菁益求精~翔宇医疗专题1：康养需求方兴未艾，龙头设备商蓝海扬帆

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 菁益求精-翔宇医疗专题1：康养需求方兴未艾，龙头设备商蓝海扬帆 [Table_Title2] 翔宇医疗(688626) [Table_Summary] 核心观点：我们一直强调从公司所处赛道、公司核心竞争力两大维度判断设备公司长期空间。近期，我们深度覆盖康复器械内资龙头翔宇医疗，我们认为，翔宇医疗符合我们的评判标准——蓝海赛道，且公司研发、管理、销售能力突出： 1）康养行业蓝海赛道，目前正迎来行业加速发展期； 2）康养需求多样导致相关产品极其丰富，公司注册证数量遥遥领先，先发优势明显； 3）行业市场分散，公司管理、销售能力突出构筑渠道护城河，内资龙头地位稳定。 本篇报告，我们将重点讨论公司所处康养行业目前迎来的加速发展现状和康养设备市场规模问题，其他探讨将在后续报告陆续展开。 ► 起步较晚，我国康复养老行业仍处从0到1发展阶段：1）我国康复医学科和康复专业人员缺口较大，相关设施尚不完善。2）重治疗、轻康复的固化认知下，我国人均康复医疗消费相对于发达国家处于较低水平。 ► 拐点已现，新医改加速康养体系标准化建设，医、老、残各类需求爆发，带动康复养老器械超百亿元市场需求： （1）医院康复：新医改下，“两降一升”要求明确，降低药占比、耗占比，提升医疗服务类和技术类收费。各级医疗机构设立康复科积极性大幅提高。 医院康复我国目前已经初步建立三级康复体系，并要求综合医院康复医学科、康复医院、康复医疗中心、医养结合机构按照各自标准完善标准化建设体系，并且规定二级及以上综合医院设立康复医学科、鼓励民营资本投入康复医院、支持二级综合医院转变为康复专科医院。随着我国康复医疗体系的逐渐完善，市场需求亦将向二级综合医院、康复医院、基层医疗机构、家庭下沉。根据我们测算，仅未设立康复科的医院对于设备新增需求（按采购口径，下同）规模达300亿元。考虑到已建科室更新及扩张需求，每年新增规模约在63-110亿元。我们认为，未来行业对康复医疗设备的需求增长速度有望保持20%以上。 （2）养老康复：老年人是康复需求主力，养老康复医疗市场前景广阔。 我国人口老龄化现状不断加重。2019年我国60周岁及以上人口达2.54亿人，占全国总人口的18.1%，同比增长0.2个百分点。而在医院的就诊患者中，老年人的比例高达60%-70%，给医保和医院造成巨大负担。随着我国老龄化趋势愈加严重，老年康复市场空间巨大。 （3）残疾康复：我国残疾人和慢性病患者数量庞大，相关康复医疗渗透率提升空间巨大。 2019年，我国残疾人人数达到8700万，而在1987年仅为5164万，期间复合增长率为1.6%。随着残疾人数量的不断增多，进一步加大了对康复医疗的需求。 投资建议：维持前序盈利预测不变，预计2021-2023年实现归母净利润分别为2.91亿元、3.92亿元和4.91亿元，同比增速分别为48.2%、34.6%和25.3%，实现每股收益分别为1.82元、2.45元和3.07元，对应PE分别为40倍、30倍和24倍。维持“买入评级”。 风险提示：行业竞争加剧、康复行业景气度不及预期、医院设立康复科进度不及预期、注册证申请进度不及预期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 81.9 最新收盘价： 72.3 [Table_Basedata] 股票代码： 688626 52 周最高价/最低价： 81.94/42.3 总市值(亿) 115.68 自由流通市值(亿) 26.56 自由流通股数(百万) 36.73 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘菁 邮箱：liujing2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：田仁秀 邮箱：tianrx@hx168.com.cn SAC NO：S1120521010001 联系人：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cn 华西机械&医药联合覆盖 [Table_Report] -2%3%7%12%17%22%2021/03相对股价%翔宇医疗沪深300[Table_Date] 2021年05月09日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 97552 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 427 496 666 860 1,112 YoY（%） 19.1% 15.9% 34.4% 29.1% 29.3% 归母净利润(百万元) 129 196 291 392 491 YoY（%） 60.6% 52.2% 48.2% 34.6% 25.3% 毛利率（%） 66.4% 67.8% 71.1% 71.9% 72.8% 每股收益（元） 0.81 1.23 1.82 2.45 3.07 ROE 23.6% 26.4% 28.1% 27.5% 25.6% 市盈率 89.69 58.94 39.76 29.53 23.57 mNpQoRmQrNxOwOmRrMtMxOaQaO8OmOoOnPqReRmMqNlOpOpP6MqQzRvPpMmQxNmRyQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 康复行业仍处从0到1阶段 ................................................................................................................................................. 5 康复需求多样，下游覆盖人群广泛 ................................................................................................................................. 5 康复医疗行业仍处于0-1发展阶段 ................................................................................................................................. 6 2. 医院康复：新医改加速行业拐点显现，康复需求旺盛...................................................................................................... 7 三级康复体系逐渐完善，康复医疗大有可为 ................................................................................................................. 7 康复对于降低药占比具有积极意义 ................................................................................................................................. 9 康复医疗项目逐步纳入医保范围，刺激下游需求释放.................................................................................................. 9 医院康复科对设备需求规模可观 ................................................................................................................................... 11 临床科室康复需求亦愈受重视，带动康复设备需求提升 ............................................................................................ 12 3. 养老康复：人口老龄化加剧，相关康养需求剧增 ........................................................................................................... 12 老龄化不断加剧，医保和医院承压 ............................................................................................................................... 12 医养结合稳步推进，康复养老市场前景广阔 ............................................................................................................... 13 4. 残疾康复：残疾人规模庞大，蕴含巨大康复需求 ........................................................................................................... 14 5. 康复一体化整体方案龙头，尽享行业增长红利 ............................................................................................................... 16 6. 盈利预测 ............................................................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1 设备类行业景气度周期波动及对应投资周期波动 ....................................................................................................... 4 图2 康养医疗行业产业链 ........................................................................