业绩短暂承压，下游需求复苏在即

安路科技是国内FPGA龙头企业，2024年业绩受终端行业客户去库存周期及下游需求复苏分化影响，营收同比减少6.99%，归母净利润亏损2.05亿元，同比扩大亏损4.19%。公司持续加大研发投入强化核心竞争力，研发支出保持高位，叠加营收规模下降，导致亏损扩大。

公司业绩短暂承压，但库存逐步恢复正常水位，下游需求有望复苏。2024年受终端行业客户去库存尚未结束、下游市场各行业需求复苏不及预期等影响，公司收入同比下滑。但与海外龙头公司比较而言，公司同比下滑幅度较小，展现了较强的经营韧性。展望2025年，通信、工控、汽车等下游需求逐步恢复，库存消化逐步回到正常水平，凤凰等产品占比逐步提升，公司收入/毛利率端都有望逐步改善。

新品迭代助力新市场/新客户开拓。面向工控等市场的长尾客户，公司推出凤凰系列高效能PH1P产品，适用于嵌入式控制、逻辑协同处理、图像处理、机器视觉、LED显示、视频处理与监控、通信基础设施、医疗、工业控制和消费电子等多个领域。同时公司逐步完善汽车级FPGA生态，推出符合车规标准的高性能FPGA器件，支持ADAS、ECU、智能座舱和人机交互等应用，满足新能源和智能化驾驶的需求。

投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比-7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。每股收益分别为-0.51、-0.50、-0.42元。2025年3月11日股价为36.41元，对应PS分别为22、18、14x。由于公司是国内FPGA龙头公司，产品导入以及客户份额不断提升，下游需求触底修复进程中，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新品研发不及预期风险，行业景气度不及预期风险。