入信号 卖出信号 情绪温度 000300SH（右轴） 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 图3：情绪温度指标历史情况 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 3低频维度：情绪浓度 指标意义：情绪浓度衡量A股市场多资产的相关性。我们计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率，此值越高代表全市场资产相关性越高。当市场资产间的相关性不断提升时，各类资产走势变化呈一致步调，资产特性消失，代表市场受情绪因素的影响不断加深。我们认为市场相关性提升的过程是情绪浓度不断累积的体现。情绪浓 度即为中信三级行业体系指数的第一主成分贡献率滚动窗口平滑处理后的结果。情绪浓度指标高于警戒线（警戒值：083）的极值点具有长期牛熊转折的预示作用，接近于市场拐点。 截至2025年3月10日，情绪浓度当前值06285，前值（20250303）06561，较前值有所下降。 图4：情绪浓度拐点信号历史情况 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 图5：三维情绪模型可视化 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 模型数据近期变动情况： 截至2025年3月10日，情绪预期当前值05507，前值（20250303）06674，较前值有所下降。情绪温度当前值08086，前值07762，较前值有所上升。情绪浓度当前值06285，前值06561，较前值有所下降。 图6：近期情绪模型数据 2024126 2024129 20241210 20241211 20241212 20241213 20241216 情绪浓度情绪温度情绪预期 02589031150356303774 0795507467 0798507419 0801507476 0804307486 080690741904056 080930740004030 07076 07171 07105 07267 07248 07210 081120736203896 20241217 20241218 20241219 20241220 20241223 20241224 2024122520241226 20241227 20241230 20241231 202512 202513 202516 202517 202518 202519 2025110 2025113 2025114 2025115 2025116 2025117 2025120 2025121 2025122 2025123 2025124 2025127 202525 202526 202527 2025210 2025211 2025212 2025213 2025214 2025217 2025218 2025219 2025220 2025221 2025224 2025225 2025226 2025227 2025228 202533 202534 202535 202536 202537 2025310 08126 08131 08128 08114 08088 08054 08018 07987 07960 07929 07896 07857 07814 07765 07714 07663 07614 07570 07529 07490 07455 07422 07391 07363 07335 07310 07288 07268 07250 07232 07215 07196 07175 07151 07124 07093 07060 07024 06987 06948 06907 06862 06815 06766 06715 06664 06613 06561 06509 06455 06399 06343 06285 06857 06952 06895 06810 06657 06533 06486 06419 06400 06381 06352 06324 06267 06276 06238 06248 06210 06133 06152 06105 06076 06086 06057 06124 06238 06343 06429 06381 06476 06524 06657 06724 06714 06800 06952 07419 07505 07600 07657 07705 07743 07762 07838 07829 08038 08067 08086 03907 03978 03926 04015 04111 04159 04067 04044 03959 04452 04433 04219 04226 03704 03470 03200 02889 02733 02115 02000 02078 02026 02081 02100 02293 02278 02470 02885 03644 03693 03985 04311 04519 04793 05074 05478 05874 06967 07326 07570 07696 07919 07704 07559 07448 07533 07363 06674 06322 05915 05926 06104 05507 近20个交易日折线图趋势 资料来源：财信证券、ifind、wind（数据提取日：20250310） 3月以来，情绪面仍然延续情绪预期下行、情绪温度上行、情绪浓