固体废弃物与回收：一人的垃圾，投资者的宝藏。

核心观点

• 行业背景：固体废物与回收行业正面临结构性变化，主要驱动因素包括垃圾填埋场容量紧张、环境可持续性需求增加以及可再生能源天然气（RNG）的立法支持。
• 结构性主题：
  1. 垂直整合与定价能力：现有处置资产垂直整合的所有者将在收集和处置业务中保持强大的定价能力，推动持续的价格导向收入增长和利润率扩张。
  2. 可持续替代方案：更可持续和循环利用的垃圾处理替代方案（如回收和其他废物处置替代方法）将变得更加重要，延长核心业务的增长空间。
  3. RNG立法支持：对RNG的立法支持将增加垃圾填埋气体的货币化机会，为废物和回收公司带来额外收益。
• 行业挑战：运营垃圾填埋场的资本密集度高、监管负担增加、劳动力成本上升等挑战对小型公司影响不成比例，价值将向最大供应商集中。

关键数据

• 美国市政固体废物产生量：过去30年复合年增长率（CAGR）为1.2%，人均MSW产生量相对稳定。
• 垃圾填埋场容量：几乎所有开放的市政固体废物处理设施中近一半将面临容量不足的问题，预计到2050年将关闭一半。
• 垃圾填埋场关闭：美国环保署预计2025年至2050年将有594个垃圾填埋场关闭，占目前开放垃圾填埋场的一半。
• 东北地区短缺：东北部地区垃圾填埋场容量严重短缺，人均接受量最低，预计到2040年情况将恶化。
• 回收材料需求：东北地区的回收商品平均价格在2024年上半年达到每吨52美元，预计rPET颗粒需求将以12%的复合年增长率增长。
• RNG需求：美国对可再生天然气的总需求预计将以9%的复合年增长率增长，2023年至2030年将增长18%。

研究结论

• 投资主题：
  • 卡塞拉废弃物系统公司（CWST）：受益于东北部稀缺处置资产和MRF升级，价格驱动增长机会强劲。
  • 美国共和国服务公司（RSG）：全国性资产基础和开放市场合同结构，价格/成本差保持正值，可持续发展投资推动增长。
  • 废物管理公司（WM）：在核心固体废物业务中强劲增长，RNG和回收投资带来额外收益，拟议收购Stericycle扩展业务。
• 估值：固体废物和回收公司估值较高，但考虑到其质量和结构性竞争优势，当前估值合理。
• 并购活动：行业并购活动将持续，大型公司将通过收购巩固其市场地位。