成品油：尼日利亚新投产炼厂对西半球汽油市场的影响探究

成品油：尼日利亚新投产炼厂对西半球汽油市场的影响探究 梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111liangkefang024064@gtjas.com钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 2024年年底，近年来全球最大的新建炼厂Dangote逐步提升负荷，尼日利亚汽油进口数量开始持续下降。由于尼日利亚传统上属于汽油的净进口国，这座大型炼厂的投产将逐渐降低尼日利亚的进口依赖度，从而导致原本向尼日利亚以及周边西非市场出口的汽油贸易流出现明显的转向。那么该炼厂的概况如何，其投产对整个西半球汽油市场的供需平衡将产生何种影响，我们将在本篇报告中详细梳理。 （正文） 1.尼日利亚Dangote炼厂的基本情况：产能设计、原料采购与生产出口 Dangote炼厂位于尼日利亚的拉各斯附近，由尼日利亚国家石油公司（NNPC）和丹格特（Dangote）集团共同控股。该炼厂常压蒸馏能力为61.7万桶/日，下游主要配套装置包括17.2万桶/日的重油催化裂化、14.8万桶/日的加氢裂化和12.5万桶/日的催化重整，整个Dangote炼厂的深加工装置全部围绕着生产高品质燃料进行设计。根据各方面提供的消息来看，Dangote炼厂最早在2023年5月已经基本完成装置建设并在2024年1月开始了初步运行。结合Kpler数据，该炼厂从2024年3月开始已经有对外出口柴油、航煤和石脑油的记录，并在5月份达到了全年出口的高峰，直到2024年的11月份首次出现汽油出口，全年所有的石油产品（包括汽油、石脑油、中间馏分以及重组分等）出口规模达到5100万桶。 尼日利亚是非洲大陆最主要的产油国之一，其原油产量规模一般维持在150万桶/日，出产的原油种类包括Forcados、Bonny Light以及Qua Iboe等中质和轻质甜油，预计这些油种将成为Dangote炼厂主要加工的原油品种。首先，该炼厂在2024年的试运行期间从美国采购了1700万桶左右的原油，其中大部分属于米德兰轻质甜油，这一点可能表明该炼厂在试运行阶段已经对未来以加工轻质甜油为主的原料结构有了初步的规划。其次，在Dangote炼厂建成之前，尼日利亚本国的炼油产能只有20万桶/日左右，所以传统上尼日利亚的原油总体以出口的方式进行消化。即便Dangote炼厂完全投产后，尼日利亚的炼油产能也只有80万桶/日左右，刚刚达到国内原油产量规模的50%左右，来自国内的原料供应相对充裕，因此Dangote炼厂全面投产后理论上不需要从海外进口原油。预计随着Dangote炼厂投产并逐步增加尼日利亚原油加工量，未来尼日利亚的原油出口数量大概率将出现明显的下降，进而影响邻近地区的炼厂生产。另一方面，上述几类尼日利亚原油的API值较高(普遍在30以上)且硫含量低（普遍在0.1~0.2%左右），因此Dangote炼厂的精炼汽油收率可以达到30%左右，汽油将成为该炼厂最主要的精炼产品。 进入2025年，根据该炼厂的产品出口结构变化来看，我们预计Dangote炼厂可能已经具备稳定生产的条件。首先，从该炼厂于2024年11月开始出口汽油之后，尼日利亚国内进口的汽油数量在后面几个月出现了明显的下降趋势。作为尼日利亚国内消费量最大的油品，往年1~2月尼日利亚的月度汽油进口数量一般在1000万桶左右，但进入2025年，尼日利亚在1月和2月只分别进口了300万桶和100万桶左右。结合尼日利亚汽油消费的季节性，1月~2月一般是尼日利亚年内的消费高峰，因此进口量的下滑可能表明尼日利亚的部分汽油消费已经开始由Dangote炼厂来满足。其次，该炼厂从2024年3月到8月有持续对外出口低硫直馏燃料油的记录。一般直馏燃料油的外销意味着炼厂的一次装置初步建成后，由于下游二次装置暂时没有全面投产，一次装置产出的重油组分无法被自身下游装置消化而只能选择对外出口。但从2024年年底到2025年初，该炼厂的低硫燃料油出口规模一直没有恢复，直到2025年的2月才有所回升，这一点与该炼厂汽油出口的时间点相吻合，可能说明该炼厂重油组分已经能够被下游二次装置（主要是RFCC）进行消化，代表着从一次常压蒸馏到二次深度加工装置的生产流程已经在这个时间段内打通，所以负荷的提升可能只是时间问题。 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 2.Dangote炼厂投产对非洲汽油贸易流的影响分析 正如上文所说，随着2024年11月Dangote炼厂RFCC装置投产开工，尼日利亚汽油进口量保持下跌趋势，单月进口量同比跌幅在20%以上，从2023年的月均800-1200万桶下降到约600万桶。2025年1-2月的进口数据（2月数据为预估值）同比下行进一步加快。随着2025年Dangote的RFCC装置进一步的提负，尼日利亚汽油进口需求可能会进一步下行。 此外，随着汽油产能爬坡，尼日利亚开始向周边的西非国家出口汽油，进而影响西非的汽油区域平衡。2024年11-12月单月的汽油出口量达到80-140万桶，这一规模大约占到西非先前单月汽油进口量的10%左右。预计未来西非整体的汽油进口需求也会进一步缩减。