机械行业-菁益求精-公司系列1：先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 菁益求精-公司系列1：先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？ [Table_Title2] 机械行业 [Table_Summary] 核心观点：前序我们发布了两篇行业答疑系列报告，分别探讨：为什么我们更看好设备公司多主业发展，以及非标设备公司的核心竞争力到底是什么。落地到公司层面，我们认为先导的多主业战略是正确的战略，是能够最大限度彰显公司实力的战略，而先导也是有实力实现平台化发展的。 ► 非标设备的行业特点决定其通过涉足多主业来平抑成长周期是产业自然发展的结果。设备公司，尤其是非标设备公司具备二阶导属性，在产业周期中从0到1的一段发展最快，高速成长期较短。多主业能够解决设备公司增长周期较短的问题，实现平抑周期和接续成长，这也是产业发展自然选择的必然结果。 ► 我们认为先导的多主业战略是正确的战略，是公司主动选择的战略，也是能够最大限度彰显公司实力的战略，同时公司具备平台化的实力。(1)公司行业研究能力强：在单一行业中已经验证过其核心竞争力，同时能够把这样的核心竞争力成功复制到其他行业中的叫做平台型公司。在每个行业中都有涉猎却浅尝辄止没有足够市占率的，不叫平台。先导在其进入的薄膜电容器、光伏（串焊等设备）、锂电设备等领域，均实现了进口替代，做到了行业一线位置；(2)同时开展的行业多而不杂：什么行业都做的企业，是被动扩张撑住规模。有所选择有前瞻性预研的企业，是主动扩张寻求发展。先导的多主业布局思路清晰，围绕“泛汽车”+“泛3C”两大脉络。（3）优质的管理、运营架构保证多主业布局顺利推进：非标自动化企业的三个核心竞争力，第一，管理层的不知疲倦，是比较容易移植的；第二，工艺的理解、积累与沉淀，是需要补充的；第三，完善的运营管理体系，理论上是能够支撑非标自动化的公司无限拓展的。先导具备这样的能力。 风险提示 宏观经济不及预期、下游投资扩产不及预期风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘菁 邮箱：liujing2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀 邮箱：tianrx@hx168.com.cn SAC NO：S1120119110079 联系人：李思扬 邮箱：lisy3@hx168.com.cn -8%-1%6%13%20%27%2019/072019/102020/012020/04机械设备沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 非标设备行业的行业特点 ......................................................................... 3 2. 先导是如何克服非标设备行业的二阶导属性的 ........................................................ 5 2.1. 行业研究能力强 ............................................................................... 5 2.2. 同时开展的行业多而不杂 ....................................................................... 6 2.3. 优质的管理、运营架构保证多主业布局顺利推进 .................................................... 8 3. 风险提示 ....................................................................................... 9 图目录 图1 设备行业景气度周期波动及对应投资周期波动 ........................................................................................................... 3 图2 大族激光成长路径：历年收入及收入结构拆分 ........................................................................................................... 4 图3 大族激光营收规模（右轴/亿元）及成长路径 ............................................................................................................. 4 图4 先导智能发展里程碑 ...................................................................................................................................................... 5 图5 先导智能成长路径：历年收入及收入结构拆分 ........................................................................................................... 