北美关税落地，南美上市来临

投研服务中心 2025.3 豆粕 北美关税担忧，南美上市来临 北美关税担忧，南美上市来临 -国际方面： USDA对24/25年度美豆供需平衡表的调整和对25/26年度新作种植面积下调的预估抬升CBOT大豆运行区间。同时，阿根廷产区天气降雨增加，全球大豆供应宽松形势依然压制盘面。中美贸易冲突再升级，中国宣布对美豆加征10%关税，引发美豆出口需求担忧，盘面大幅下跌，测试1000美分支撑。巴西雷亚尔汇率回落，收割及销售进度加快，巴西大豆CNF升贴水上涨。 -国内供需：此前CBOT大豆运行区间上移，且巴西大豆CNF报价上涨，带动成本端走强。国内油厂榨利亏损，买船偏少，令一季度进口大豆到港量偏少。近端供应偏紧已成为共识，带动现货端持续上涨。节后下游饲料企业适量补充物理库存，谨慎追高。油厂豆粕库存低位。 -结论及观点：尽管中方对美豆加征关税，但与2018年度不同的是，中国对美豆的需求已由37%下降至22%左右，且巴西大豆上市高峰期即将到来，关税反制对国内供应影响更多在于盘面情绪。若后续中美签署新一轮贸易协定，中方承诺采购美方农产品，将有利于美豆出口，而国内供应紧张情绪将有所缓解。 政策风险较大，谨慎偏多不追高，05合约支撑MA20。 USDA2月供需报告美豆供需预估，调减阿根廷新作大豆产量 USDA2月大豆供需报告数据上看偏利多，但市场对于美豆供需格局再度收紧的预期落空。本月报告维持上月对美豆供需格局的预估。南美方面，巴西大豆产量维持1.69亿吨预估，小幅上调压榨消费量至5600万吨。阿根廷新作大豆产量下调至4900万吨，减少300万吨，反映阿根廷大豆主产区近期的干旱天气对产量有一定削减影响。南美新作大豆整体仍维持丰产格局。2024/25年度全球大豆产量及期末库存量预估较上月报告有所减少，但较上一年度增长。 数据来源：USDA USDA农业展望论坛下调新作美豆种植面积预估，同时上调单产，产量变化不大 2月27日美国农业部在年度展望论坛上发布的初步预测显示，2025/26年度美国大豆种植面积将会降至8400万英亩，比2024/25减少310万英亩，基本符合市场预估。 2025/26年度美国大豆单产预计为52.5蒲/英亩，同比增长1.8蒲/英亩;大豆产量将达到43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。 期末库存预计为3.20亿蒲，低于上年的3.80亿蒲。平衡表有向偏紧转变的预期。 关税政策反复，加大盘面波动风险 •2月1日，特朗普政府签署行政令，美国政府对来自中国的商品加征10%的关税，指责中国向美国大量输入芬太尼。特朗普还将关税描述为保护和扩大美国制造业的工具。同时，将从2月4日开始对来自美国两大贸易伙伴墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税，称这两个国家未能阻止非法移民和毒品进入美国。加拿大石油是个例外，将被征收较低的10%进口关税。随后美政府宣布将对墨西哥和加拿大征收关税的计划推迟了一个月。 •国务院关税税则委员会:经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。对原产于美国的附件所列进口商品在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税。 6•国务院关税税则委员会4日发布公告称，2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。美方单边加征关税的做法损害多边贸易体制，加剧美国企业和消费者负担，破坏中美两国经贸合作基础。经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，具体商品范围见附件1。二、对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税，具体商品范围见附件2。三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。四、2025年3月10日之前，货物已从启运地启运，并于2025年3月10日至2025年4月12日进口的，不加征本公告规定加征的关税。 阿根廷干旱天气改善，优良率同比偏低 布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)表示，截至2月26日，阿根廷2024/25年大豆作物状况连续第二周改善。大豆评级优良的比例为24%，一周前17%，去年同期30%;评级一般的比例为43%，一周前49%，去年同期53%;评级差劣的比例为33%，一周前34%，去年同期17%。 阿根廷北部地区高温压力有望缓解，南部地区的一轮锋面已经停滞并将向北移动，将带来强降雨。 