南美上市来临，粕类近弱远强

投研服务中心 2025.4 豆粕 南美上市来临，政策仍有风险 南美上市来临，政策仍有风险 -国际方面： USDA报告新作美豆种植面积同比下调4%，将带来种植期对天气的敏感度增加。同时季末库存上调，令CBOT大豆下跌测试1000美分支撑。阿根廷产区天气降雨增加，南美大豆丰产格局大概率实现，全球大豆供应宽松形势依然压制盘面。收割及销售进度加快，巴西大豆CNF升贴水下滑，但受全球大豆贸易流转向影响，下方仍有支撑。 -国内供需： 南美大豆发运高峰期即将到来，二季度进口大豆到港预计充足。国内大豆供应端紧缺的预期有所缓解，现货大幅下跌收敛基差。下游需求清淡，油厂豆粕库存反季节性累库，饲料企业采购积极性较低，物理库存天数有所减少。二季度现货基差预计将符合季节性走势。 -结论及观点： 二季度大豆供应端转向宽松，限制05合约上行空间。同时油厂采购成本支撑，下方空间也有限，2750-2950。09合约关注北美新作种植季播种情况，同时中美贸易摩擦仍将带来盘面上行动力。政策波动较大，注意控制风险。 USDA3月供需报告维持此前预估，阿根廷新作大豆产量保持4900万吨 USDA3月大豆供需报告未对供需格局进行大幅调整。本月报告维持上月对美豆供需格局的预估。全球各主产国产量预估维持，暗示阿根廷大豆主产区此前干旱天气可能不会对产量造成非常大的影响。南美新作大豆整体仍维持丰产格局。2024/25年度全球大豆期末库存量预估较上月报告有所减少，但较上一年度增长。 USDA播种意向报告继续下调新作美豆种植面积预估，季度大豆库存同比偏高 周一美国农业部发布的播种意向报告显示，2025年美国大豆和小麦种植意向面积低于市场共识。 基于农户调查的数据显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆，同比降低4%。报告发布前，分析师们平均预估2025年大豆种植面积为8376万英亩（范围8250-8550万英亩）。 2025年3月1日所有仓位的美国大豆库存总计19.1亿蒲，同比增加4%。农场库存8.77亿蒲，同比下降6%。农场外库存10.3亿蒲，同比增长13%。2024年12月至2025年2月季度的消耗量为11.9亿蒲，同比增长3%。 巴西大豆上市高峰来临，CNF贴水下跌 巴西大豆收获进度约为76%，继续超过去年同期。巴西国家商品供应公司（CONAB）数据显示，截至3月23日，巴西2024/25年度大豆收获76.4%，一周前69.8%，去年同期66.3%，五年均值66.2%。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1556万吨，和一周前持平，比去年同期的1355万吨增长200万吨。 阿根廷干热天气好转，优良率边际改善 阿根廷大豆主产区高温天气转凉，降水有所改善。大豆优良率连续六周上升，近三周维持30%左右，本年度新作大豆产量预计能够实现4900万吨预估。南美大豆丰产格局大概率实现。 美豆新作出口销售继续放慢，整体进度较往年偏快 美国农业部出口销售周报显示，截至3月20日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为33.9万吨，比上周低4%，比四周均值低28%，也低于市场预期。 本年度迄今美国大豆总销量4576万吨，同比增长13.4%。美国农业部预期全年出口增长7.7%。如果美国农业部对美国大豆出口的预测成为现实，将预示着下半年（3月至8月）美国大豆出口销售步伐将会相对上半年显著放慢。 CFTC基金净多持仓由正转负，CBOT大豆回落至区间底部 截止到2025年3月25日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有-25,459手净多单，比一周前减少了15,770手。其中多单数量为140,559手，比一周前减少了7,148手。空单166,018手，比一周前增加了8,622手；套利单329,405手，比一周前减少了3,623手。 由于国际贸易局势的不确定性，CFTC基金多单及空单持仓都有不同程度的退出。 港口进口大豆库存去化，二季度巴西进口豆供应预计充足 截止到3月25日，3月船期累计采购了1085.9万吨，采购进度为100%。4月船期累计采购了982.2万吨，周度增加52.8万吨，采购进度为85.41%。5月船期累计采购了696.5万吨，周度增加52.8万吨，采购进度为57.09%。 资料来源：wind、mysteel、粮油商务网 一季度买船偏慢造成阶段性供需错配，油厂开机同比偏低 一季度受进口大豆到港青黄不接影响，国内油厂开机率同比偏低。2025年3月，全国油厂大豆压榨为498.7654.37万吨，较上月减少155.67万吨，减幅23.78%；较去年同期减少84.93万吨，减幅14.55%。 供需双弱，油厂豆粕库存累库，现货基差承压 一季度受进口大豆到港青黄不接影响，国内油厂开机率同比偏低，下游企业积极采购，饲料企业物理库存天数上升。随后巴西大豆即将大量上市成为市场共识，下游买兴减弱，成交下滑。尽管开机率较低，油厂豆粕仍反季节累库。 截至3月28日当周，全国样本企业豆粕库存70.1万吨，较上月末增加14.37万吨，环比涨幅25.78%。饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.19天，较前一月末减少1.65天。 菜粕 强预期弱现实，二季度仍面临较大波动性 强预期弱现实，二季度仍面临较大波动性 -国际方面： 2月ICE菜籽盘面先跌后涨。受中加贸易关系紧张影响，中方宣布对加拿大菜籽颗粒粕实行100%关税反制影响，ICE菜籽盘面大幅回落至560.5加元。随后盘面从深度抛售后温和反弹。月末跟随植物油市场走高。月末菜籽期货主力合约结算价613.4加元，较上月末下跌37.7加元，环比下跌5.79%。国内菜籽的进口成本上涨。最新的加籽理论进口成本在4252元，较上月末下跌247元，环比下跌5.79%，较上年跌388元，同比跌8.4%。 -国内供需： 一季度中/美/加贸易关系波动反复，推动盘面情绪性上涨。4月进口菜籽到港量相对平稳，近月供应有一定保证。油厂开机回落。受菜粕价格抬升影响，豆菜价差持续走弱，菜粕性价比有所减小，令下游走货一般。现货供需双弱，紧张程度不及预期。远月供应端，进口菜粕成本抬升较为确定，而中加贸易关系对进口菜籽政策的不确定性令进口菜籽供应端仍存紧张预期。天气转暖后，二、三季度下游水产饲料需求将逐渐回暖。但需求端的边际驱动仍受到豆菜价差的约束。 -结论及观点： 菜粕市场强预期弱现实，05合约偏弱运行，压力MA20。09合约受政策端的不确定因素影响，或有向上波动机会。 加菜籽运行区间下移，榨利跟随先涨后跌。豆菜价差走缩 2月ICE菜籽盘面先跌后涨。受中加贸易关系紧张影响，中方宣布对加拿大菜籽颗粒粕实行100%关税反制影响，ICE菜籽盘面大幅回落至560.5加元。随后盘面从深度抛售后温和反弹。月末跟随植物油市场走高。月末菜籽期货主力合约结算价613.4加元，较上月末下跌37.7加元，环比下跌5.79%。港口菜/豆粕比价波动区间0.7%-3.2%，目前大部分地区比价在77.4%-82.2%，菜粕性价比优势不显 数据来源：Mysteel、ICE洲际交易所 油厂菜籽库存去化，开机率走低 菜粕性价比减少，产销均不活跃，油厂菜粕、港口颗粒粕库存小幅去化 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2024年迈科期货股份有限公司