6 图6 先导智能营收规模（右轴/亿元）及成长路径 ............................................................................................................. 6 图7 先导智能多事业部围绕“泛汽车”、“泛3C”两大脉络 .......................................................................................... 7 图8 2014年先导招股书中对未来业务的布局规划 .............................................................................................................. 8 图9 先导优秀的管理、运营架构支撑先导多主业布局的战略落地 ................................................................................... 9 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.非标设备行业的行业特点 设备尤其是非标设备企业，作为产业的中游，其收入增速是下游扩产增速的导数，是下游量或值的二阶导数，因此产业周期中从0到1的一段，设备公司发展最快。但由于从0到1的一段时间在整个产业周期中较为短暂，因此设备高速成长期较短。因此大部分的非标自动化公司，都会选择涉足多个行业来平抑周期。这也是产业发展自然选择的结果。 图1 设备行业景气度周期波动及对应投资周期波动 资料来源：华西证券研究所整理 纵观制造业优质公司发展历程，无论是标准设备还是非标准设备公司，都通过多主业布局打破成长瓶颈。标准设备的多主业有两种情况：一是相同或相似的设备用在不同的下游中，比如汇川的伺服，可以用在3C行业中，也能用在锂电行业中；二是标准设备厂家提供多种标准设备，比如西门子提供伺服，也提供PLC。非标准设备的多主业，主要是设备企业为不同下游行业提供产品。标准设备因其通用性，有天然的多主业性质，非标准设备会比标准设备的多主业实施起来更难一些。复盘大族、先导等非标设备龙头公司，我们可以看到公司均是通过多主业布局不断打破成长天花板。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 大族激光成长路径：历年收入及收入结构拆分 资料来源：wind，华西证券研究所整理 图3 大族激光营收规模（右轴/亿元）及成长路径 资料来源：wind，华西证券研究所整理 综上，我们认为多主业布局是非标设备公司最大做强，取得长久发展的必然选择。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.先导是如何克服非标设备行业的二阶导属性的 如前所述，非标设备多主业布局是公司突破成长瓶颈的必然选择，这是为什么要做多主业的原因。非标自动化的公司想要发展成平台型公司，是一件无比艰难的事情。而一旦做成，市场必将给予这样的公司巨大的肯定。那么什么样的公司能够做到平台化、多主业，或者为什么我们认为先导能做到多主业？ 2.1. 行业研究能力强 平台型公司的前提是，在单一行业中已经验证过这家公司的核心竞争力。同时能够把这样的核心竞争力成功复制到其他行业中的，叫做平台型公司。在每个行业中都有涉猎却浅尝辄止没有足够市占率的，不叫平台。 复盘先导发展历史，在开拓的每一个领域，先导都做到了最好：纵观先导发展历程，公司基于其运动控制技术，视觉技术以及公司自主开发的MES等底层管理软件系统，先后完成了其在光伏（串焊等设备），锂电设备等领域的进口替代并逐步将外资龙头赶出中国市场，并先后在上述领域成为行业“第一”。 图4 先导智能发展里程碑 资料来源：公司官网，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图5 先导智能成长路径：历年收入及收入结构拆分 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图6 先导智能营收规模（右轴/亿元）及成长路径 资料来源：wind，华西证券研究所整理 2.2.同时开展的行业多而不杂 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图7 先导智能多事业部围绕“泛汽车”、“泛3C”两大脉络 资料来源：wind，华西证券研究所整理 什么行业都做的企业，是被动扩张撑住规模。有所选择有前瞻性预研的企业，是主动扩张寻求发展。  先导的多主业布局思路清晰，围绕“泛汽车”+“泛3C”两大脉络：先导所有业务布局均围绕“泛汽车”（锂电、燃料电池、物流、汽车产线事业部）、“泛3C”（薄膜电容器、3C、激光、光伏）两大领域。一方面，汽车和3C作为固定资产投资主要方向，设备需求空间够大；另一方面，汽车和3c行业头部客户份额集中，客户进入难度大，一旦进入有极强竞争壁垒。  先导布局多个下游，遵循工艺的相通性和技术的可拓展性。从薄膜电容器进入锂电，两者在工艺上的核心都在于镀膜/涂布、分切、卷绕、灌注/注液，工艺上具有相通性。另外，18年开始先导进入激光、3C、燃料电池业务，也是依托于现有技术优势，基于3D视觉系统、微米级高精度运动控制、智能检测、精密组装等公司优势技术，结合自有算法和软件，发挥平台优势，才能在短时间内取得快速突破，进入行业龙头客户供应体系。先导在多主