类似的情况在柴油上已经有所预演。2024年年中开始随着柴油产出增加，尼日利亚的中质油品进口量快速缩减，至2024年底，尼日利亚已经由中间馏分油净进口国转变为净出口国。从这一点来看，进口需求的大幅下滑也可能发生在汽油环节。根据我们上文对该炼厂情况梳理的数据来计算，该炼厂满负荷情况下，汽油的产量上限约合18~20万桶/日，几乎可以满足尼日利亚80%左右的汽油需求。但格局的彻底转变，仍然需要炼厂达到稳定生产之后才能实现。 西北欧至西非的汽油出口预计将受到较大影响。从尼日利亚的汽油进口结构来看，西北欧和中东是其主要的汽油进口来源。尤其是西北欧区域，2024年占到尼日利亚汽油进口的62%，因此Dangote炼厂的汽油产量上升对西北欧-尼日利亚的贸易流影响最大。2024年12月-2025年1月，尼日利亚在西北欧汽油出口量的占比降至10%，创下历史新低。作为西北欧在西非最大的汽油出口目的地，尼日利亚汽油的进口依赖度下降将对西北欧汽油出口需求造成一定拖累作用。但需要注意的是，按照目前的数据测算，Dangote炼厂投产后尼日利亚的炼油产能将超过80万桶/日，按炼厂满负荷以及30%的汽油收率计算，该国的汽油供给能力在24~25万桶/日，与28~30万桶/日的需求水平之间仍然留有一定缺口。所以，尽管尼日利亚的汽油进口依赖度下降已成定局，进口仍然是其汽油供应中重要的一环。而大型炼厂投产之后还需要进口这一特征意味着尼日利亚不具备大规模向周边的西非国家投放汽油现货的能力，因此虽然西北欧对尼日利亚的出口将受到重大影响，但对其他西非国家的出口预计不会出现明显的下降。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 3.过剩出口量需欧洲内部消化，关注欧洲炼厂汽油产量与出口恢复情况 根据历史数据来看，西北欧地区向尼日利亚所在的西非地区每年出口汽油的规模在30万桶/日左右，本节将聚焦分析当Dangote炼厂达到满负荷，即20万桶/日汽油产量之后，西北欧原先向西非地区出口的汽油将何去何从。 美国东海岸、加拿大东海岸和拉美区域都是西北欧汽油出口的主要目的地，西北欧汽油是否能够转向美洲寻求消纳？传统上，美国作为西半球乃至全球最大的汽油消费国，尽管其汽油以及汽油调和组分的进口依赖度水平总体不高于12%，但从数据的季节性上来看，进口仍然是美国在成品油消费旺季的重要供应补充手段。西北欧汽油的转向意味着美国的汽油市场在进口方面将获得至少20万桶/日的增长，相当于2024年进口最高峰80万桶/日的25%。但根据Platts提供的数据来看，美国2025年的汽油需求同比可能将随着GDP增速放缓而出现下滑。（具体请参考我们2024年12月25日发布的报告《全球市场结构性差异仍存，强弱分化格局或将延续——2025年燃料油、低硫燃料油期货行情展望》）鉴于汽油需求的前景堪忧，美国不太可能以25%的进口增幅接纳从非洲转向而来的西北欧汽油。 那么欧洲是否可能自主消化回流的出口量？首先，部分欧洲炼厂将在2025年关停，合计大约在53万桶/日。假设按照30%左右的汽油收率计算，那么这部分损失的汽油产量将在15万桶/日。同时，根据Platts的需求数据，2025年西北欧的汽油需求还存在着3万桶/日的增长空间。所以，欧洲通过自身需求增长和炼油产能淘汰，预计能够缓和大部分由于Dangote炼厂投产产生的过剩压力。需要注意的是，2024年二季度开始，欧洲炼油利润出现下滑趋势，炼厂开工持续收缩，汽油产量也一路下降至历史低点。但欧洲的炼油利润经过2024年下半年的一路回跌之后已经有所修复，未来欧洲炼厂负荷有一定概率跟随利润同步回升，最终造成汽油产量修复并抵消一部分欧洲炼能淘汰和需求增长带来的缓和作用，使得回流到欧洲的出口量成为引导欧洲汽油供应水平上升的因素。而一旦汽油供应水平回升，欧洲可能将在当前历史新高库存的基础上继续累库，那么处于历史中位水平的EBOB裂解价差就可能出现下跌趋势。因此，后续我们建议除了Dangote炼厂投产导致欧洲出口汽油回流的问题之外，还需要持续关注欧洲炼油利润、炼厂开工对汽油产量的影响，谨防欧洲汽油产量回升叠加出口汽油回流共同导致市场价格下跌的情形出现。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 4.总结 本篇报告首先从产能设计、原料采购和成品生产几个角度梳理了尼日利亚年内新投产的Dangote炼厂概况，并通过分析该炼厂的汽油出口以及重油出口数量变化，得出该炼厂预计已经达到稳定生产条件的结论。接下来，通过进出口数据比对，报告阐述了该炼厂的生产变动对于非洲市场汽油进口量下降的引导作用，以及欧洲汽油对非洲出口难度加大的问题。最后，报告聚焦于欧洲汽油过剩问题，从美国和欧洲当地两个市场进行评估，推断出后续美国市场在需求滑坡的前提下，或许并不能成为欧洲汽油出口新的增长点。但同时，欧洲市场通过炼能淘汰和需求增长，可以基本抵消掉Dangote炼厂投产造成的汽油出口回流体量。期间需要注意欧洲炼厂在2025年有汽油产量回升的可能性，一旦产量回升，基于欧洲当前的高现货库存，EBOB汽油的价格和裂解价差将遭遇下行压力。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场