业绩短暂承压，下游需求复苏在即

评级及分析师信息 公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营收6.52亿元，同比-6.99%；归母净利润-2.05亿元，同比扩大亏损4.19%；扣非归母净利润-2.41亿元，同比扩大亏损6.10%。收入端来看，受终端行业客户去库存周期未结束及下游需求复苏分化影响，营收同比减少；利润端来看，公司持续加大研发投入以强化核心竞争力，研发支出保持高位，叠加营收规模下降，导致亏损同比扩大。 ►公司业绩短暂承压，但库存逐步恢复正常水位，下游需求有望复苏 24年受到终端行业客户去库存尚未结束、下游市场各行业需求复苏不及预期等影响，公司收入同比下滑。但与海外龙头公司比较而言，公司同比下滑幅度较小，展现了较强的经营韧性。展望25年，我们认为通信、工控、汽车等下游需求逐步恢复，库存消化逐步回到正常水平，凤凰等产品占比逐步提升，公司收入/毛利率端都有望逐步改善。 ►新品迭代助力新市场/新客户开拓 面相工控等市场的长尾客户，公司推出凤凰系列高效能PH1P产品，适用于嵌入式控制、逻辑协同处理、图像处理、机器视觉、LED显示、视频处理与监控、通信基础设施、医疗、工业控制和消费电子等多个领域。同时公司逐步完善汽车级FPGA生态，推出符合车规标准的高性能FPGA器件，支持ADAS、ECU、智能座舱和人机交互等应用，满足新能源和智能化驾驶的需求。 分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020002联系电话： 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比-7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。每股收益分别为-0.51、-0.50、-0.42元。2025年3月11日股价为36.41元，对应PS分别为22、18、14x。由于公司是国内FPGA龙头公司，产品导入以及客户份额不断提升，下游需求触底修复进程中，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，新品研发不及预期风险，行业景气度不及预期风险。 正文目录 1.国内FPGA龙头企业，不断完善产品布局...........................................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................42.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................42.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................43.风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 表1主营业务预测..........................................................................................................................................................................................4表2：可比公司Wind一致预期..................................................................................................................................................................5 1.国内FPGA龙头企业，不断完善产品布局 安路科技是国内FPGA龙头企业。公司成立于2011年。主业覆盖FPGA芯片、FPSoC及专用EDA软件的研发、设计与销售，产品广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心和智能汽车电子等领域。目前FPGA拥有三大核心产品线：1）ELF系列：主打低功耗市场，适用于工业控制和网络通信，如ELF3系列通过优化功耗与性能，满足高带宽需求。2）EAGLE系列：定位高性价比逻辑控制与图像处理市场，例如EAGLE4系列支持1Gbps高速接口转换，适配伺服控制等场景。3）PHOENIX系列：大部分采用28nm工艺，面向高性能计算，支持16Gbps SerDes接口，服务于数据中心等高带宽领域。此外公司还有FPSoC产品系列，例如集成RISC-V处理器的SWIFT1系列，在视频处理与人工智能领域应用。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1、芯片业务：公司在国内FPGA行业具有较强竞争力，目前主要包含三大FPGA系列以及FPSOC产品，目前在丰富各类产品线和布局，在客户端份额逐步上升。未来随着公司凤凰系列以及FPSOC产品占比逐步提升，整体毛利率处于环比增长趋势。综上，预计公司2024-2026年芯片收入增速分别是-6.96%/25.26%/23.76%，毛利率分别是27.58%/34.96%/37.76%。 2、技术服务：公司在该部分收入主要包括软件模块开发服务、定制应用方案设计服务等，预计后续毛利率保持稳定。综上，预计公司2024-2026年技术服务收入增速分别是-9.91%/30%/15%，毛利率分别是98.00%/98.00%/98.00%。 我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比-7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。 2.2.相对估值 我们选取兆易创新、复旦微电、紫光国微作为可比公司，其中兆易创新主营业务涉及存储芯片等，复旦微电主营业务涉及到FPGA芯片及其他业务，紫光国微主营业务包含FPGA芯片等。2025年可比公司PS为21x。我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比-7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。每股收益分别为-0.51、-0.50、-0.42元。2025年3月11日股价为36.41元，对应PS分别为22、18、14x。由于公司是国内FPGA龙头公司，产品导入以及客户份额不断提升，下游需求触底修复进程中，首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 1、行业竞争加剧风险：公司与海外竞争对手相比，在规模、研发实力、客户资源、融资渠道等方面仍存在差距。随着中国半导体材料行业逐步迭代，公司也会面临本土公司在细分产品市场的竞争。若公司不能正确把握市场动态和行业发展趋势，市场地位可能受到不利影响。 2、产品研发不及预期风险：新品研发对于芯片设计企业非常重要，如果料号拓展不及预期，可能会对公司的收入释放产生不利影响。 3、行业景气度不及预期风险：公司下游终端需求包括通信、工控、消费电子、汽车电子等应用，若下游需求恢复不及预期，可能将对公司的经营业绩造成不利影响。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。