宏观经济、贵金属周报：美消费信心指数回落，贵金属高位震荡

美消费信心指数回落，贵金属高位震荡 宏观经济、贵金属周报2025.02.24 概述：贵金属高位震荡，等待风险事件进展 -上周（02.17-02.21）贵金属高位震荡。周度美黄金上涨1.93%报收于2949.6美元/盎司，美白银上涨0.52%报收于32.825美元/盎司。沪金主力合约下跌0.58%报收于684.44元，沪银主力合约下跌1.84%报收于8102元。 -关税影响有所钝化，是上周影响贵金属价格高位震荡的主要原因。尽管上周特朗普表示对进口汽车征收25%关税，但并不立即实施，将于4月2日发布更多声明，和对等关税预计落地时间接近。这导致市场对关税仍然充满担忧，但由于不立即实施，市场反应稍有钝化。贵金属价格有支撑但未进一步显著走高。 -上周美元指数和美债收益率倾向于下行。关税影响钝化导致避险情绪未进一步升温，以及春节后资金对中国资本市场关注度提升，导致美元指数有所承压，人民币汇率小幅走高。尽管美债利率下行，但并未对贵金属价格形成显著向上推动，短线贵金属价格受关税因素影响较大。 -后期关注点仍然是关税风险、欧美经济表现以及货币政策。关税风险影响避险情绪，经济表现和货币政策对资金流动性预期形成影响。 -短线贵金属偏多震荡。沪金主力合约关注688-690能否突破站稳，沪银主力合约关注8000短线支撑。 -风险因素：美国对外关税进一步加码风险，以及落地情况。 宏观经济 美国服务业表现弱化，关注制造业PMI指数何时见顶 美国标普制造业PMI指数回升，服务业PMI指数回落 Ø2025年2月，美国标普制造业PMI指数从前值51.2回升至51.6，连续两月位于50上方，此前2024年下半年持续在50下方徘徊，制造业阶段性回升。 Ø美国此轮制造业回暖始于2024年10月-11月，与美联储此前下调利率有一定关系。但去年年底以来，由于关税风险以及通胀上行风险，利率水平重新处于高位。 Ø制造业PMI指数回升，强化了2025年年初美国经济的偏强预期，也带动了相关商品的偏强表现。 Ø关注美国制造业PMI指数回升的持续性，以及何时见顶。 美国标普制造业PMI指数回升，服务业PMI指数回落 Ø2025年2月，美国消费者信心指数从前值71.7回落至64.7。Ø服务业PMI指数表现偏弱，使制造业好转带动的美国经济复苏的乐观情绪明显减弱。上周五晚间美债利率和美股的下行。 Ø2025年2月，美国标普服务业PMI指数为49.7。Ø服务业指数回落始于2024年12月，与消费者信心指数基本同步。 数据来源：wind资讯，迈科期货 欧元区PMI指数同样表现分化，制造业PMI指数修复，服务业PMI指数小幅下行 Ø欧元区PMI指数整体表现偏弱，但2025年年初，PMI指数绝对值高于2024年年初。Ø欧元区PMI指数同样表现出服务业趋弱，制造业相对偏强的状态。 上周，美债利率小幅下行 Ø上周美债利率略有回落，尤其以上周五晚间回落最为明显，主要因为美国部分经济数据表现偏弱，影响了美债利率表现。 上周美债10年期利率下行，主要表现为实际利率下行 Ø当前美国基准利率为4.25%-4.5%。如果美联储年内降息一次，基准利率降至4.0%-4.25%，如果降息两次，基准利率降至3.75%-4.5%之间。 Ø美国降息幅度受美国通胀以及就业状况影响。美国目前核心CPI在3.3%左右，如果关税政策使二季度美国CPI进一步上行，那么美联储面临降息次数减少的风险。 Ø美债10年期国债水平目前在4.4%左右，实际上包含了美联储不降息的预期。如果关税政策没有推动通胀水平进一步抬升，那么美债利率有小幅下行动力。如果通胀水平继续回升，那么美债利率将持续位于高位，对资产价格形成压制。 美联储降息预期上周有所强化 美元指数延续调整 Ø关税等避险情绪有所钝化，以及美国经济数据表现部分偏弱，推动了美元指数的继续向下调整。春节后中国科技企业崛起，资金对中国权益市场的关注度提升，也弱化了美元指数表现。 节后中国银行间资金面状况依然偏紧 Ø2025年1月下旬，即春节前，银行间资金状况偏紧，银行间质押回购利率明显上行。春节后资金面偏紧状况有所缓解，但是2月中旬以来银行间利率再度回升，资金面状况再度偏紧。如果资金紧张持续，关注是否有降准或者降息动作。 节后地产销售逐步回升，但新房销售力度并不非常强劲，关注金三银四的高度 总结 1.上周五美国服务业PMI指数以及消费者信心指数偏弱，使投资者对美国经济担忧情绪回升。如果去年11月份以来的制造业回升由补库引发，那么是否具有持续性待观察。后期观察美国经济数据表现，以判断对商品价格的影响。 2.中国1-2月份经济运行数据合并到3月份公布，在经济数据缺乏情况下，市场关注社融、信贷以及货币供应增速表现，以及地产销售高频数据。1月份社融表现偏强，但M1和M2增速回落，政府债发行同比多增。1月数据表现有春节因素影响，市场情绪略偏谨慎，更多情绪好转，需要看到居民和企业进一步信用扩张。3.特朗普上周宣布进一步关税政策，但由于不立即实施，预计到4月份公布进一步声明。所以市场对关税风险的担忧情绪仍在，但短线担忧情绪有所钝化。后续关税落定，将影响到美国经济表现以及通胀情况。目前关税朝影响经济的方向发展，但具体落地时间，影响程度均有待观察，不确定性仍大。 贵金属 持仓、比价 上周，SDPR持仓量明显增加 1.截止2025年2月21日，黄金实物基金SPDR持仓量904.38吨，较上周增加41.32吨，属于疫情以后的较大单周增加量。 上周，SLV持仓量再度减少 1.截止2025年2月21日，白银实物基金SLV持仓量13535.33吨，较上周减少118.93吨。 上周COMEX白银库存增加，上期所白银库存减少 1.截止2月21日，COMEX白银库存12120.16吨，较上周增加366.49吨，上期所白银库存1275.76吨，较上周减少151.65吨。 COMEX黄金总持仓减少，非商业净多持仓减少 1.截止2月18日的当周，黄金总持仓量减少，已经连续三周减少，非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，导致非商业净多持仓连续减少。 2.COMEX持仓情况来看，黄金价格短线有压力，需要震荡调整。 COMEX白银总持仓增加，非商业多空持仓均增加 1.截止2月18日的当周，COMEX白银总持仓量增加5856手至17.01万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均增加。关注上周后期白银价格震荡后，持仓量表现情况。 数据来源：wind资讯，迈科期货 上周金银比价整体在89附近徘徊，金银价格持续高位震荡，比价持稳。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司