公司成立于2004年，专注于汽车轴承的研发、生产和销售，产品涵盖轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承、圆锥轴承四大类，主要应用于汽车制动系统、传动系统、动力系统以及工程机械、农机等非汽车领域。公司深耕海外车后市场，通过收购优联轴承和开源轴承，以及投建泰国工厂，实现了产品线扩充和海外渠道及产能的大幅提升。2020年海外市场收入占比超50%，预计24-26年营收CAGR约为28%。
核心观点与关键数据：
- 海外车后市场龙头：公司专注于海外车后市场，积累了NAPA、辉门等优质客户，在北美、欧洲、亚洲等主要全球车后市场中具有较高知名度和市场竞争力。2023年公司境外业务收入占比约69%。
- 盈利能力逐渐增强：2018-2023年，公司营收规模由2.40亿元增长至7.38亿元（CAGR达25%），归母净利润由0.33亿元增长至1.50亿元（CAGR达35%）。2023年公司营收同比-2%，主要受2022年海外客户大量备货、2023年去库存影响需求。2024年随着客户需求回暖和订单交付，公司营收稳健增长。盈利能力方面，截至24Q1-3，毛利率/归母净利率分别为32.59%/24.58%。
- 车后市场空间广阔：全球千亿美元车后市场，北美地区占据最大份额（约31.9%），亚太地区将成为未来的增长点。海外汽车平均车龄增加，带动零部件更替需求增长。中国人均汽车保有量相对较低，车后市场成长空间巨大。
- 美国独立售后市场格局：美国车后市场由独立售后（IAM）主导，四大连锁维修厂商AutoZone、Advanced Auto Parts、O’Reilly以及Genuine Parts（NAPA）“四足鼎立”，CR4约27%。
- 国内汽车产销回暖，主机轴承机遇凸显：2023年国内汽车产销量分别达3016万辆和3009万辆，同比增速均超10%。汽车制造转型升级，推动车用轴承更新迭代。高端汽车消费需求涌现，催生智能轴承新需求。国产汽车新旧动能转换，电车轴承需求激增。
- 国产轴承制造水平提升：国产轴承仍以中低端为主，相较国际水平仍有差距，但国产轴承精度提升明显，国产替代未来可期。
- 海外市场稳中求进：公司产品矩阵不断拓宽，满足客户多元化需求，产品型号多达6000余种，覆盖全球主流车系。公司自主研发柔性生产线，提高生产流程效率，产品质量优于行业标准。公司海外客户资源丰富，客户结构不断改善，泰国工厂成本优势显著。
- 国内主机市场稳扎稳打：公司聚焦国内优质客户，主机业务可持续性强，部分主机配套产品已部分实现进口替代。公司主机配套产品应用状况良好，有望为公司提供新的业绩支撑。
- 切入机器人产业链：人形机器人浪潮席卷全球，应用市场广阔，预计2030年全球新增人形机器人有望超400万台。旋转执行器必不可少，谐波减速器需求迎来放量，2035年人形机器人有望创造近千亿的谐波减速器市场。公司设立独立部门布局机器人零部件产业，新产能落地奠定远期增长基础，有望成为公司重要的第二增长曲线。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为7.85/9.50/11.72亿元，同比+6%/21%/23%，归母净利润分别为1.81/2.21/2.57亿元，同比+21%/22%/16%。首次覆盖给予“买入”评级。
研究结论：
公司聚焦汽车后市场，主业轴承业务绑定海外大客户，国内新能源汽车用轴承开发顺利，有望成为重要的增量市场，积极布局机器人零部件业务，随着人形机器人量产，有望成为公司重要的第二增长极，打开公司远期成长空间。