数据来源：COLA 巴西雷亚尔汇率回落，新作大豆预售较快推涨CNF升贴水 上周雷亚尔兑美元汇率下跌2.76%。周五雷亚尔汇率为5.8860雷亚尔兑换1美元，较一周前的5.7278下跌2.76%，较2024年底的6.1787上涨4.73%。 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一公布的数据显示，巴西2024/25年度大豆收获进度为36.4%，比一周前高出10.9%，仅仅略低于去年同期的38.0%，这也是本年度迄今同比降幅最窄的一周。 咨询机构Safras&Mercado称，截至2月7日，巴西农户还预售了39.4%的2024/25年度大豆，高于一个月前（1月10日）的35%，高于去年同期的31.9%，但是低于五年同期均值43.2%。 数据来源：粮油商务网、mysteel 美豆新作出口销售继续放慢，整体进度较往年偏快 美国农业部表示，截至2月20日当周，美国2024/25年度大豆净销量41万吨，比上周低14%，但比四周均值高10%。2025/26年度净销量3,600吨，低于一周前的1.93万吨。 本年度迄今美国大豆销售量达到4415万吨，同比增长14.1%。美国农业部预期全年出口同比增长7.7%。本年度迄今美国对华大豆销售总量为2075万吨，同比减少5.6%。 美豆出口需求担忧，CFTC基金多头持仓撤离 截止到2025年2月25日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有1,450手净多单，比一周前减少了11,106手。其中多单数量为157,344手，比一周前减少了4,322手。空单155,894手，比一周前增加了6,784手；套利单284,166手，比一周前减少了87,128手。 港口进口大豆库存较高，后续买船偏慢 根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年3月大豆到港量为512.4万吨，较上月预报的623.7万吨到港量减少了111.3万吨，环比变化为-17.85%；较去年同期583.5万吨的到港船期量减少71.1万吨，同比变化为-12.19%。这样2025年1-3月的大豆到港预估量为1781.6万吨，去年同期累计到港量预估为1788万吨，减少6.4万吨 此前榨利持续下行，叠加市场对美总统大选结果的不确定性，一季度买船整体偏慢，采购节奏或带来阶段性的供需错配。 节后大豆到港量偏低，油厂压榨量少支撑现货端 2025年2月，全国油厂大豆压榨为654.37万吨，较上月减少77.18万吨，减幅10.55%；较去年同期增加247.66万吨，增幅60.89%。 2月全国油厂豆粕库存呈现稳中略增态势，节后油厂开机陆续恢复，推动豆粕库存小幅增加。截至2月28日当周，全国样本企业豆粕库存55.73万吨，较上月末增加11.25万吨，环比涨幅25.29%，同比降幅7.91%。3月大豆到港量预期减少，后续需重点关注终端需求变化情况。 截至2月28日，饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为9.84天，较前一月末减少1.14天。节后下游库存去化，适量补库，谨慎追高。 数据来源：Mysteel 菜粕 性价比提振需求，宏观仍有风险 性价比提振需求，宏观仍有风险 -国际方面： 2月加菜籽2025/26年度种植面积及产量预计将下降，引发远月供应担忧，ICE菜籽盘面接连上涨。随后在美加贸易关系波动下，加菜籽出口需求存在较强不确定性，盘面回落。菜籽期货主力合约收盘价645.8加元，较上月上涨0.6加元。最新的加籽理论进口成本在4499元，较上周跌208元，环比跌4.4%，较上年涨193元，同比上涨4.5%。 -国内供需： 二月中国商务部举行加菜籽反倾销陈述会，会后未实施有效措施进行贸易反制。三月进口菜籽到港量预估有所上调，缓解供应端紧张情绪。当前豆粕现货市场供需较为紧张，相对来说菜粕性价比较高，下游需求较为积极。油厂菜籽及菜粕库存仍处于去库阶段。 -结论及观点： 菜粕跟随蛋白粕市场震荡偏强运行，05合约支撑MA20。同时政策端的不确定因素将加大盘面波动风险。 加菜籽盘面震荡，榨利跟随先跌后涨。菜粕性价比维持 2月加菜籽2025/26年度种植面积及产量预计将下降，引发远月供应担忧，ICE菜籽盘面接连上涨。随后再美加贸易关系波动下，加菜籽出口需求存在较强不确定性，盘面回落。菜籽期货主力合约收盘价645.8加元，较上月上涨0.6加元。就菜/豆粕比价来看，港口菜/豆粕比价波动区间0.3%-2.8%，目前大部分地区比价在69.6%-72.4%，多地菜粕具有性价比，其中华南地区菜粕性价比最高。 油厂菜籽库存去化，进口菜籽买船较少 菜粕性价比较好，下游提货积极，油厂库存逐步去化 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2024年迈科期货股份有限公司